‧台灣工銀證券投顧 2009/07/23 10:31

評析：
1. 藍天轉投資的大陸3C零售通路百腦匯，規劃包裹10家經營績效佳、自地自建的分店，在中國大陸當地發行REITs(不動產投資信託基金)，預計09/2009送件給中國國務院。中國第一波REITs掛牌時間點預估將在2009年年底，並將以國有企業工業地產為主，包括百腦匯在內的外資企業所發行REITs掛牌時間點最快則在2010年。
2. 藍天計畫在中國發行的REITs係以包括成都、南京、上海等現有10家「百腦匯」3C賣場為標的，規劃在中國的REITs管理辦法公布後1年之內完成掛牌，若以現階段傳出中國的REIT管理辦法最快將在2009年年底公布推算，藍天的REITs掛牌時間將在2010年。
3. 目前距離REITs掛牌時間點尚遠，詳細內容也仍未出爐，然而，藍天對該10家賣場的鑑價金額為40億元，公司規劃出售REITs股份的30~40%，REITs完成掛後，將有助於充實藍天的營運資金。除此之外，IBTS認為，發行REITs也將成為激勵藍天股價表現的重要題材之一。
4. 展望2009年，除了01/2009開幕的無錫店、04/2009開幕的北京店外，08/2009、09/2009分別還有上海第3家分店、青島店將開幕，預估2009年通路相關營收(包括「百腦匯」3C賣場的店鋪租金收入及出售高樓層辦公室的收入)將擴大到59.54億元，YoY+46.24%，帶動2009年藍天的合併營收擴大到207.56億元，YoY+4.53%，預估2009年稅後淨利5.51億元，因人民幣升值，2008年藍天認列4.71億元的匯兌收益，2008年稅後淨利基期較高，2009年稅後淨利YoY-37.13%，稅後EPS 0.88元。
投資建議：
預估2009年藍天的稅後EPS 0.88元，投資建議為PBR 3.0~3.7X區間操作(以2009年底每股淨值12.99元為計算基礎)。