太陽能超完美搶錢劇本
標簽： 太陽能
封面故事
大股東3年暴賺20倍 小散戶半年慘賠7成
過去三年，太陽能是股市中最熱門的題材，但是在火熱的背後，卻悄悄上演一齣超完美搶錢劇本。透過精心設計的劇本，巧妙炒熱股價，短短三年內，大股東獲利高達20倍，小散戶卻慘賠7成！太陽能面臨第一次泡沫，產業重新洗牌，未來將進入調整期，誰是下一波贏家？誰的競爭力最弱？2009年投資太陽能完全解析。
林易萱、張弘昌
二○○九年一月十二日，新日光在證交所掛牌，成為這個年度第一檔上市的股票。強烈冷氣團來襲，溫度只有十度，而景氣就像戶外的空氣那麼寒冷；但是新日光還是頂著太陽能概念股之姿，要用陽光對抗寒流。
新日光是由台積電出身的團隊領軍，技術班底來自工研院，○五年成立後，一路穩定成長，興櫃股價曾高達一三○元。
當新日光重新選在○九年一月掛牌，掛牌價僅剩二十元；所幸在低本益比的效應下，新日光掛牌首日大漲一○五％，收在四十一元，這樣的表現，多少讓經營團隊稍感安慰。
但，同樣是大陽能股，掛牌的時間不同，命運也大不同。同樣在○五年成立，卻趕在○七年就上市的太陽能電池廠昱晶，命運和新日光相比，有如天壤之別。昱晶不僅以超過二百元的高價掛牌，中間更一度成為太陽能股王。
能夠寫下這樣的紀錄，並非偶然。昱晶選在太陽能開始「缺料」以及「需求暴增」的時機點切入，結合各路人馬，一手四處募資、另一手大膽簽下長期合約以搶原料創造利多，讓每月營收節節攀升；加上油價不斷上漲的外在因素，終於把股價一路推上頂峰，在資本市場中成功寫出一部完美的劇本。
第一幕／以堅強的股東陣容創造氣勢
昱晶的原始股東陣容，包括前中油董事長郭進財、台塑化經理郭俊雄、熟悉媒體生態的前非凡電視台新聞總監洪玟琴、ＬＥＤ大廠億光董事長葉寅夫、台苯董事長張鍾潛等，現任中油董事長潘文炎家族，也是監察人兼大股東。
實力雄厚的股東群，不單讓昱晶甫成立就備受矚目，對於募資也非常有幫助。
憑著雄厚的股東陣容，昱晶在資本市場上募資幾乎是無往不利，截至○七年底，才成立兩年的昱晶就已經進行了兩次私募、三次現金增資，並由第一銀行等銀行先後參與了三次聯貸案，目前還計畫發行ＧＤＲ。
第二幕／缺料時大膽簽長約保料營造利多
○五年成立的昱晶，恰好碰上太陽能大缺料，當時誰能搶到料源生產太陽能電池，誰就能賺錢，堪稱「有料最美、獲利相隨」。
○六年十月，昱晶與美國多晶矽原料大廠ＭＥＭＣ簽訂一紙金額高達新台幣一千億元、時間長達十年的供料合約；簽約時，昱晶的股本還不到十億元，對照一千億元的合約，是很懸殊的比率。
另外，合約中還明定，昱晶除必須提供一○％的股權給ＭＥＭＣ認購，更要付給ＭＥＭＣ類似「押金」性質的「保證金」，以確保昱晶會確實履行合約。
簽下這麼「大膽」的合約，震撼業界，但「搶料」結果奏效，有了穩定的料源，昱晶幾乎每個月都創下月營收新高的紀錄，於是在成立一年後登錄興櫃，股價一度衝上四○二元。
就在上市掛牌前半個月的○七年十一月，昱晶又放出消息，再度與ＭＥＭＣ簽訂新台幣二五○億元的供料增修合約。
第三幕／尋求法人支持力保股價活絡
在昱晶上市前後，關於該公司積極尋求法人支持，力保漂亮股價的傳言就沒有停過。先是發生投信換單事件，還有市場老手指出，有人在昱晶上市前打著公司名義，和國內某中小型保險公司接觸，打算釋出一千多張籌碼，但要求保險公司在昱晶上市半年內不得出脫。
熟悉昱晶股東結構的法人指出，昱晶的原始股東持股成本不到十元，技術團隊認股成本約三十元，市場金主則在五十元，對法人增資則有一百元至兩百元。
市場傳言，昱晶的主要投資者抓住掛牌後的熱潮，在集中市場大舉拋售持股；以昱晶上市後股價多次維持在三百元以上計算，成本較低的股東，獲利保守估計至少有二十倍以上。
觀察昱晶的股價走勢圖可以發現，在○八年五月第二波高點發生時，恰好是昱晶開放融資的時候。
