<*>《先探投資週刊》第1765期．文／吳冠徹

http://camera.chinatimes.com/newsphoto/2014-02-14/250/20140214003323.jpg《先探投資週刊》第1765期
投資是一個連鎖效應，當中的因果關係環環相扣，若從台股來觀察，何嘗不是如此。由於台股中的公司大多是以代工（OEM/ODM）起家，因此下游客戶的營運狀況，除了與公司的獲利狀況緊緊相依，股價間的連動相關係數更是不言而喻。
無論是去年的紡織龍頭儒鴻、聚陽，鞋業代工的寶成、豐泰，甚至於相當火熱的汽車零組件族群中，屬於Tesla電動車概念、豐田汽車概念等公司，皆是其國外大廠品牌客戶，營運銷售亮眼。而在國際股價表現出色下，造就了市場發揮聯想力，在台股中搜尋供應鏈一環，也讓資金聚焦在這些公司，上演了一場多頭行情。
全球航太產業正將起飛
不過在去年基期墊高之後，相關的公司營運面臨未來是否還有大幅成長性的挑戰，而資金的略為退燒，也讓本益比出現修正，股價是否再具有續航力，再創高峰將是個問號。因此今年以來，資金不斷往低基期、具轉機的黑馬股靠攏。同時也持續搜索創新的議題、產業，以期成為資金下一個停泊站。
而觀看二○一四年的台股，除了一三年底，在政策作多，以及華研、霹靂指標性個股掛牌後，所形成的文創產業聚落之外，即將在今年第二季釋股、第四季掛牌上市，國內航太產業巨擘漢翔，或許將有機會掀起台股一陣新的產業旋風。特別是，對照國際大廠波音、空中巴士的股價走強，未來台股即將形成的航太族群將可能是下一顆新星。
若探討全球航太產業未來的發展，以漢翔發言人李適彰特助所言，將可能是「前途無量」。當然，公司的樂觀並不是沒有理由。首先觀察航太產業的景氣指標ＲＰＫ（客運收益公里數），從一九八○～二○一二年期間，即使全球經歷了四次衰退、二次金融危機、二次波灣戰爭、一次石油危機、一次SARS以及九一一恐怖攻擊，ＲＰＫ依舊逆勢成長了二倍，複合年成長率五％。而根據空中巴士的報告顯示，未來二○年在全球廉價航空（ＬＣＣ）業務盛行、區域間點對點的飛行需求增加以及中國等新興市場帶動下，ＲＰＫ仍將呈現走揚的趨勢，預估將維持每年複合成長率五％的態勢。
波音、空巴訂單爆發
其次，在航運需求拉動下，正所謂「春江水暖鴨先知」，航太相關製造業勢必最為有感。若觀察全球航空飛行器兩大巨人─波音、空中巴士的獲利、訂單狀況，我們更可以感同身受，航太產業確實正處在起飛的階段。波音二○一三年營收八六六．二三億美元，稅後純益四五．八五億美元，ＥＰＳ六．○三美元，除了是近五年新高，波音更預估一四年ＥＰＳ將可落在七～七．二美元，維持高度成長；同時空中巴士表現也不遑多讓，一三年前三季營收五九一．八八億歐元，稅後純益一五．二億歐元，ＥＰＳ一．八八歐元，已超過一二年全年一．五歐元。而在訂單部分，波音去年在杜拜航空展助陣下，拿下航空史上最大訂單，合計二二五架七七七長途客機，市場預估合約價值超過一○○○億美元，也讓全年淨訂單達到一三五五架，創下歷史第二高紀錄，待交付訂單累績至五○八○架，創下歷史新高。另一方面，空中巴士去年淨訂單也來到一五○三架，不僅刷新自身紀錄，同時也成為業界新高紀錄。此外，待交付訂單高達五五五九架，總價值約八○九○億美元，造就空中巴士訂單生產時程已達八年之久。
航太工業帶起廣大效益
最後，根據波音預測，在亞太地區等新興市場國家需求成長顯著下，未來二○年全球客機將由二○一二年二○三一○架成長至二○三二年四一二四○架，預估整體新機交付量將達到三五二八○架，總價值約為四．八兆美元。其中亞太地區占有新機交付數量比重高達三七％，而中國單一市場比重就占一六％。中國未來二○年預估需求五五八○架新機，其中僅二二％為汰換需求，其餘皆為新增機隊所需，可見中國已是產業向前走、推波助瀾的那雙手。
