李宗莉
2026年9月23日週三 上午5:00

台塑四寶跨足電子材料，今年以來股價呈現大牛翻身走勢，除南亞(1303)目標價喊上「3字頭」，台塑化(6505)在法人圈的共識也很高，民營金控旗下投顧昨（22）日出具最新報告，認為不只電子材料，更看好台塑化的煉油事業為核心成長引擎，給予「買進」建議。
台新投顧昨日出具報告指出，台塑化為台塑集團上游的煉油、烯烴生產商，日煉油54萬桶，並製成汽、柴油供應加油站或外銷烯烴產品，並主要供應集團內的台塑(1301)、南亞及台化(1326)使用。
第2季產品組合中，煉油事業部佔營收81.9%、烯烴事業部11.9%，而公用事業部則為5.7%；主要銷售區域中，台灣佔營收51.8%最高，澳洲與新加坡各為10.9%、9.6%。
台塑化EPS看增797.5%至9.3元

由於美伊衝突未解，再次推升國際油價，法人以第3季布蘭特原油均價每桶約88美元觀察，僅較第2季的96.6美元略為下滑，加上台塑化積極分散原油採購來源，煉油開工率自4月谷底的44%逐月回升，7、8月分別達88%及92%。
隨產品售價與產用率走升，預估第3季營收2302.33億元，季增25.8%、年增40.8%，獲利則因單季利差創高而拉大至每桶35~40美元，遠高於第2季的30.7美元，單季EPS上看3元。
展望第4季，因全球煉油產業呈結構性緊缺，雖適逢基礎油設施定檢，煉油開工率降至75%左右，但煉油利差仍將維持高檔，預估下季EPS1.98元，全年年增797.5%至9.3元，可望創下歷史新高。
元大看好台塑、台化等2家
台新並指，受惠全球煉油產業呈結構性緊缺，大幅推升成品油售價及利差，台塑化上年EPS達4.32元，雖石化事業仍受需求面影響，但煉油事業成為主要營運動能，且公用事業表現穩健，預估今明2年EPS分為9.3元、4.6元，考量今年獲利有望創高，以及股息配發提升、下檔具殖利率保護，建議買進，目標價105元。
元大投顧則指出，第4季的塑化產品線中，以純苯、AE及PVC展望較佳，而烯烴廠開工率偏低，導致副產品裂解汽油及純苯產量滑落，供給偏緊，支撐純苯價格及利差。
加上AE陸廠降低開工率以減少虧損，亦可支撐AE價格，而印度為首的多個國家對大陸PVC業者進行反傾銷、反補貼調查，將限制對岸PVC出口等，亦有利台廠拓展市場，為第4季營運有利因素。
玉山初評台化中立
至於近期報價，中東戰局再起推升油價，催動漲價預期心理，下游回補庫存啟動，買盤轉強，鑒於中東石化產能受損，恢復時間拉長，是有利因素，預期塑化產品利差優於2026年初的戰前水準，可擺脫2025年獲利低迷狀態，2026年獲利重啟成長，以台塑、台化等2家最看好。
玉山投顧認為，通用型塑化產品壓縮本業獲利空間，高附加價值產品佔營收比重仍低，對獲利貢獻不大。以台化為例，第2季淨值88.53元、股價淨值比約0.8倍，考量塑化本業獲利成長空間有限，初評僅給予「中立」評等，目標價72元。
由於台化對高附加價值產品寄與厚望，除伺服器塑膠已量產，聚丙烯超潔淨材料預計年底量產，規劃2027年產能約2000噸、2028年升至5000噸；高純度(5N5純度99.9995%)電子級低碳氫氣，則是規劃明年第3季產出。
電子材料營收現僅4%偏低
法人盤點，包含無人機、半導體晶圓載具用高潔淨度PP、電子級低碳氫氣、PI單體與光阻材料等高附加價值產品，毛利率估逾30%，目前占台化整體營收比重僅約4%，目標2030年來到30%。
但玉山提醒，第3季芳香烴廠集中歲修，支撐利差空間，預估本季本業獲利下降，但第4季有望回升，SM月產量由6萬噸升至8萬噸，並提醒大陸市場競爭激烈、轉型進度不如預期等2大潛在風險。
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