一齣戲兩樣情／投資太陽能有贏家也有輸家
換句話說，當時有不少散戶是在昱晶股價高點時融資進場；當太陽能產業在○八年第四季大幅回檔，昱晶股價最低一度來到五十三元，散戶手中的股票價值僅剩當初投資時的七分之一。
而從目前籌碼結構來看，融資使用率已經高達六成，約二萬張股票，分別比三大法人的一萬九千張和董監的一萬六千張持股數還多；也就是說，籌碼多半已落到散戶手上，大股東安全下車，散戶套牢。短短三年，昱晶主演的太陽能狂熱戲碼，堪稱一齣超完美劇本。
回顧台灣發展太陽能的歷史，一九九九年茂迪首先投入，隨後益通也在二○○二年加入，他們先後寫下股價一千元上下的股王傳奇。
風光不到一個月／進入市場時間不同命運也相異
○八年七月，太極和ＭＥＭＣ簽下和昱晶如出一轍的合約，八月位在中壢的新廠風光啟用、九月開始供料後馬上生產；沒想到，十月就發生金融風暴。
太極能源董事長謝清福說，「這個產業的技術門檻不高，利潤又好；我們當時算一算，廣運只需要七億元就可以投入，我們身邊還有錢啊，而且看好產業至少還可以賺個三年。」
沒想到，太極的營收只衝了一個多月，金融風暴讓需求急凍、出貨量銳減。最糟的是，矽原料從原本的供不應求，變成供過於求；太極和ＭＥＭＣ在缺料時簽約的價格，比目前現貨市場還高。
龐大的成本壓力逼得太極不得不出面和ＭＥＭＣ重新協商，否則這紙合約的效期長達十年，未來十年如果都照原先的合約價格進貨，太極根本無法承受。
狂飆後終歸平靜／太陽能產業將面臨第一次泡沫
美國《商業周刊》在○九年一月的報導中指出，當太陽能創造了極大的獲利，「市場就開始發揮效應了。」高利潤就像一塊吸力極大的磁鐵，吸引越來越多人投入「分一杯羹」，全球有超過五十家的新公司在短短二年內加入戰局，產能不斷成長，泡沫越吹越大。
未料，突如其來的金融風暴，使得銀行緊縮放款，下游的太陽能發電系統廠，被銀行要求，自有資金的比率要提高到四○％；才願意放款，這對過去幾乎都是以借錢蓋廠的系統廠來說，根本是不可能的任務。
別了高毛利時代／危機讓市場回歸基本面
受到金融風暴的影響，ＵＳＢ（瑞銀）的報告指出，○七年成長超過五○％、○八年也成長四○％的太陽能產業，○九年的成長率可能只剩下一五％。
受到外資報告和大環境不佳的衝擊，本來相對大盤比較抗跌的太陽能族群，從○八年第四季開始賣壓瘋狂出籠，法人幾乎不計代價拋售手中持股。
事實上，太陽能電池原本就應該是一件商品，「普遍化、低價化」是必然的發展，金融風暴只是提前讓這個結果發生，也迫使企業必須回歸基本面。
在金融風暴襲擊下，過度擴張反而讓中國現在的情況比台灣更糟糕，「台灣應該趁此機會重新起跑。」危機就是轉機，替代能源是不變的長線趨勢，只要撐過風暴，在短暫的日蝕後，太陽依舊會重現。
不過，只要市場再吹起新的泡沫，相信未來仍會不斷上演類似昱晶的超完美劇本，投資大眾還是得睜大眼睛，千萬不要被神話所迷惑！...（精采完整內文請見《今周刊》630期，各大便利商店及連鎖書店均有銷售）
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對於太陽能產業
政府應該……
半導體和面板，過去是政府主導「兩兆雙星」計畫的重點產業；諷刺的是，他們卻是這波金融風暴受創最深、最需要被紓困的產業。有產業分析師認為，太陽能發生供過於求的泡沫後，接下來就會重蹈半導體和面板的覆轍。
行政院在2008年底宣布，將全力培植能源、通訊及生技等成為新兆元產業，但是政府該怎麼做，才能避免讓太陽能變成「DRAM」、「LCD」兩兆風暴後的下一個災害？
工研院太陽光電中心主任藍崇文認為，越是景氣低迷，政府越應該加碼投資研發，在市場熱絡的時候，企業為了先取得商機，往往不願意花時間研發，而是去買現成的技術，「現在有閒置的產能和人力，反而有空間和時間可以投入新技術研發」。中美晶董事長盧明光也指出，台灣已有扎實的半導體製程經驗，政府若要扶植這個產業，就應該在這個基礎上鼓勵產業做技術創新。
