第784 期2008.11.07 出刊
低本益比 的 小股游擊隊
作者：孫伊廷
最近全球最熱門的話題莫過於47歲的伊利諾州參議員歐巴馬(Barack Obama)當選美國第44任總統，成為美國史上第1位非洲裔、也是首位非白人總統，這是一個新的里程碑，讓美國成為全球民族大熔爐的定位愈來愈明確！回想美國建國的歷史，它原先是英國的殖民地，當時的移民大多來自英國人，其餘還有來自荷蘭、瑞典、德國、法國、蘇格蘭以及北愛爾蘭的人口。
當年的英國對殖民地採行強大的控制措施來累積財富，但這些措施對美國殖民地居民的生活方式造成限制，其中1765年印花稅法(Stamp Act)規定了為所有法律文件、報紙、執照與合約購買印花稅票，讓居民忿忿不平，最後更拒絕了這些措施，引發了最有組織的反抗活動，這就是美國「獨立戰爭」的導火線！在美國獨立戰爭中，最為人津津樂道的非當中的「游擊戰」莫屬！當年的波士頓民兵在邦克山戰鬥中，利用了岩石、樹林、灌木叢做掩護，沒有正規的戰術，與裝備精良的英國正規軍展開了第一次正面對決，這些民兵嚴陣以待，對準了英軍發出密集射擊，最後使英軍傷亡慘重。
這不僅展現了北美民兵的戰鬥力，也鼓舞了殖民地人民為獨立而戰的決心，延續下來，現在以分散、流動、突擊的方法打擊敵人的一種非正規的戰法，就被稱為游擊戰，而這個執行游擊戰的非正規武裝組織，也就開始被人稱為「游擊隊」了。
全球經濟不佳 大廠看法保守
全球金融危機問題初步紓緩，但是經濟景氣不佳的問題正慢慢浮出檯面。根據美國破產協會(American Bankruptcy Institute, ABI)的調查，10月份全美申請破產的個人增至10萬6266人，較去年同期大增40％，較上月成長20％，是新破產法案於2005年下半年實施以來，首度單月突破10萬人，職業介紹公司Challenger公布美國10月宣布裁員人數上升至112884人，創近4年高點；ADP就業服務公司報告顯示，10月民間就業人數減少15.7萬人，大幅高於9月的2.6萬人。
而美國Institute for Supply Management(供應管理協會)也表示因信貸短缺和銷售趨緩導致企業減少開支，美國10月ISM製造業指數為38.9，創26年來新低，10月ISM服務業指數44.4，創1997年以來最低，一般來說數值低於50即表示衰退，這次的萎縮幅度也創歷年來最大！美國第3季國內生產毛額GDP下滑至0.3％，有專家預告，美國今年第4季的GDP恐怕出現3％負成長，經濟數據真的不好！
國際經濟不佳，第4季景氣惡耗如英國的正規軍排山倒海而來，影響了與歐美經濟關係最密切的電子業。11月面板報價持續走跌，加上出貨量持續下滑，每一片面板平均成本提升，市場預估第4季單家面板廠虧損可能突破百億元；封測大廠日月光表示目前所有產品線需求都疲弱，訂單可見度不及1個月，對第4季看法偏向保守；IC設計龍頭聯發科在法說會上認為，第4季景氣、訂單能見度很低，客戶對第4季的需求預估很保守，預估第4季合併營收將較第3季衰退9～16％；晶圓雙雄的聯電對第4季展望不佳，產能利用率恐將滑落至55％，季晶圓出貨量恐減少25％，推估第4季營收將較第3季衰退21％。
晶圓代工龍頭台積電也預警，明年半導體產業將比今年衰退5～9％(mid至high single digital)，晶圓代工業衰退幅度將高過半導體業，預估第4季營收衰退幅度上看25％，董事長張忠謀更表示台積電第4季已開始走入相當艱困的時代！「世界的悲劇」正如火如荼地上演！
能見度不高 電子業者看淡Q4
除了大廠看法保守外，各個電子次產業的透明度也不高。LED產業受到上游晶粒廠商擴產速度過快，而需求無法跟上擴產速度使得產能利用率偏低，第4季產業能見度不高，加上明年第1季是產業淡季，且10號公報實施在即，閒置產能將攤入銷貨成本，毛利率恐將進一步下滑，相關的晶電(2448)、璨圓(3061)、泰谷(3339)第4季營運壓力都不輕。
