文．鄭志全
目前正值國際政經情勢動盪的關鍵時刻，本刊社長謝金河特別邀請瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師陶冬博士，在東森財經臺「老謝看世界」進行精彩對談，本刊摘錄陶冬博士精闢談話如下，與投資人分享。
二○一○年全球市場的關鍵詞是「增長」。新興市場流傳著許許多多關於增長的故事，而歐美各國仍然在通縮之中掙扎；當大家仍然在討論經濟二次探底的時候，全球資金大量流入新興市場，估計金額已超過五千億美元。
但形勢在去年第四季出現了一些變化，新興市場通膨開始升溫了。二○一一年全球市場的關鍵詞是「通貨膨脹」，在通貨膨脹預期之下，最近全球資金流向出現了一次乾坤大挪移，資金明顯退出新興市場，流入成熟市場。
QE3可能性不小
美國聯準會有兩個政策目標，一個是物價，一個是就業。目前美國的失業率是有改善，但是新的就業機會製造速度並不快；實際上，美國也有通貨膨脹，同樣面臨石油價格的上漲，對CPI會有影響，對消費者的購買力也有一定影響。但美國看的是「核心通脹」，核心通脹並沒有起來。
於是柏南克把這個話倒過來，他不提通脹，而提「通縮的威脅開始消失」，這使得他的QE還可以繼續玩下去。我相信伯南克在處理經濟問題上，會以「宜將剩勇追窮寇」的態度，繼續將量化寬鬆政策往前推。
至於歐洲央行，只有一個政策目標，就是管好物價、保持物價平穩，參照的指標是CPI。歐洲同樣面臨CPI的上漲，但是對於歐洲各國來講，他們對於通貨膨脹看的比較重，至少在政治姿態上，必須採取一些措施。
我認為在今年六月份，QE2結束之後，美國推出QE3的可能性是大的，只是購買國債的數量可能沒這麼多。而歐洲的狀況不一樣，目前歐洲各國對於通脹問題相當擔心，預期今年第二季結束前，英格蘭央行會率先升息；今年下半年，估計是第三季，歐洲央行也會開始升息。
至於亞洲的狀況，預期今年以證券投資為主的短期資金，將持續從亞洲撤出，但同時亞洲的出口狀況卻是持續改善的，幾個現象交織在一起。我認為亞洲貨幣還是會有進一步升值的壓力。
中國開始輸出通膨
今天我們談論的新興市場，主要可以分成三類。第一類就是所謂的「金磚四國」，這些國家經濟出現了明顯向內需轉移的趨勢，長遠來講，這些國家我是非常看好的。但是在今年、明年，未必一直好下去，因為他們已經連續四、五年出現強勁的增長，無論從貨幣政策上、經濟結構上，都需要一些調整，中國就是很明顯的例子。
第二類是依賴商品出口的國家，例如智利的經濟是靠銅礦這些天然資源拉起來的，長遠來講，這些國家也是長期看好，但是今年應該是一個非常動盪的年份。
第三類的新興國家，是以出口為主的國家，這裡面亞洲占了相當大一部分，這些國家的出口增長趨勢，還是被市場低估了。亞洲四小龍基本上都是以出口導向為主，一方面受惠於美國持續的量化寬鬆政策，另一方面，將受惠於需求的復甦。
中國在過去這十年以來，工資是相對低的，中國製造非常廉價的工業產品，輸出到全世界，對於舒緩全球的通脹壓力，有很大的貢獻。
不過從去年開始，北京當局的政策有很大的改變。過去在大陸是不能談工資問題的，現在則是努力把工資拉上去。角色轉變之後，未來中國不再是廉價的生產基地了，並且開始對全世界輸出通膨。
這種現象什麼時候出現，現在還看不清楚。目前我們所看到的工資上漲，實際上只是長久以來，工資沒漲的一種反動現象。未來十年，當工資以每年二○％到三○％的幅度持續上漲，在未來的某個時間點，中國經濟一定會撞到牆上去，這個調整遲早會出現。長遠來講，新一輪的通貨膨脹已經在我們眼前了，同時，中國的通貨膨脹是一個結構性問題，根本不是哪天糧食供需好轉了以後，通膨就會大幅度的回落。一旦工資上漲成為趨勢，通膨將會持續化、滿街化。
製造業外包模式面臨轉型
現在大家在喊農民工短缺，基本上這是沿海城市的問題，過去所有的就業機會，都是在沿海地區產生的。但現在製造業開始將生產線轉移到中西部，農民工就不願意再到沿海地區來打工了，目前我們看到的短缺，是區域性的相對短缺。
換句話說，當中國由出口通縮變成出口通膨，當中國出現持續性勞工短缺，不僅僅對於中國經濟具有重大意義，對於全世界的消費者、生產者，勢必帶來深遠的影響。
增長率不是很重要
大家都很關注十二五規劃，它的內容很多，不過總結起來只有兩個字，叫做「轉型」，這包括了經濟增長模式的轉型、產業的轉型、能源依賴的轉型等等。這也是一個很重要的宣誓，宣誓中國不會再是廉價的生產基地了，從過去追逐總量成長，到現在開始要求質的改變。
總體來講，我認為目前中國的基本面還不算太差，經濟增長不是一○％也有九％，哪怕通貨膨漲上升到五％甚至六％，對於高速增長的經濟來講，這個數字也不算太差；就算利率再上調一五○個基點，也不過是回到了雷曼兄弟倒閉之前的水平，現在還談不上是真正的收縮。
另外，我大概一季會來台灣一次，最近兩次來台灣，我看到的是消費者信心的明顯提升，特別這一次我是從香港到高雄入境的，飛機上全是大陸遊客。我對於台灣經濟今後的前景是樂觀的，包括大陸遊客的自由行、出口增加等等因素，更重要的是產業定位。在台北、新竹，可以看到高科技產業依然在世界上具有強勁的競爭力，只是一路從高雄過來的時候，我自己在想，那高雄的定位在哪裡？
本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1611期 有更多精彩的當期內文轉載
◎名家專欄：江文勝－三檔產業冷門、產品熱門潛力股
◎封面故事：新掛牌股重享蜜月行情
◎權證小哥：權證發行商獲利方法剖析
◎特別企劃：集團小金兔活力十足
◎焦點議題：顏炳立－我還是看好台北市