另一方面，茂迪董事長左元淮則呼籲，政府應該盡快通過「再生能源法案」，要促使太陽能普及化，政府應該是使用「拉力」而非「推力」，透過政策的制定拉動市場前進；更重要的是，「這對國家形象是有正面幫助的」。若台灣也能鼓勵民眾使用太陽能，而不是一味地把產品外銷，也才算真正落實「節能減碳」。
（林易萱）
█大膽搶料預付資金高達87億元
昱晶長期料源合約預付款及保證金明細
合約料源廠 合約期間 已付金額（億元））
Deutsche Solar AG 2009/01/01~2019/12/31 8.3
MEMC 2007/08/1~2017/07/31 36
透過全誼投資公司與江西塞維 2008年第二季~2009年第四季 19
簽訂購料合約
ReneSola 2008/07/01~2014/06/30 9.9
NEXOLON Co., Ltd 2008/06/11~2014/12/31 7.9
REC 2009下半年~2015/12/31 尚未支付*
旭晶能源科技 2009/01/01~2016/12/31 6.7
*與REC合約總金額為6億美元，目前尚未有預付款支出
製表：林易萱資料來源：昱晶2008年第三季母公司財報
昱晶董監事和大股東申報轉讓情形
申報人 身分 申報 原持有 申報 申報時日期 張數 張數 股價（元）
郭俊雄 董事 2008/07/10 2661 200 193.5
明威資產管理 監察人 2008/05/27 435 150 235.5
（代表人：洪玟琴）
王綺明 經理人配偶 2008/02/15 473 150 202
郭俊雄 董事 2007/10/30 2100 54 202
仲威投資 董事 2007/10/30 2600 11 202
（代表人：張宏賓）
偉任投資 監察人 2007/10/30 480 13 202
（代表人：王雪映）
明威資產管理 監察人 2007/10/30 600 58 202
（代表人：洪玟琴）
資料來源：精業 製表：張弘昌
█技術要求低的產業中游 聚集多數廠商
——快速了解太陽能的生產流程與台灣廠商分布
產品 生產流程 生產廠商
多晶矽材料（Poly Silicon） 由矽砂原料中經過純化冶鍊出太陽級矽 茂迪（轉投資AE）、榮化、台聚、台塑
晶圓（Wafer） 將多晶矽材料加工為晶圓片 中美晶、合晶、綠能
太陽能電池（Solar Cell） 將晶圓片透過清洗、蝕刻、鍍膜、網印和燒結等製程，做成太陽能電池片 茂迪、益通、昱晶、新日光、旺能、茂矽、昇陽科、太極（廣運轉投資）
電池模組（Module） 把太陽能電池片組裝成一塊太陽能板 頂晶科
系統、零組件 結合轉換器、連接器等零組件，把太陽能板製作成發電設備 台達電、飛瑞、崇越電
更新一代的完美劇本
薄膜太陽能電池（Thin Film）
製程原理類似面板，而不是以「矽」作為材料
生產廠商
聯相（聯電轉投資）、綠能、宇通（光寶、益通合資）、富陽光電（中環轉投資）
█產業舵手看太陽能未來
宇通光能董事長
蔡進耀 比起道德勸說式的補助，更能創造大量太陽能需求的誘因，是把太陽能電池當成投資工具。由政府和電廠買回民間發的電，投資報酬率比很多金融商品都高。
中美晶董事長
盧明光 洗牌和整併將會是太陽能產業發展的趨勢，未來，成本控制、製程能力、轉換效率以及自有技術，將會是汰弱留強的關鍵。
新日光董事長
林坤禧 台積電成功的原因，就是因為把晶圓代工做到最好；台灣有扎實的半導體基礎，專注做太陽能電池，把技術提升到世界第一，是最有優勢的。
旺能董事長
梁榮昌 金融風暴讓產業回歸正常的遊戲規則，不是拿錢來玩錢，而是真正在技術力和管理力上競爭。能源產業需要長期發展，短線炒作只是暫時的。