把脈金融趨勢－伊斯蘭債 壓力測試後機會更加明朗
04:102020/05/05 工商時報 國際新聞中心

新冠病毒疫情引發全球動盪，為振興經濟以及挽救信用危機，全球央行急速下調利率。債券市場則出現兩難的投資選擇，償債能力無虞的債券，債息收益再低都能吸引避險買盤；但也有如高收益債儘管殖利率已漲升到過去危機水準，然因潛藏的違約風險高，投資人仍望之卻步。


在債券兩難的抉擇中，卻有個長期被投資人所忽略的機會成形，那便是伊斯蘭債市！伊斯蘭債普遍存有高評級的債信品質，但卻沒有被投資人所充份了解，甚至有些投資人根本也不想認識這個產品。然而伊斯蘭債卻具備著與其他資產低相關、有較高的風險調整後報酬特性。更重要的是，許多伊斯蘭債發行國的信評水準與已開發國家相當，但卻提供跟新興國家發行國相近的高殖利率機會。

全球各層面正受病毒疫情衝擊，美元計價信用債流動性危機已於聯準會即時宣佈無限量印鈔購債後獲得紓解。另以油價重挫而言，導因於封城、旅遊禁令、生產停頓等需求面下挫，以及產油國一度為搶市佔而不願減產的供給面因素夾擊。市場擔心油價下跌損及產油國財政收入，恐慌初期卻常見無差異性賣出拋售，反而帶動被錯殺標的之投資機會。

伊斯蘭債指數中的成份債券有約六成為波灣國家，並以阿拉伯聯合大公國及沙烏地阿拉伯兩大產油國合計即佔五成權重，其主權債信評等高居AA、A-等級，高評級政府債違約風險遠低於能源企業債，但仍不免受市場一時恐慌情緒波及。

波灣中，是有如阿曼這類脆弱財政體質所受傷害最為敏感，但多數國家早已進行經濟多元發展的改革，希望能降低財政上對石油收入的依賴。例如沙烏地阿拉伯、阿聯和巴林已經完成銷售稅制改革，卡達也已部份完成，阿曼和科威特則可望於2021年進行此改革，這些題材可望強化長期投資吸引力。

有趣的是，波灣債對於油價的敏感度其實低於新興國家公司債和全球高收益公司債類別，以指數成份債為例，僅不到20%的波灣債券為能源和原物料相關產業，低於新興市場公司債的50%佔比。雖然過去的企業違約率不代表未來，但長期以來，波灣地區高收益債違約率遠低於新興市場高收益債。

三月伊斯蘭債遭受美元債流動性緊縮以及油價重挫利空打壓，修正幅度較過往的波段為重，但比新興國家美元債或全球高收益債抗跌。四月油價仍不振，伊斯蘭債則已開始反彈，再次驗證伊斯蘭債低波動、低相關特性。

波灣市場並非主流的投資區域，一般機構投入的研究資源也就相對較少，也因為如此，成為主動型經理人想要創造超額報酬的新天地。富蘭克林坦伯頓全球伊斯蘭債及中東北非固定收益團隊藉由基本面紮實的研究，希望能挖掘此市場潛藏的被低估投資機會。（國際新聞中心整理）