萬寶週刊
標簽： 投資銀行
轉型商業銀行告別高槓桿金融遊戲
盧燕俐
貝爾斯登、美林證券、雷曼兄弟，看似完全不同的3家投資銀行，卻有著共同的下場——申請破產保護或被合併；同樣的，高盛、摩根士丹利，在美國金融風暴中殊途而歸，皆轉型為傳統的商業銀行。自此，5大投資銀行下台一鞠躬，華爾街的高槓桿金融遊戲也劃上句點。
過去，投資銀行被視為金融業的「金雞母」，超高的獲利和點石成金的能力，成了許多初入社會的MBA職場第一志願。但如今，連有158年歷史的雷曼兄弟都吹起了熄燈號，令人不禁感慨「成也高槓桿操作、敗也高槓桿操作」。
◆雷曼槓桿倍率高達30倍
眾所皆知，這些投資銀行的核心業務，便是高槓桿的風險操作。以雷曼兄弟來說，從2004～2007年間，透過購買房地產抵押債券，使資產負債表膨脹至將近3000億美元，但同期公司股本只小增60億美元，造成資產占股本的比例大增，當資產價格下跌時，對財務的衝擊就特別大。
再看看另外一些數字。去年，美林和高盛的槓桿操作倍率均高達28倍，摩根士丹利更攀升至33倍，就連雷曼兄弟在破產前，槓桿倍率也有30倍。所謂30倍，就是意味著投資銀行只要用本金5美元，就可以從事150美元的投資，只要有3％的收益，就可進帳4.5美元，接近一個股本；但「水能載舟、亦能覆舟」，一旦虧損3％，就等於快賠光了股本。
因此，當出現房市泡沫，信用市場亦出現「百年難見」的違約潮時，貨幣拆借市場也浮現凍結危機，玩火玩過頭的投資銀行，帳面立刻大幅虧損，面臨生死存亡的保衛戰。
◆倒閉CEO領有龐大退職金不合理
另一方面，過高的薪資，也是壓垮投資銀行的最後一根稻草。以雷曼兄弟執行長佛爾德為例，在任內14年靠出售公司股票，就淨賺約5億美元，光是去年，紅利獎金就高達2200萬美金，約新台幣6.6億元。
更別說美林去年花了1500萬美元重金禮聘的執行長泰恩，重整公司還不到1年，高齡94歲的美林竟落得被美國銀行收購的命運，最後卻還支付泰恩1100萬美元的遣散費，前後總共付出了新台幣7.8億元的代價。
也難怪，這場世紀金融風暴被一般市井小民評為「用納稅義務人的錢，來補這深不見底的黑洞，倒閉、無能的CEO卻領有龐大的退職金，如同穿著黃金降落傘全身而退！」引發是否要救贖華爾街的論戰。
◆避險基金也將窮途末路？
目前，貝爾斯登已賤賣給摩根大通銀行，美林證券也出售給美國銀行，雷曼兄弟的部分單位也有了買家，高盛和摩根士丹利為避免成為下一個「雷曼兄弟」，引爆再一波的金融海嘯，美國聯邦準備理事會(Fed)已緊急批准，兩大投資銀行轉型成銀行控股公司。
這樣的轉型有個最大的好處，就是可以直接向Fed緊急融資，滿足新的資本需求，以免被迫出售或破產。當然，轉型為商業銀行之後，在美國銀行法嚴格的把關下，將以存款業務為主，放棄高槓桿的營運模式。
投資銀行發生了這麼大的變革，有兩大意義。首先，華爾街未來會以商業銀行為基礎，有關高風險的貸款工作，改由其投資銀行部門負責，而在商業銀行和投資銀行合為一體的情況下，銀行在設計和銷售連動債等衍生性金融商品時，也需負更大的責任。
其次，全球投資人都已意識到，經過精密財務工程設計的商品，或是過度包裝的標的，背後都可能隱含相當大的風險，無論通路端的銷售人員再怎麼舌燦蓮花，都應提高風險意識，在關心報酬率之前，務必先了解所有的成本結構和虧損機率，免得最後求償無門。
眼見投資銀行紛紛關門大吉，接下來，金融圈的焦點是，同樣擅長高槓桿操作的避險基金業者，是否也將窮途末路？或者，和高盛、摩根士丹利一樣，順勢轉型，有了新的出路？