話題》AI泡沫論多空對決：誰受害？誰得利？

• 2025.11.13 
 
• 12:54 
 
• 工商時報  方明  王曉敏

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一場AI多空尖峰對決的戲碼正在資本市場上演。圖／freepik
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• 美國科技大廠AI資本支出嚇人
• 科技巨擘豪賭AI夢
• AI科技股高估值 債券市場先警戒
• AI泡沫爭論不休 台廠先得利

美國科技大廠AI資本支出嚇人
科技巨頭持續砸大錢建設AI設施，周一（11日）微軟宣布將斥資100億美元於葡萄牙打造AI資料中心，無獨有偶，Google也宣布將在德國投資55億歐元（約64億美元）擴充雲端基礎建設，再次顯示出科技巨頭對AI建設砸錢不手軟的態度。
包含Google、mexta、微軟與亞馬遜，科技巨頭們皆已追加了數十億美元規模的AI支出。回顧這四巨頭的第3季財報，Google表示已將今年AI資料中心專案的預算再提高60億美元，前九個月已花費近640億美元；微軟上季支出達到350億美元，較先前預估的多出50億美元；mexta則為AI調升年度支出預測至至少700億美元，為前一年的兩倍；亞馬遜則積極擴建資料中心，預估今年資本支出將達1250億美元，且預言明年將更高。
據《紐約時報》報導，Google、mexta、微軟與亞馬遜上季的資本支出合計就高達1120億美元，過去一年則已超過3600億美元。
科技巨擘豪賭AI夢
在AI泡沫掀起論戰之際，軟銀宣布出售輝達（Nvidia）的全部持股，加劇市場對AI泡沫化的擔憂。不過據軟銀說法，此舉的核心目的是支持執行長孫正義的AI戰略，也就是他對ChatGPT開發商OpenAI的「全力押注」。
對此，Freedom Capital Markets首席市場策略師Jay Woods認為，這並非看淡輝達前景：「我不認為這是在直接衝著輝達來，而且我也不認為這會有什麼影響。如果有，那就是給了投資人在今天逢低買進的理由。」
同樣面對AI泡沫疑雲，AMD執行長蘇姿丰日前接受CNBC採訪時指出，AI投資是「正確的賭注」，並強調投資更多的運算能力將加速創新的步伐。她表示，過去12個月期間，許多超微的雲端巨擘（Hyperscaler）客戶增加支出，隨著這項科技達到「拐點」，企業能明顯感受到投資回報。
就財報表現來看，投入數千億美元建設新資料中心對巨頭們來說並非難題，微軟財務長Amy Hood就指出，截至上季，微軟已有高達4000億美元的已簽約訂單。而作為美國三大雲端服務供應商，Google、微軟與亞馬遜皆表示現有的運算資源仍無法滿足客戶需求，Alphabet執行長Sundar Pichai表示，公司目前處理的AI數據量是去年的20倍；亞馬遜執行長Andy Jassy則指出，公司雲端基礎設施容量自2022年已來以翻倍，預計2027年前將再翻倍以滿足需求。
花旗集團最新發布研究報告指出，看好輝達即將於11月19日公布的財報表現，預期該公司將同時實現「營收超預期」與「財測上調」的亮眼成績，維持輝達「買進」評等，並將目標價由210美元上調至220美元。
花旗分析師認為，現階段限制輝達成長的並非AI需求趨緩，而是CoWoS先進封裝產能不足，AI伺服器與GPU需求依舊強勁，「真正的問題是供應緊繃，而非需求疲弱」。
AI科技股高估值 債券市場先警戒
被譽為輝達「小金雞」的雲端運算公司CoreWeave公布2025年第3季財報，雖營收翻倍成長，但卻因第三方資料中心合作夥伴進度延遲，下修全年營收預測，消息傳出後股價在盤後交易中下跌逾6%，抵銷其第三季強勁財報帶來的利多。
CoreWeave股價自今年以每股40美元掛牌上市以來已翻倍，截至周二(12日)股價達85.43美元，公司市值超過500億美元。CoreWeave大量向輝達採購GPU，並將運算資源透過網路租賃給AI開發公司使用，自今年3月上市以來，公司營收與業務規模快速擴張，但部分分析人士憂慮其「以大規模融資提前投資」的經營模式風險偏高。