而今年下半年以來，受到PCB產業旺季不旺，銅箔基板供過於求，使得以往各家業者搶單情形漸趨嚴重，加上國內銅箔價格繼10月下跌約5～10％後，11月將再降價5％，每公斤將降到11～12美元，且隨著LME期銅價格走跌，12月銅箔價格可能持續下修，國內相關銅箔基板廠商聯茂(6213)、台光電(2383)、台燿(6274)等，第4季業績也將受到衝擊。
個別公司上，前3季EPS為6.08元的類比科(3438)，在法說會上表示受到經濟不景氣影響，訂單能見度下滑，預期Q4營收恐將較上季減少2成，雖不至於虧損，但已有Q4度小月的準備；瑞昱(2379)受到大環境經濟景氣不好影響，預估第4季旗下產品均將出現下滑，其中，預估PC相關IC需求減少幅度較大，第4季營收將比第3季下滑逾2成；凌陽(2401)表示今年聖誕節效應僅有往年的一半，整體產業能見度低，第4季營運將會衰退；台達電(2308)雖未有明顯數字的預估，但已表示第 4季「已感受到不景氣的來臨」，預估營收、產品價格和毛利率都不會比第3季好。各大廠紛紛看淡Q4的景氣，電子業今年恐沒有波段行情。
期待值下降的個股點放行情
全球經濟不佳，尤其歐美市場不振，讓電子產品需求降溫，原本寄望的新興市場近期受到幣值巨幅波動衝擊，開始出現3C電子產品砍單風潮。
根據相關業者表示，現在不論高、中、低階手機產品需求都出現不若預期，就連中國白牌手機市場在十一長假過後，也出現需求消退的雜音，許多科技業者紛向下調整2009年3C電子產品銷售量預估，甚至悲觀地認為會呈現衰退，現在擔心的已經不只是2008年聖誕節買氣差，而是2009年上半年說不定會出現衰退，但就是因為沒有樂觀，甚至過度悲觀，沒有像2007年般的過度期待，股價大幅修正後，說不定會有意外的利多發生，回歸到選股策略上也一樣，有低本益比加持，配合股價大幅修正的中小型電子股，只要有獲利或是產業有驚喜，就有機會彈升，展開游擊隊般的個股點放。
真空蒸鍍的岱稜(3303)今年第2季營運低於預期，單季EPS虧損0.16元，讓股價大幅修正，由58.6元跌至11.3元，跌幅達80.7％，第3季隨著近來新台幣貶值，不僅已將上半年度所產生兌換損失全數沖回，更產生近700萬元兌換利益，前3季EPS 1.87元，其中第3季單季EPS達1.48元，是上半年獲利4倍，近期積極擴充中國無錫廠燙金膜產能，規畫10月投產、年底前量產，全年EPS上看2.2元，本益比約8倍，短線急漲後，逢回也可留意，但須嚴設停利停損。
工業電腦的友通(2397)今年特殊應用平台(ACP)更新增4個新客戶，應用層面包括博弈、醫療及數位看板等，短期雖遇到全球景氣趨緩，第4季產業旺季現象轉趨保守，但在博弈客戶出貨轉趨積極，補足原先端點銷售系統(POS)廠需求轉弱缺口下，營運不看淡，前3季EPS 3.67元，未來在新客戶陸續開出下，全年預估EPS上看4.8元，本益比不到8倍，股價由69.8元跌至30.9元，跌幅達55.7％，短期也有轉強跡象，逢低也可留意。
設備廠的萬潤(6187)與友達合作cell段製程設備開發出雷射修補機，今年貢獻度大增，帶動TFT產品線成長近4成，近期雖受到全球景氣不佳衝擊，半導體封裝業景氣急速萎縮，部分訂單遞延至明年首季，但在中國地區工資持續高漲，帶動TFT後段製程自動化設備需求不減下，10月營收1.05億元為歷史次高；估11月營收有機會維持1億元高檔，未來積極跨入LED及太陽能設備業務，具新成長動能，前3季EPS 2.83元，全年EPS挑戰3.2元，本益比不到6倍，股價由49元跌至14.05元，跌幅達71.3％，短期打出底部，展開反彈，逢低可列入追蹤。