2024/07/15 05:30
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高品質MBS利差較政府公債高,具有收益吸引力。(法新社)
■黃忠雄
2024年過了一半,今年至今的市場環境十分明確,就是通膨黏性較強,以及高利率維持時間比預期的更長。儘管今年的通膨和利率環境未如人意,但利率終點相較路徑更重要,這適應新環境的過程,已在多個市場開創許多投資機遇。
債券具上行潛力
值得注意的是雖然今年的通膨未如預期降溫,但與升息時期相比,央行相關的消息已較少佔據新聞版面,使市場波動性相對下降。此外,更重要的是,當升息時,最終目標難以確定;但當央行開始降息時,就算偶有起伏,終點肯定會在現在水準和零之間,因此市場能夠更好地應對。
這一點是現在佈局利率資產的甜蜜點,尤其是短至中期債券(5年期至7年期區段)。由於政策利率預期是影響短至中期債券殖利率走勢的主要決定因素,當利率見頂,下檔風險基本上有限,而報酬進一步增加的可能性很大,雖然過程可能比預期的更長、更波動。
就信用債方面,目前市場上仍有多元投資機會,各類債券如投資級債及非投資級債,殖利率都高於過去長期平均。高品質的機構MBS,不僅可提供具有吸引力的收益,利差相較政府公債也高了約100個基點。
股票表現分歧帶來機會
今年股市表現分歧極大,加上高利率環境,使品質成為決定表現的關鍵。能夠產生大量自由現金流且債務很少的公司,往往在債券殖利率仍低的時期就發行長期債券,因此大致免受近年高利率的影響。
這正是大型股和小型股在過去一年表現差異的原因,即使是較優質的中小型企業,槓桿比率也都傾向高於其大型同業,也較需要透過貸款市場獲得資金。接下來隨著利率下降,應能紓緩這些較強健的中小型公司之壓力,因此看好高品質的中小型公司,預期其表現將逐漸趨近大型企業的表現。
另外,全球製造業和其他週期性產業可望開始反彈,這將有利歐洲和部分新興市場表現。
至於美國大選是否影響股市走向,分析二戰以來美股於各選舉年的表現,可以發現在選情懸殊的大選年裡,經濟景氣和商業週期似乎是決定市場表現的因素,且平均走勢是在一年中穩步向上。至於在選情接近的大選年中,平均走勢是穩步上揚直到9月,但之後可能會變得更加波動。到了11月大選有了結果並消除不確定性之後,市場通常表現強勁。(作者為路博邁投信總經理)