二○一○年的經濟有三個關鍵趨勢。 第一個是經濟穩定。政府的退市與否，一定與經濟的發展程度連在一起，如果力度不強，政府也不會退。 我們觀察到，美國的非農就業人口，會在二○一○年的三、四月間恢復穩定，儘管非農就業人口數字有改善，但是真正起來的，其實只是短期就業人口，代表真正的經濟復甦還需要一段時間。至於消費，美國現在的儲蓄率只有三％到四％之間，要到八％，一般人的所得跟消費水準才算真正穩定下來。第二個關鍵趨勢則是美元升值後，可能造成的資產價格波動。美元其實已經是個失去信用的貨幣，可是它不見得會年復一年的貶值。今天無論是歐元還是日圓，都沒有升值的空間。不敢說美元何時升值，但當有一天美元真的大幅升值，首當其衝的，會是套利交易（carry trade）的大量平倉。 過去一年內，為什麼金融資產的價格上漲那麼多？一個原因是投資銀行、對沖基金的槓桿操作；另一個原因，就是美元的套利交易大規模增加。貨幣要套利交易得要有三大條件，第一是大量的流動性，能容易借到錢；第二是利率要能長期維持非常低的水準；第三是匯率會持續往下跌。而美元在去年可說是符合全部的條件。 ○九年裡，至少有兩兆美元被借出去作套利交易，大家借了美元以後，就去炒商品、炒新興市場股市、炒高息貨幣；一旦美元開始升值，有些套利交易就變得無利可圖了。當美元一升值，這些貨幣的套利交易就得平倉，只要一平倉，美元就得繼續升值，連新興市場股市、商品交易也得平倉。 越平倉越升值的結果，美元升值帶來的會是「火燒連營」、所有風險性資產價格的調整。這會是二○一○年全球資本市場最大的變數。第三個關鍵，則是全球央行「退而不出」。過去一年裡，全球的央行已經往經濟體系中注入過多的流動性，但即使想要退場，看到還相當脆弱的經濟狀況，也不敢貿然退出。這就像一個裝滿水的大水桶裡，只用一個小湯匙把水往外舀。未來央行何時才會把動作加大，是觀察重點。