截至9月底，CoreWeave的負債比已達88%，第三季營業利益約5185萬美元，但光是借款利息支出就高達3億1055萬美元，反映高槓桿經營壓力。
另外，根據巴克萊銀行（Barclays）發布最新報告，罕見對美國科技巨頭甲骨文（Oracle）發出警告，指出該公司為履行龐大的AI資料中心建設合同，資本支出已遠超自由現金流的支撐能力，導致財務結構惡化，因此將甲骨文債務評級下調至「減持比重」（Underweight），並預測其信用評級可能降至接近「垃圾債」等級的BBB-。
巴克萊分析指出，在所有主要AI基礎設施供應商中，甲骨文是唯一一家自由現金流轉負的公司，且負債規模遠超同業，若資本支出維持目前成長速度，甲骨文2027財年的支出將比市場共識高出50%，屆時融資缺口將「極為驚人」。
而被譽為「華爾街最準分析師」的美國銀行首席策略師Michael Hartnett在最新報告中也發出警告，指出人工智慧（AI）熱潮正邁入新的階段，其脆弱性開始從信貸端顯現。
Hartnett指出，AI巨頭的現金流已無法支撐其龐大的資本支出，過去一個月來相關企業發行了高達1200億美元的債券，甚至有公司尋求政府擔保以壓低融資成本。
根據美銀數據，AI巨頭的企業債利差已從9月的50個基點擴大至近80個基點，顯示債券市場的風險定價正在上升。Hartnett警告，這與2000年網路泡沫破裂前的情況驚人相似，當年科技債在股市見頂前的12個月裡下跌8％。
根據美銀最新資料，包括Alphabet、mexta、微軟與甲骨文等超大規模雲端運算供應商（hyperscalers）發行的一籃子債券，其收益率相對美國國債的利差已攀升至0.78個百分點，創下自川普政府貿易戰以來的最高水準，顯示市場正以更高的風險溢價定價這類企業的信用風險。
AI泡沫爭論不休 台廠先得利
儘管市場對AI是否泡沫化爭論不休，但台廠相關供應鏈仍站在AI的風口浪尖上。在美國大型科技廠爭強先進產能之下，台積電無疑是最大贏家，其直接反應在業績表現之上，台積電10月合併營收驚喜創高，達3674.73億元，月增11％、年增16.9％，儘管外資早將目光放至2026、2027年前景，但台積電短期亮眼營收表現，代表AI需求暢旺無虞，亦呼應輝達執行長黃仁勳訪台尋求更多晶片協助的正面訊息。
AI伺服器組裝廠業績也是一飛衝天，鴻海公布第3季財報呈現「三率三升」，稅後純益季增三成、達576.73億元，為「歷年最強第3季」，單季每股純益EPS4.15元；累計前三季賺逾一個股本，稅後純益1441.41億元，年增35%，每股純益10.38元。
鴻海董事長劉揚偉更樂觀表示，受AI伺服器需求強勁帶動，第四季機櫃出貨將季增「高雙位數」百分比，營收動能持續上揚，加上消費性智慧產品進入旺季，預期本季營運將顯著季增、年增，全年成長目標不變，對2026年展望樂觀。
廣達第3季財報，單季歸屬母公司淨利164.31億元，表現略遜於第2季，每股純益4.26元，不過，累計今年前三季歸屬母公司淨利年成長20.4％至527.9億元，刷新歷史同期新高，每股純益13.7元，賺進超過一個股本。
展望2026年，廣達管理階層表示，隨雲端服務業者（CSP）持續上調資本支出，加上新訂單、新客戶加入，預期明年AI伺服器營收仍將有三位數成長，占整體伺服器營收將達8成，且訂單能見度已經到2027年，明年資本支出也將高於今年的200億元。
緯創第3季財報，單季稅後淨利74.06億元，季增約3.0％、年增108.3％，創下單季歷史新高，每股純益2.36元；累計今年前三季稅後淨利192.42億元，年成長幅度將近六成，同樣創下歷史同期新高，每股純益6.43元。
緯創高層對AI伺服器業務後市看法仍十分樂觀，預期緯創除在既有的晶片平台客戶端，與來自企業客戶端的訂單需求將持續成長外，新客戶與新專案也將同步推動該業務的增長，內部並訂下明年續拚季季向上、全年雙位數成長的積極目標。