麗嬰房(2911) - 建議調升至買進
台灣工銀證券投顧 2008-09-25
投資建議
麗嬰房獲利主要來自中國市場。因中國內需市場持續擴大，加上持續展店效益發揮，IBTS預估2008年中國市場將貢獻麗嬰房2.40億元的獲利，YoY+24.82%，2009年將貢獻3.16億元，YoY+31.69%，預估2008年麗嬰房稅後EPS 1.35元，2009年1.57元，獲利成長趨勢明確。
近期麗嬰房股價修正至區間下緣以下，並來到歷史PER相對低點的位置，投資建議調升至買進，以2009年稅後EPS為計算基礎，目標價PER 18X。
營運分析
近期營運概況：
2008年麗嬰房在台灣並無計畫新開分店，分店數將維持262家，不過，01~08/2008營收15.18億元，YoY+6.54%，主要係奶嘴、吸乳器等嬰童用品銷售增加所致，惟台灣市場營業利益率未見回升，且獲利貢獻比重偏低，因此，預估對提升麗嬰房稅後淨利的助益將有限。
2007年麗嬰房在中國新開172家分店，1H08再新開154家，帶動1H08中國市場營收增加到3.10億元人民幣，YoY+47.62%，稅後淨利0.23億元人民幣，YoY+42.40%，加上2Q08麗嬰房處分訊連股票，貢獻0.55億元的獲利，1H08麗嬰房稅後淨利0.99億元，YoY+97.06%，稅後EPS 0.63元(以2008年底15.85億元的股本計算)。
中國市場貢獻獲利持續成長：
麗嬰房在中國開店的重心為華東地區，並逐漸延伸到長江三角洲、北京、山東等地。公司計畫在2008年底將在中國的分店數擴大到1,050家，亦即2H08將再新開68家分店，2009年則計畫再新開200家分店，屆時分店總數將擴大到1,250家。
在新店效益持續顯現，且中國內需市場持續擴大下，中國市場08/2008營收0.59億元人民幣，YoY+47.5%，01~08/2008營收4.50億元人民幣，YoY+66.67%。IBTS預估，2008年中國市場營收7.29億元人民幣，YoY+48.54%，將貢獻麗嬰房2.40億元的獲利，2009年中國市場營收10.18億元人民幣，YoY+39.60%，將貢獻麗嬰房3.16億元的獲利，YoY+31.69%。

2008/2009年獲利預估：
隨著中國市場貢獻的獲利成長，預估麗嬰房2008年稅後淨利2.14億元，YoY+35.91%，稅後EPS 1.35元。展望2009年，預估中國市場將貢獻麗嬰房3.16億元的獲利，YoY+31.69%，麗嬰房2009年的稅後淨利2.48億元，惟2Q08認列0.55億元的處分股票利益，2008年稅後淨利基期相對墊高，2009年稅後淨利YoY+15.75%，稅後EPS 1.57元。