◆盤勢分析
※國際股市摘要
◎美國市場
週一休市
◎歐洲市場
週一歐股各主要指數全漲跌互見，德國法蘭克福指
數下跌0.01%至4918.45點；法國CAC指數上漲0.25%至
3236.16點；英國市場因假期休市一日。（二年期德債
殖利率上漲8.8bps，收在1.396%，十年期殖利率上漲
5.7bps，收在3.604%）受歐洲央行降息及政府傾力救市
激勵，德國五月IFO企業景氣指數由上月83.7升至84.2
，連續兩個月回彈，雖低於市場預期之85，亦一度影響
昨日盤勢表現，但往轉佳趨勢發展之結果未變，根據歷
史經驗顯示，當IFO指數出現連續三個月走升，則景氣
大都為谷底回升階段，就目前如採購經理人指數等數據
持續轉佳研判，下個月數值呈往上走可能性極大，故若
景氣落底態勢一旦確立，指數下檔風險將獲支撐，但因
失業率仍持續攀升，終端需求回溫力道是否受此壓抑，
將為企業在產能減少、人事等費用控管等調整動作告一
段落後，獲利能否重回常續性成長關鍵因素所在，也為
指數是否具有上漲驅動力之重要影響因子。(歐洲股市3
、6、12個月投資評等：「負向、中性、中性」)
◎日本市場
日股各主要指數週二全數上漲，日經225指數上漲
1.31%，收在9347.00點；東証一部指數上漲0.81%，收
在883.00點；東証二部指數上漲0.69%，收在1985.73點
；JASDAQ指數上漲1.18%，收在42.97點。(日本十年期
公債殖利率上漲1.7bps，收在1.455%) 展望後續盤勢，
日本近期公佈第一季經濟衰退15.2%，其國內需求的民
間消費、固定資本支出季增率分別為負1.1%、10.4%，
出口亦下滑26%，顯示過內外需求皆疲弱，雖然第二季
受惠於政府振興經濟措施、回補庫存帶動製造業經濟數
據轉佳，經濟可能反彈，但企業因獲利不佳、產能利用
率仍僅有60%，將持續裁員已降低成本，失業率將攀升
，民間的消費將持續疲弱，而企業因產品需求下滑，將
採取降價促銷，物價將呈下滑趨勢，目前3月全國消費
物價 (扣除生鮮)年增率自07年10月首度下滑0.1%，市
場預期4月將持續滑落，扣除能源、生鮮的核心消費物
價指數年增率自09年1月已連3個月下滑，預期4月將在
滑落0.4%，日本經濟已有陷入通貨緊縮跡象，根據家計
支出消費信心調查，自08年8月以來，預期未來物價上
漲與下跌比例已連9個月下滑，顯示民眾預期未來物價
將下跌，此預期將使個人縮減消費支出，日本經濟將再
度陷入通貨緊縮，也將拖長日本經濟復甦期間，未來恐
將壓抑日本股市表現。(日本股市3、6、12個月投資評
等：「負向、中性、中性」)
※市場重點訊息
新光民生大樓82億售出
南山人壽25日宣布以82.13億元，買下原新光民生
大樓，這棟蓋好不到5年的商辦大樓，能以每坪70萬元
售出，已為台北市商用不動產行情，吹起衝鋒號角。這
是南山人壽在台灣投資的第10棟大樓，扣除自用的97億
元，南山投資台灣不動產已逾300億元，年化租金報酬
率4 ％以上，南山發言人潘玲嬌說：「仍會持續投資好
的不動產，額度至少100億元以上。」 (工商A1)
鋼價近10月首度調漲
在國際鋼價觸底反彈激勵下，中鴻鋼鐵（2014）昨
（25）日決定，全面調漲6月份冷、熱軋及熱浸鍍鋅內
、外銷鋼品盤價，其中內銷價每公噸上揚800至850元，
外銷價每公噸上漲35至55美元，平均漲幅約4.5％至5.5
％，這是中鴻自去年底國際鋼價反轉向下，近10個月來
首度調漲鋼價，凸顯國際鋼鐵景氣已開始「走出谷底」
。(工商B1)
新版iPhone將上市PCB廠被看好
蘋果將推出的iPhone3.0版即將上市，除了市場增
添話題性之外，與蘋果有長期合作關係的手機板廠，也
備受注目。法人點名，華通（2313）、健鼎（3044）、
欣興（3037）有望接單，幾乎囊括台灣所有CMOS封裝板
的競國（6108），則因為承接iPhone代工廠的訂單，也
有機會間接獲得相關訂單。由於蘋果對訂單十分低調，
相關廠商均對iPhone訂單均三緘其口。(工商B3)
