光頡(3624)：買進
2011/03/22 10:38 台灣工銀證券投顧
◆投資建議
光頡為台灣唯一以薄膜製程為主的上市櫃被動元件廠。
LED散熱基板預計2Q11開始有較明顯營收貢獻。
日本地震對光頡的影響不大。
IBTSIC預估2011年營收12.7億元，稅後淨利2.93億元，稅後EPS3.53元，投資建議為買進，目標價2011年PERX18。
◆營運分析
◇光頡為台灣唯一以薄膜製程為主的上市櫃被動元件廠：
光頡為台灣唯一以薄膜製程為主的上市櫃被動元件廠，成立於1997年，並於03/16/2011掛牌。薄膜被動元件具備高精密度、適合高頻環境與與低溫度係數的特性，因此產品適用於工作環境較嚴苛、溫度具高度差異變化、以及對電流檢測與電流穩定輸出有精準要求的產品，如車用電子零組件、醫療電子儀器、精密量測設備、無線通訊、精密儀表等。
與厚膜製程採用網印技術生產不同，薄膜被動元件是以半導體製程生產，因此設備上的投入和技術門檻相對要高出許多。台灣目前僅有3家廠商生產薄膜被動元件，其它兩家分別為乾坤和國巨 2327(TW) ，其中乾坤僅負責後段製程，前段製程由日本SUSUMU負責；國巨的薄膜生產線為12年前所投資，已逐漸失去競爭力，因此光頡的主要競爭對手主要為美、日大廠，包括KOA、SUSUMU、VISHAY等。由於進入門檻高，薄膜被動元件單價遠較厚膜高，毛利率也高達40%以上。
光頡主要的產品組合中，使用薄膜製程的精密電阻佔2010年營收比重約為55%、薄膜電感佔15%，厚膜電阻則佔約30%。精密電阻主要應用在汽車電子產品、儀器、設備、高階NB等，除了車用電子直接出貨給車用電子大廠客戶外，大部份產品為透過通路商銷售；薄膜電感產品主要應用在WIFI，主要客戶為台灣網通廠。在毛利率部份，精密電阻毛利率約60%，薄膜電感約30%，厚膜電阻約10~20%。
◇LED散熱基板預計2Q11底開始有較明顯營收貢獻：
光頡的LED散熱基板主要應用於照明產品，目前大多仍處於和終端客戶測試或認證階段，01~02/2011的月營收約200萬元，佔公司營收比重約2~4%。
光頡目前有兩條產線，月產能約為為5萬片，近期月出貨量約為每月2,000片，產能全滿時的月營收貢獻最高可達4,500萬元。
由於光頡的LED散熱基板產線可和薄膜被動元件共用黃光蝕刻和濺鍍設備，所以LED散熱基板成本攤提可望較同業同欣電 6271(TW) 低，在價格上較具競爭力。IBTSIC預估光頡的LED散熱基板產品有機會在05~06/2011開始大量出貨，月營收貢獻將上升到300~500萬元。由於擴產至少需要半年時間，光頡將視客戶訂單預先擴充新產能，2H11~1H12可能擴充15萬片，2011底總產有機會開到10萬片。IBTSIC預估LED散熱基板2011年全年的營收貢獻可望達到1.52億元，佔營收比重為12%。
◇日本地震影響不大：
雖然03/11/2011日本東北強震對部份日本半導體上游材料廠和被動元件廠造成影響，不過光頡薄膜被動元件和LED散熱基板所需要的光阻液全部來自台灣富士通湖口廠就近供應，而基板原料的2家日本供應商亦不受此次地震影響，因此料源供應無虞。
在客戶方面，光頡以台灣、大陸、美國、歐洲客戶為主，約各佔30%、30%、15%、15%，因此日本強震對其客戶直接的影響應不大。而在同業方面，VISHAY在日本沒有生產基地，KOA和SUSUMU廠房也未因地震受損或停工，因此整體來說日本東北強震對光頡影響相當有限。
◇投資建議：
光頡2010年營收9.91億元，YoY+61.3%，IBTSIC估計毛利率由2009年的24.8%上升到40.8%，稅後淨利2.3億元，YoY+473.4%，稅後EPS3.15元。IBTSIC預估2011年營收12.7億元，YoY+28.1%，毛利率39.1%，稅後淨利2.93億元，YoY+27.5%，稅後EPS3.53元。由於LED散熱基板可望自2Q11大量出貨，為往後營運提供強勁成長動能，投資建議為買進，目標價2011年PER18X。