因此，無論是從指標、訂單數字來觀察，航太產業確實正處在蓬勃向上的階段，對於台廠而言，也將可望共同分享持續發酵的商機。此外，航太產業的供應鏈規範與汽車產業有幾分相似，對於零組件的要求不僅講求高安全係數、使用壽命長、零瑕疵等規定。同樣也需要經過原廠的認定，以及相關規章如國際標準組織航空技術委員會所發展而成，並成為波音、ＧＥ、空中巴士等全球航太工業大廠所採用，供應鏈體系統一規範的品質認證「AS9100」。
所以在供應鏈以高標準態度檢視下，中間的認證過程將相當繁瑣與冗長。由此，只要入選跨進合格門檻，將不容易從供應鏈清單中遭到剔除。此外，單一機款或發動機產品壽命皆相當長，對於廠商訂單的延續性相當高，間接降低公司的獲利波動，只要總體經濟沒有遭遇太大下行風險，公司的營運將能夠穩定增長。
然而，航太工業過去也如同汽車產業一樣封閉，供應鏈幾乎都掌握在歐美廠商手上，不過隨著人力等相關生產成本持續攀升，航太工業大廠也開始往成本較為低廉的新興市場搜尋合適供應商。同時在亞太地區為未來新機需求最為強勁的區域之一，在地化、區域化生產將可大大降低成本的考量下，台廠的機會一步步浮現。特別是，航太工業屬於經濟火車頭產業，根據國外經驗，生產過程中所帶動的周邊產值效益可高達十倍之上，更將有助於挹注國家ＧＤＰ的成長。
而目前台灣航太產業的發展，根據經濟部工業局統計數字顯示，二○一三年台灣航太工業總產值約八○○億元，近年除了○九年受金融海嘯影響有所衰退之外，每年約維持十％的穩定成長。另一方面，台灣廠商主要耕耘範圍可分為機身結構、發動機、內裝、航空電子及維修相關。其中，以一架客機的生產成本分布比重來看，以機身占比三八％最高，其次為發動機二七％、系統一四％、電子設施一一％及其他一○％。
台廠聚焦機加工領域
因此在機身與發動機合計成本比重超過六成下，大廠釋放出的訂單以該相關零組件為主，而台廠的強項就在於機加工相關領域，從上游工具機設備以至於下游的加工廠，產業聚落相當明顯，更凸顯出台廠在競爭訂單上的利基點。而航太產業供應鏈大致上可以分為航空機原廠業者（設計、組裝）、一階供應商（發動機、機翼等）以及零組件、模組等二、三階供應商。
尤其又以發動機為台廠最主要耕耘的區塊之一，目前全球各型商用航空發動機屬於寡占市場，市場年產值約二○○億美元以上，以GE、Rolls-Royce、P&W為三大主導廠商，若再加上美國的Honeywell與法國的Snecma則共列為前五大發動機生產商。
其中最快在今年第二季釋股、第四季公開上市，居國內航太領導地位的漢翔工業，主要客戶不乏前述前五大發動機製造商。漢翔從軍方跨入民用機種，除了固有ＯＥＭ業務之外，ＯＤＭ事業同樣也耕耘已久，近年來開始收割，獲利能力逐步顯現，已然成為國庫的金雞母。
此外，過去漢翔身為台灣最具規模航太領導廠商，因此也扶植了為數不少的中衛廠商，台股中如：寶一、長亨、晟田、公準、千附、中興電等。
漢翔是台灣航太隊長
而在經歷與漢翔長久合作之後，部分廠商也逐漸茁壯，基礎越趨穩固，也更加有能力透過自身的成熟技術，在相關產品上與國際供應鏈相互競爭。另一方面，在零組件加工領域之外，台廠的榮剛、精鋼、拓凱等，於原物料領域的持續耕耘，更讓台灣航太產業鏈越趨完整。特別是，碳纖維廠拓凱在看好未來航太需求下，更啟動擴廠計畫，預估明年進入投產，中長期營運動向值得期待。
同時，在全球航太產業景氣持續走俏下，除了零組件供應鏈之外，工具機廠商也感受到了這股氣息。其中，程泰在子公司亞崴營運可望走出谷底，以及自身訂單受惠航太等產業需求上揚，並感受到景氣回溫下，同步啟動大浦擴產開發案。同時未來將有中國遷廠利益挹注下，法人預估二○一四年ＥＰＳ將有五．五元水準，帶動近期股價維持高姿態。
此外，喬福在東歐地區訂單挹注下，目前在手訂單也由四億元回升至六億元，未來航太相關產品預估將持續增溫。此外，喬福二○一五年也將有機會開始出予航太大廠擴廠訂單，後續營運可以持續關注。
因此，在國內產業龍頭漢翔未來順利掛牌上市後，台股航太族群勢必更加壯大，相關類股更有契機成為市場焦點。新產業聚落、新議題，將有機會繼文創產業之後，成為台股另一支生力軍。