M1B、M2黃金交叉台股資金大潮來了
中央銀行昨（25）日公布4月貨幣總計數，代表股
市資金動能的M1B年增率達9.5%，超過代表整體資金供
需的M2年增率，資金動能出現暌違兩年多首見的黃金交
叉。台股飆漲，更引爆定存解約風潮，到4月底，國內
金融機構活存突破8兆元大關，創下新高。(經濟A3)
北韓核爆南韓股匯嚇倒
北韓25日宣稱成功進行地下核武試爆，震驚國際社
會，南韓金融市場首當其衝，首爾股市一度暴跌逾6%，
韓元對美元匯率貶幅超過1%。北韓為提升核武震懾能力
，聲稱已再度成功進行地下核子試爆，且威力更甚於上
次。此外，北韓又發射了三枚地對空短程導彈。北韓核
試和試射飛彈的消息接連傳出，讓這兩天本已飽受前總
統盧武炫跳崖自殺消息衝擊的南韓市場難以承受。(經
濟A5)
鴻海目標價上看167元
外資券商德意志證券昨（25）日指出，鴻海（2317
）中國河北廠今年第三季員工將擴增兩倍，且今年第一
季已開始獲利、繳稅給當地政府；該券商預期，在中國
內陸成本控制持續改善下，提高對鴻海的獲利預估，目
標價最高上看167元。德意志證券科技產業分析師高光
正在最新發布的研究報告中指出，鴻海在北京近郊的廊
坊廠目前有3萬名員工，但據了解，第三季人力將倍增
至6萬名員工。(經濟C1)
※前日盤勢概況：營建、金融撐盤，電子權值股失色，
開高震盪收小黑
美股連續四天下挫，雖然跌幅不大，對於連續逆勢
上漲的台股還是造成一定壓力，加上本周只有三個交易
日，昨日因報載政府將開放陸資投資不動產，且最高得
向金融機構融資50%，受此激勵，資產、營建、金融股
帶動大盤開高於6800之上，隨後曾攻底6878點，創波段
新高，不過指數漸入壓力區、長假在即，加上盤中傳出
北韓核武試射，影響亞股走勢，盤中因而由紅翻黑，
11:00後指數在平盤附近狹幅震盪，終場小跌2.8點，
6800得而復失，收在6734點，成交量略增至1907億元。
個股方面，昨日以營建、資產、金融、貨櫃、LED、GPS
、遊戲軟體等較有表現；另外，眾所矚目的巨騰TDR 掛
牌果然吸引近150萬張買盤高掛，成交量則只有區區13
張，不過對其他中概個股激勵有限。三大法人方面，昨
日合計賣超72.9億元，其中外資賣超55.7億元，投信賣
超11.3億元，自營商賣超5.9億元。
※盤勢分析：縱有兩岸利多撐腰，慎防籌碼和技術反壓
，短線震盪整理
五一長假前後，外資不計價搶進台灣，不論股市、
匯市還是期貨市場都創下紀錄，之後兩岸政府持續公佈
利多，台股屢屢在在國際市場下挫時逆勢演出，市場信
心大振後，即使主計處公佈Q1之GDP衰退創紀錄，市場
也以谷底已現來解讀。當下，由於兩岸和平紅利已經深
植人心，短線風險意識明顯減弱，五月以來，台股除前
3個交易日漲幅可觀外，其他時間多屬高檔整理，然而
，大盤融資餘額則激增逾20%，上週五已攀升至2000億
元之上，反之，外資在五一前後連續大買後，近期買盤
保守，籌碼面變化值得關注，未來盤勢不論獲利回吐或
利空來襲，均不宜連續重挫，否則得提防多殺多。短期
而言，美股週一因陣亡將士追悼日休市一天，台股本周
因端午連假只有三個交易日，買賣雙方可能縮手，加上
去年雷曼兄弟倒閉前，大盤在6700~7400平台整理2個多
月，目前指數漸入反壓區，即使有兩岸利多加持，短線
可能以盤代攻，呈現高檔整理走勢。值得注意的是，
5/29 收盤後MSCI調升台股權重正式生效，近日保守的
外資買盤，下周起是否轉趨熱絡，值得追蹤。
※策略建議：聚焦成長和題材之時，也得考量追高風險
操作策略：由於兩岸合作持續解禁，受益政策相關
之營建、資產和金融成為資金追逐焦點，雖然未來盤勢
發展仍以政策為依歸，追高仍得注意風險。選股方面，
受惠中國第三波家電下鄉之個股涵蓋電子和傳產族群，
電子中小型個股以第二季成長性為擇股標準；另外，
MSCI 新增22檔成分股，法人持股偏低之個股亦可留意。
※產業分析
食品產業：
康師傅（0322HK）公佈09/1Q營收11.8億美元（
