壹、全球手機市場，08手機出貨量年成長率在10%以內 08手機出貨量年成長率應下滑至10%以內，相較07及06年的年成長率分別為16%及21%，呈現明顯的年成長率逐年下滑的情形，分析主要原因是08年的全球景氣下滑，以及新興市場成長動力下降，由於過去五年新興市場的成長，明顯帶動手機市場的出貨量，但也由於低價手機的成長率趨緩，使得新興市場的成長動力不再如往年明顯。
依據Gartner在08年8月資料顯示，08’2Q全球手機出貨量為3.05億支，YoY+12%，其中新興市場及已開發市場的手機出貨量分別為2.09及0.96億支，YoY分別為20%及-3%，在已開發市場的手機出貨量方面，08’1Q首度出現出貨量年成長率衰退，且預期此衰退情況將持續至08年全年，雖新興市場在08’1-3Q仍保有二位數的年成長率，但仍使全球手機出貨量在08年的年成長率下滑至10%以內。

貳、全球前五大手機品牌競爭情況 在了解整體手機在08年的市場變化，再細看全球前五大手機品牌的市佔率及獲利變化。首先在市佔率方面，Nokia的市佔率仍遙遙領先其他對手，市佔率持續維持在40%左右，其次是Samsung的15%，而以往市佔率第二名的Motorola，已於07’2H拱手讓位，目前Motorola的市佔率與LG相當，約9%，而LG市佔率也有微幅上揚，另外在Sony Ericsson的市佔率約8%。

在全球前五大手機品牌的營利率方面，Nokia、Motorola及Sony Ericsson皆在08’1Q開始呈現下滑，甚至Motorola在07’1Q已呈現本業虧損，而Sony Ericsson的08’2Q也呈現損平之間，而營利率呈現明顯上揚僅Samsung及LG。康和認為，韓系廠商營利率上揚，除了經濟規模因素外，亦有韓元的貶值存在。

以往以新興市場、低價手機為手機產業的焦點，但自08年開始，手機產業的焦點改為Smart Phone。由於各家廠商對高階手機所帶來的高毛利率，將可迅速提高已下滑的營利率，因此各家手機廠在08’2H皆積極推出Smart Phone，如HTC Diamond、Blackberry BOLD、Google Phone、Samsung Omnia等。Smart Phone係指擁有處理個人資訊管理應用程式(Personal Information Management)以及語音通訊功能為主之手持式語音通訊資訊產品，並具備開放式作業系統，包括Symbian、Microsoft等。產品範疇包含下述Smartphone及PDA Phone。根據IDC資料顯示，07年全球Smart Phone出貨量達1.25 億支，YoY+52.8％，預估08年出貨量達1.65 億支，YoY+31.7％，預期09年成長率也將維持30%以上。但近期RIM發布9至11月的財測，由於財測低於市場預期，且市場預期近期因為許多在金融業服務的員工遭到裁員，而智慧型手機主要使用人口大多以商務、金融業人士居多，若華爾街裁員潮短期無法獲得改善，將可能會進一步影響到全球智慧型手機的銷售狀況。
另外在觸控面板出貨量方面，預估觸控面板的手機滲透率由07年14%，提升至08年的16%，出貨量的年成長率26.2%，且預期未來兩年的出貨量年成長率皆可維持在30%左右。由於手機按鍵前景將隨觸控面板手機的滲透率而影響，因此康和認為對相關手機按鍵公司，應保守看待。

參、個股分析 ◇位速(3508)
在營收方面，08’2Q合併營收4億元，YoY+131.9%，QoQ-12.42%，康和預估3Q營收3.32億元，QoQ-17%，其中7、8月營收分別為0.98及1.07億元，累計1-8月營收10.23億元，YoY+88.15％，公司預期9月營收將較8月成長，但公司不願預估9月營收，康和預估9月營收1.27億元，10月營收1.7-1.8億元，康和預估4Q合併營收5.7億元，QoQ+72%，YoY+0.56%，08年營收17.58億元，YoY+37.96%。公司預期09’1Q營收仍有機會較08’4Q成長，康和預估09’1Q營收6.87億元，QoQ+20.5%。
