新冠肺炎疫情今春引發市場一陣恐慌，遁入安全資產的資金在3月18日升到高峰，但後來追蹤美元對一籃貨幣走勢的美元指數（DXY）已下跌約10.2%，過去一個月來持續走軟。美元貶勢若持續下去，對各類別股票可能產生不同的影響。

花旗集團經濟學家在研究報告中寫道：「隨著新冠肺炎疫苗接種使全球經濟成長展望好轉，近期內，美國享有的經濟成長相對優勢可能減弱，這可能……加重美元貶值壓力。」疫苗問世有利美國經濟，但同樣也會讓其他經濟體為之一振。

瑞銀集團（UBS）全球財富投資長Mark Haefele說：「這世界正位於重大轉捩點，疫苗推出和後續的經濟正常化，可望有利於出口導向經濟體的貨幣…美元2021年勢必進一步走貶。」他也提到，聯準會（Fed）2020年的降息行動，已縮小美國公債殖利率與他國的差距，例如美國10年期公債殖利率與德國10年期債的利差如今縮小到只有1.5個百分點，降低美元相對於歐元的吸引力。

凱投宏觀（Capital Economics）經濟學家也指出，海外經濟動能增強，會給美元帶來一股逆風。

近來美國復甦減緩的一大原因，是10月以來新冠肺炎確診病例激增，觸動新一輪封鎖防疫限制，而歐元區病例在10月中後已大減。


●如果美元持續貶值，可能不利於最近表現亮眼的美國小型股


明顯的例證是，在2016年12月1日與2018牛3月1日期間，美元指數跌10%。同時期，羅素2000小型股指數漲13%，漲幅不如標普500指數的22%。這是因為，組成標普500的大型股通常海外市場占營收比重較大，一旦美元貶值，這些大公司把外幣收入兌換回美元時，顯得比美元走強時賺得更多。小公司營收則主要來自於國內市場。而且，在必須進口原物料時，小公司支付的外幣成本會隨美元貶值而增加，大公司則通常備有外匯避險策略，可降低匯損風險。

不過，在9月23日展開的美股新一波漲勢中，羅素2000指數至1日止大漲26%，漲幅幾乎是同時期標普500指數（漲13.3%）的兩倍。原因是這段時期成長動增強，加上疫苗好消息頻傳，已使經濟前景大放光明，小型股受惠尤其大，因為這些規模較小的公司在經濟景氣向下沉淪時更易陷入險境，景氣回穩時脫疲翻醒程度又更顯著。匯率只是眾多影響因素之一。


●美元貶值反倒可能有利於大型股


追蹤大型股的華爾街分析師指出，美元如果升值，對大型股構成明顯的風險。摩根士丹利舉市值1180億美元的菲利普莫里斯國際公司（Philip Morris International）來說，該公司營收來自四大洲，歐洲就占40%，美元貶值對菲利普莫里斯是順風，而非逆風。

這群分析師估計，假設美元升值5%，對市值830億美元的億滋國際（Mondelez International ）大為不利，若再加上其他利空因素，包括新興市場訂價和需求未能從疫情低點回升，2021年營業利益年比增幅又從目前估計的5.5%趨緩到1.5%，最糟情況可能把該公司股價推落48%。


●美元貶值也會給成長型股票帶來負面影響


在經濟展望看好的環境下，通常價值型股票表現不輸成長股。羅素1000成長股指數自9月23日迄今上漲12%，比價值股指數同時期的16%漲幅遜色。

Stifel機構股票策略主管Barry Bannister說：「若是美元貶值，可能觸動成長股相對於價值股走勢下挫。」他在報告中引用的圖表顯示，1995年至今，美元走貶會拖累成長股相對於價值股的表現，而這種現象與全球經濟轉強的觀點一致。

總之，投資人宜當心美元如果貶值可能對股市產生的影響，但同時也要觀察其他影響市場的因素。