YOY+21.3%），稅後獲利1.24億美元（YOY+32.6%），
EPS1.66美分；整體獲利創下集團單季度淨利新高。其
中方便麵、飲品及糕餅營業額分別為5.9億、5.3億及
0.4億美元（YOY+12.0%、36.7%及17.8%），營收佔比分
別為50%、44.7%及3.4%，三項主要業務皆呈現雙位數以
上高成長。由於1Q公司三大主要原料棕櫚油、PET粒子
及白糖等價格持續維持低檔降低成本，加以公司提升生
產效率，帶動1Q康師傅整體毛利率較去年同期增加2.97
個百分點至35.4%。味全受母公司頂新集團的支持，在
中國大陸市場從製造到通路之布局完整，預估味全長線
將隨中國內需成長而受惠。加以09起冷藏事業轉由味全
主導，配合公司與伊藤忠、敷島麵包合組頂盛公司開發
大陸麵包市場，未來中國貢獻營收可望逐步成長，故台
証維持味全TradingBuy之投資建議。就食品產業整體而
言，目前三大穀物在全球貨幣寬鬆及美元走弱下，維持
偏多格局，鑑於上游食品原料廠商在國內屬寡佔型態，
轉嫁能力相對較佳，加以下游廠大陸之轉投資收益仍可
望維持成長態勢，台証看好相關食品廠後續之營運表現
，故維持食品產業短期正向之投資評等。推薦個股部分
，維持統一（1216）及大統益（1232）買進之投資建議
，並維持大成（1210）TradingBuy之投資建議。
※個股分析
美利達(9914)：
由於美利達成車銷售營收佔整體營收達93%，且以
生產自有品牌車種為主要營運項目，而在年度新車種交
接的影響下，4月份工作天數較其它月份少10天，加以
消化庫存的影響，造成4月份營收僅4.6億，台証預估美
利達Q2營收為21億（QOQ–24%，YOY+0.6%）。然由於中
國市場車輛銷售穩定的帶動，09年累計前4個月營收年
增率維持小幅成長4.6%，後續隨著車種交替已完成，且
5、6月份逐漸進入銷售旺季，營收成長將開始出現加溫
。台証認為美利達在歐美市場布局完整，主因2002年投
資2000萬美元，收購SBC公司，目前持有股權35.5%。
SBC 為美國高階自行車領導品牌，主要銷售點分布北美
及歐洲，也使得美利達歐美營收佔整體營收比重分別達
到50% 及35%。08年投資SBC業外收益由07年的6.4億提
高到6.9 億，09年第1季已貢獻超過1.7億，貢獻美利達
EPS0.8元，台証預期09年全年EPS將貢獻3.1元，貢獻度
與去年大致持平。除穩定業外獲利來源之外，SBC主品
牌Specialised 的訂單量有90%下至美利達，此項投資
大幅提高來自北美的訂單量，穩定的北美訂單成為公司
得以致力發展內銷市場的主因。
華紙(1905)：
華紙09/1Q營收10.0億元，稅後虧損-4.4億元，稅
後EPS-0.74元：09/1Q受春節停工及減產影響，提列停
工損失1.1億元，加計1Q木片價格持續下跌，再度認列
存貨跌價損失0.7億元，拖累華紙1Q毛損4.6億元（YOY
由盈轉虧），稅後EPS-0.74元。華紙2Q在高價庫存逐步
消耗完畢後，6月即將簽訂新木片合約價，預期將有效
降低華紙生產成本，台証預估華紙2Q木片使用成本將可
望降低20-30美元至150-160美元，惟以目前木片價格與
紙漿價差仍難以使紙漿廠獲利，台証預估09/2Q亞洲短
纖雜木漿均價約落在425-430美元之間，在紙漿價格相
對木片價格仍偏低之下，華紙2Q虧損機率仍高，台証預
估華紙09/2Q營收12.4億（QOQ+23.4%,YOY-33.4%），稅
後淨損2.5億（QOQ虧損減少43.6%，YOY由盈轉虧），稅
後EPS-0.41元。台証預估華紙09年營收為47.7億（
YOY-21.9%），稅後淨損為2.7億元（YoY由盈轉虧），
稅後EPS為-0.44元，目前PB為0.9X，位為歷史區間中值
。台証推估目前紙漿廠損益兩平漿價約在每噸500-520
美元，考量目前紙漿價格偏低，縱使紙漿2Q平均報價上
漲15%，公司仍難以轉虧為盈，加以木片價格近日亦出
現止跌反彈跡象，亦將同步墊高公司成本，衝擊公司獲
利表現。