在營收比重方面，公司主要是機殼表面處理為主，08年Smart Phone的營收比重約60-65%，GPS約30%，09年Smart Phone的營收比重提高至70-80%，GPS將下滑至10-20%。Smart Phone的客戶是宏達電，GPS的主要客戶是Garmin。
在產能方面，台灣(大園及楊梅)產能約2KK/月，公司部分不足產能由大陸揚州及外包廠供應。在大陸產能方面，東莞長安廠(08/10/1量產，10條生產線，產能2.5KK/月) 、隴華廠(08/11/1量產，9條生產線，產能2.5KK/月) 及北京瑯坊廠(09/7/1量產，20條生產線，產能4-5KK/月) ，1KK產能營收貢獻約4000萬元。公司預期新產能開出，產能利用率將可望滿戴至09年底，康和認為具有此可能性，主要是位速在大陸新增產能100%提供予FIH，推估目前富士康出貨量約1億支/年，而位速在大陸三個新廠產能滿載也僅符合富士康4成的需求。公司認為因FIH產品以量多樣少及人工成本的因素，預期大陸廠的毛利率將可提高至25%。整體而言，產能由08’3Q的2KK/月，提高至09’3Q的12KK/月，YoY+500%。
康和預估08年營收17.58億元，YoY+37.96%，稅後盈餘1.64億元，YoY+18.01%，每股稅後盈餘2.11元，09年每股稅後盈餘7.06元，目前08年本益比約38倍，09年本益比約11.5倍，因4Q營收將大幅上揚，且09’1Q營收仍有機會較08’4Q成長，短線建議買進，目標價09本益比15倍。
l◇美律(2439)
在營收方面，08’2Q合併營收21.5億元，YoY+1.76%，QoQ-1.4%，公司預期3Q營收季增率可望達20%以上，達25.8億元以上，其中7月合併營收8.47億元，8月合併營收8.53億元，康和預估3Q合併營收26.11億元，QoQ+21%。公司預期4Q仍可維持季成長率可達2成以上，月合併營收將逐月走高至11月，營收持續走揚，主要是Sony Ericsson、Moto的訂單逐漸增溫，另外08年5月及8月各接1款Nokia免持聽筒訂單貢獻。在毛利率方面，因持續的Cost Down，因此公司預期效應自2Q開始逐漸發酵，從1Q的合併毛利率17.12%，公司預期2Q毛利率可達19%，3Q及4Q可達20-22%。
在營收比重方面，主要是以免持聽筒為主，08’1H免持聽筒營收比重約佔75-80%，揚聲器營收比重約佔6-8%，藍芽耳機營收比重約佔6-7%，公司預期08’2H免持聽筒營收比重可提高至>80%，主要是旺季效應及客戶新增訂單。在出貨量方面08’1H免持聽筒出貨量約900萬套/月，揚聲器出貨量約500-600萬套/月，公司預期免持聽筒出貨量08’3Q可達1000-1100萬套/月，4Q可達1300-1400萬套/月。在產能方面，主要是深圳及蘇州，揚聲器產能約3500萬套/月，免持聽筒產能約1300-1500萬套/月，藍芽耳機10萬套/月，預期4Q免持聽筒產能將略為吃緊，但公司認為仍可由原先一班制生產，改由部份產能為二班制生產，目前初步規劃09年產能將擴增3成。在毛利率方面，免持聽筒毛利率約17-20%，因營收比重主要是免持聽筒，因此公司平均毛利率與免持聽筒相當。
在客戶方面，Sony Ericsson營收貢獻約35%，Moto的營收貢獻約10%，Nokia營收貢獻約25%，HTC的營收貢獻約3-5%，另外08年5月及8月各接1款Nokia免持聽筒訂單，公司預期Nokia訂單營收貢獻約8000-9000萬元/月(出貨量約300萬套/月)，再加上Sony Ericsson及Moto訂單旺季效應，有逐漸增溫的情形，因此使得3Q及4Q營收成長可期。
