金融海嘯的教訓
理財周刊 │ 2009-06-10文.林建甫
有的人看到最近股市大漲，覺得金融海嘯已經退去，經濟狀況已然好轉；但是也有不少人說還沒有。尤其是以中風來作妙喻，之前的震盪是第一次中風。之後雖然藥石拯救，命是保住，未來若處理不好，二次中風的嚴重程度與後遺症都將比第一次來得大，且死亡率更高。實體面並沒有轉好，通用才剛宣告破產，美國金融也還沒有穩定，要說海嘯已過，恐怕言之過早。
不管如何，人類從這波的金融海嘯，應該學到不少教訓。
例如，為什麼次級房貸這種區域性的房地產問題，會引發全球性的金融海嘯。一個主要的原因就是2000年的科技泡沫崩盤，美國聯準會為了救經濟，當時連降13次利率，將聯邦資金率(Federal funds rate)由6.5％降到1％，並維持1年之久。這中間當然包括令美國人心碎的911事件，讓經濟情勢雪上加霜。但低利率是房貸的溫床，助長了金融泡沫，實在是葛林斯班不容推卸的過失。用大砲打小鳥，注下這一波的金融危機。
其次因為利率太低，爛頭寸充斥，高報酬的商品，成了金融機構、投資人的最愛。因此房貸的證券化，演變成CDO、CDS等複雜的金融商品，投資銀行的高度財務槓桿操作，都推波助瀾地讓危機事件一發不可收拾。信評機構看不懂隨便評，銀行看不懂隨便賣，投資人看不懂也隨便買。整個房貸建構出來的證券化金融世界，成了建構在沙灘上的城堡。一旦CDO、CDS演變成毒資產，不但投資人血本無歸，更傷害了金融機構，也波及了保險公司AIG。加上雷曼等跨國集團的隔海銷售，全世界都遭了殃。
一旦金融機構開始去槓桿化，問題資產急於擺脫，放款開始收傘緊縮，抽銀根來固本，信貸危機就起，金融問題就波及實體經濟。於是公司開始節省成本，減薪裁員。消費者撙節支出，量入為出。整個社會有效需求銳減，公司的產品就賣不掉，業績下滑。抵擋不住的宣布倒閉、重整，能夠活下來的只有苟延殘喘。實體經濟再拖累金融機構，惡性循環，經濟的黑洞真不知伊于胡底。
政府的金融監理制度也是要被檢討的對象。監管背後的會計準則，及金融界的風險控管顯然都不切實際，背後的模型都有問題。造成該防範的、該管的都沒有發揮功效，更嚴重的是造成所謂的同向循環(pro-cyclical)，讓景氣大起大落。
這一波的危機，已經重寫了經濟的教科書，重新否定了資本主義的優越性，重新定位了看不見的手，凱因斯經濟學也因此東山再起。運用政府力量來救市，尤其是大幅降息與注資，大量的財政政策來刺激景氣，活絡經濟。然而令人擔心的就是世界各國政府的財政赤字大幅上升。甚至廣發公債的結果，未來會不會形成公債泡沫？更值得觀察。
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