陸港觀盤｜陸力穩經濟 加速復甦看二關鍵
工商時報 數位編輯 2022.06.04
大陸的抗疫政策方針會否有所改變，以及貨幣政策會否愈來愈寬鬆，將會是加速復甦的關鍵。圖／中新社

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面對新冠疫情，大陸持續採取「動態清零」政策，實施嚴厲的封鎖措施，致力降低確診數字。大陸的抗疫政策方針會否有所改變，以及貨幣政策會否愈來愈寬鬆，將會是加速復甦的關鍵。但我們認為消費行業仍然會是下半年的主要增長動力。
從宏觀角度分析，2021年大陸國內GDP增長為8.1％，但增長速度由首季的18.3％，放緩至末季的4％。2022年3月，全國人大將2022年GDP增長目標設定為5.5％左右。市場普遍預期大陸政府會增加財政支出或頒布更多貨幣寬鬆政策，儘管步伐可能會相對緩慢，但未來幾個月股市和經濟應該會有所增長。
大陸4月份的活動指標反映疫情封鎖造成重大影響，數字遠低於預期。疫情導致停產、物流瓶頸和供應鏈中斷，工業生產跌2.9％。零售銷售繼3月份跌3.5％後，按年收縮進一步擴大至-11.1％，受全國的人口流動限制收緊、消費氣氛和消費意欲受壓影響。汽車生產與銷售同步下跌。
另一方面，城市固定資產投資增長由第一季的9.3％，降至今年前四個月的6.8％，跌幅超出預期，在房地產市場活動進一衰退下（包括房地產銷售、新屋動工和土地交易），房地產投資持續疲弱構成重大阻力；基礎設施投資和製造業資本開支亦回軟，受到新冠疫情限制和供應鏈受阻拖累。
大陸政府已宣布下調貸款市場報價利率（Loan Prime Rate）以促進經濟增長，多項鬆綁貨幣政策意圖刺激房地產行業。可是，即使大陸債券市場近期從歷史低位反彈，大陸房地產合約銷售仍然疲弱，相信會再一次挑戰開發商的資金壓力。
若是把目光放到一年或者更長的維度，當前市場的風險溢價已經處於歷史較高水平，市場已經充分反映了疫情影響、地緣政治等悲觀預測，能夠具備較高的投資價值。與此同時，以新能源、半導體、醫藥等為代表的成長板塊具備較好的長期發展空間和成長性，且經歷調整後無論是估值還是投資價值均具有較高吸引力。
當前來看，大陸市場的估值水平比較低，政策方向比較明確，尤其是在俄烏衝突升級以及上海疫情爆發以後，市場已經通過調整釋放了大部分風險，因此我們認為近期的市場調整很大程度上已反映了宏觀環境，以及地緣政治方面的不利因素，大陸國內市場當前來看風險是相對較小的。
大陸國內經濟目標明確、政策有望在後續季度中持續發力，成本上升等短期困擾市場和行業的因素也有望在下半年得到緩解，隨著疫情控制後市場將逐漸回歸常態化，我們覺得當前市場的機會多於風險。
中期來說，目前的市場估值提供了下行支持。總結而言，2022年接下來的市場風格更傾向於優質成長，看好核心資產的新能源、太陽能、醫藥、互聯網，PEG（本益成長比）成長股的電腦、媒體等。同時會配置一部分價值類公司，以及周期類的油氣產業鏈公司做風格避險調整。
目前需要重點關注的還是海外的風險，包括全球政治體系的一些變化，以及海外股票市場目前來看整體還是處於相對比較高的歷史位置，同時全球可能還面臨美國聯準會升息等因素的影響，這些都有可能給海外市場帶來比較大的波動，這是我們後續需要去關注的。
（文／匯豐ESG永續多元資產組合基金游陳達）