康和預估08年合併營收100.28億元，YoY+12.21%，稅後盈餘7.87億元，YoY-12.19%，每股稅後盈餘4.95元，09年每股稅後盈餘5.81元，目前本益比約8.5倍，因3Q、4Q營收及獲利可期，短線建議買進，目標價11倍本益比。
l◇閎輝(3311)
在營收方面，08’2Q合併營收20.9億元，YoY-3.7%，QoQ-0.14%，閎暉預期3Q合併營收較2Q呈現二位數成長，其中7月合併營收6.9億元，8月合併營收8.2億元，康和預估3Q合併營收23.61億元，QoQ+13%，預期合併營收自8月開始逐月走高至11月，且預估11月合併營收將可能創歷史新高，在毛利率方面，2Q毛利率24.1％略低於1Q的25.5％，公司目標為全年毛利率維持25%，在營利率方面，2Q為10.2％更是比1Q的15.3％大幅下降5.1%，公司目標為全年營利率維持15%，但康和保守預估3Q及08年全年營利率分別為11.77%及12.54%。
在營收比重方面，08’1H按鍵約佔81%，汽車零組件15%，OA產品2%，鎂鋁合金1%。公司認為3Q營收成長動力主要是3Q有25個按鍵new model出貨，相較2Q的10個及1Q的5個，3Q有明顯成長，且預期此成長動力將持續至11月，在產能利用率方面，08’1H約70-75%，在9月產能有微幅擴充(年產能由2.1億片提高至2.5億片)，因此08’2H產能利用率為90%。公司目前已是手機按鍵龍頭廠，全球市占率達18.2％，08’2Q按鍵出貨量約5200萬片，全年市佔率將達18%以上，09年市佔率19%以上，08’2Q前五大客戶分別為Nokia、Sharp、Samsung、RIM、偉創力，前五大客戶營收比重達70％。展望下半年，觀察各客戶之訂單狀況，Nokia仍將維持第一大，而RIM與Samsung將分別拉升至二、三名。
康和預估08年合併營收92.77億元，YoY+4.17%，稅後盈餘10.6億元，每股稅後盈餘6.18元，09年每股稅後盈餘5.85元，目前本益比約12倍，由於手機按鍵前景將隨觸控面板手機的滲透率而影響，目前08年觸控面板手機的滲透率約15%左右，預估09年滲透率約19%，再加上之前Nokia將Smart Phone往低價化走，因此康和認為手機按鍵產業前景存有疑慮，短期建議11-15倍本益比區間操作，中長線建議觀望。
l◇英華達(3367)
英華達預期3Q合併營收季成長率持平或小幅衰退，4Q因iPod及傳統旺季效應，預期4Q合併營收季成長率達4成以上，康和預估3Q營收163.22億元，QoQ-17%，其中7月合併營收53.88億元，8月合併營收仍持續下滑至48.14億元，康和預估4Q營收223.61億元，QoQ+37%。在毛利率方面，因iPod的毛利率低於公司平均，因此康和認為1-3Q毛利率將高於4Q毛利率。在營收比重方面，自有品牌手機(OKWAP)營收比重約佔7-8%(其中營收比重約60%為銷往大陸的PHS手機)，Smart Phone (ODM)營收比重約佔10-15%，iPod MP3營收比重約佔30-40%，GPS營收比重約佔15-20%，公司預期08’4Q iPod MP3營收比重可提高至>45%，主要是旺季效應，但由於iPhone部分取代iPod市場及美國經濟下滑的隱憂，康和認為08’4Q的旺季效應將較往年疲弱。公司在大陸的PHS市佔率第一，因此雙模(PHS+2G或PHS+2.5G)手機市場需求仍高，雖大陸市場已逐漸開放3G市場，但康和依據台灣3G經驗判斷，09至10年仍以2G及2.5G市場為主，2011年3G才有明顯的成長，因此3G的出貨為市場題材而實際營收及獲利貢獻則仍以雙模手機為主。康和預估08年合併營收777.4億元，YoY-16.09%，稅後盈餘21.62億元，YoY-33.44%，每股稅後盈餘4.22元，09年大陸雙模手機市場順利取得，每股稅後盈餘6.32元，若09年大陸雙模手機市場營收及獲利貢獻不明顯，則每股稅後盈餘3.06元，因4Q營收可期，短線建議8-10倍本益比區間操作。