社論－貨幣政策不是萬靈丹 央行確實難為
2011-10-01 01:41 中國時報 本報訊
全球經濟與金融情勢不確定性升高，央行廿九日理監事會決議維持利率不變，終止過去連續五次的升息。
台灣是小型開放經濟體，當國外需求減弱、通膨降溫，總裁彭淮南指出，要穩住這條「小船」，能做的是停止升息；
他也強調，新台幣匯率是兩面刃，央行必須尊重市場，不能光靠貶值救出口。
匯率升貶，攸關進出口業者生存與大眾福祉。九月初台積電董事長張忠謀曾指出，「在控制匯率方面，韓國做得比台灣好。」
金融研訓院董事長許嘉棟日前表示，央行為了協助出口與經濟成長，容易給外界「阻升不阻貶」的印象，並讓國人付出資金過剩、貿易條件惡化等代價。
兩者意見南轅北轍，凸顯出央行的難為。
對於這些批評，央行均在第一時間嚴正駁斥。
一般認為，台灣以出口為導向，央行在匯率政策上維持出口產業競爭力，以協助經濟成長，無可厚非。
不過，究竟天平的指針該傾斜多少，是一項藝術。
從張忠謀的談話可以發現，即使央行賣力維持新台幣匯率的穩定，出口業者還是一肚子苦水。
利率方面，許嘉棟上周在台大公共政策論壇上指出，金融海嘯期間，央行降息七次，重貼現率共調降二點三七五個百分點，隔夜拆款利率共調降二點一五二個百分點；
金融海嘯過後，央行迄今升息五次，重貼現率共調升零點六二五個百分點，隔夜拆款利率只調升零點二六九個百分點。
目前隔夜拆款利率遠低於金融海嘯前的水準，市場資金過於寬鬆。
資金過剩的成因很多，許嘉棟指出，包括產業外移、國內投資不振與資金欠缺適當去路等，另一個可能因素是央行買匯阻升，釋出新台幣，沖銷不足。
影響所及，銀行業利差不斷下滑，為全球最低，銀行、保險業的日子很難過。
在匯率方面，貶值可以刺激出口，但相對使得每單位出口品可換取的進口品數量減少，國人出國旅遊變貴了，影響國民福祉。
針對這些質疑，央行發表措辭強硬的新聞稿回嗆，以今年九月一日至廿二日的匯率走勢說明，韓元貶值九％以上，新台幣貶值四％左右，貶幅相對較小，反駁「阻升不阻貶」的說法。
其實，這段期間股市跌、匯率貶，央行努力維持新台幣匯率的穩定，不能說央行沒有阻貶，只是相對比起阻升的力道小一點。
維持對內與對外幣值的穩定、協助經濟成長，都是央行的目標。
許嘉棟點出了金融市場所面臨的問題，例如資金過剩、房價上揚、銀行利差縮小與貿易條件惡化等，這些問題的原因錯綜複雜，央行貨幣政策可能是因素之一，但不見得完全是央行的責任，也不見得全由央行來承擔。
不過，儘管各界對貨幣政策有不同意見，公共政策的討論空間是有必要存在的。
長期而言，貨幣政策的效果隨時間遞減，貨幣政策不是萬靈丹。
美國前聯準會主席葛林史班在任內多次降息化解了全球陷入衰退的危機，曾獲得「救世主」封號，聲望一度如日中天，不過葛老下台後卻被外界批評其過度寬鬆的貨幣政策，導致資金浮濫，埋下日後金融風暴的種子。
美國現任聯準會主席柏南克採取二波量化寬鬆（ＱＥ）措施之後，爭取共和黨總統候選人提名的德州州長斐利掠下狠話，警告柏老如果再狂印鈔票，形同「叛國」。
聯準會在各項招數用盡後，改推出「扭轉操作」，轉換短債為長債，但市場認為其效果越來越弱。
從一度被視為「救世主」到被批「叛國」，如此巨大的落差也顯示貨幣政策的局限性。
金融海嘯爆發以來，各國政府用盡貨幣、財政政策，避開了大蕭條的危機，卻引發另一波主權債務危機。
貨幣政策不是萬靈丹，我國央行在維持新台幣匯率穩定方面用心良苦，但國內資金長期浮濫，銀行利差縮小等現象，也凸顯資金缺乏適當去路等問題。
究竟該如何改革，該有那些配套措施，除了央行的努力，還須金管會、財政部等單位配合，在開放市場、產業轉型方面有更積極的作為。