財金雜誌 │ 2008-09-19文／李家宜
「人生有許多選擇，投資也一樣，選擇確定的那一瞬間往往已經決定了結果。我因為選擇了不同的商品與策略，才能在此次股災中持續保持獲利。」
這波台灣加權指數從五二○最高點(九三○九點)開始下跌，一般股票投資人受傷慘重，我則利用選擇權策略在此次股災中獲利逾一○％。
長期來看，金融商品價格「漲久必跌、跌久必漲」是不變的道理。但大部分的投資人都以賺取「價差」為主，在多頭的時候，「低買高賣」或「長期持有」等策略都可輕鬆獲利；但若景氣一旦反轉，這樣的策略將遭受嚴苛考驗。
另外，以指數為依歸的台指期，是由近千檔的股價走勢匯集而成，與現貨個股相較，不易受到人為因素干擾，這也是我以「台指選擇權」(以下簡稱選擇權)為投資商品的主要原因。
台指選擇權是迷人的投資商品
在這波長達二個月的空頭行情展開前，由於市場普遍預期兩岸政策即將因新政府上任而大幅開放，加上外資券商紛紛調高台股指數高點目標，市場投資人積極進場作多。
但在五二○當日的長黑K棒形成後，從技術面可看出，包含K線型態、技術指標、量價結構等，都顯示股市上檔空間有限，且國際股市再度籠罩通膨陰影，在對多頭走勢持保留態度情況下，我就利用「看不漲」的「賣出買權」策略，在二個月中持續操作，從頭獲利到尾。
但選擇權的「賣方策略」獲利的條件，不一定要指數跌，就算是呈現盤整或結算前上漲未到履約價(如九七○○點)，都可達成賺取時間價值的獲利目標；因此當跌勢確立時，我便持續地賣出價外五檔以外的買權。
運用賣方策略穩健獲利
例如當指數跌破八千點時，便賣出履約價八五○○點以上的買權。由於部位隨時保有五百點以上的安全邊際，就算遇到指數跌深反彈，也還有空間及時間做部位調整。
在六月十九日結算日當天，指數僅收小紅K，並未做明顯的反彈，隔日卻又繼續跳空開低大跌，而觀察期權市場十大交易人也可看出法人籌碼偏空，避險需求增加，因此在選擇權新倉的七月契約持續賣出價外買權，賺取時間價值。
六月二十六日當晚，央行宣佈從市場收回強力貨幣二千億元，造成隔日股市開盤跳空大跌二百餘點(人稱「彭淮南缺口」)，我研判後市應會進入主跌段，因此在部位上不僅賣出買權(溫和看不漲)，並搭配少部分的買進賣權(積極看跌)，爾後果然指數持續大跌，在六月二十七日至七月十六日短短十四個交易日中，單日指數跌幅超過一百點的就有五天，七月八日及七月十五日跌點更分別高達二八九點及三二二點，買進賣權部位單日獲利可高達一倍。
由於賣出買權的「溫和看不漲」是賣出價外的選擇權，所以有安全邊際、不追高，對於投資情緒管理上極有幫助；而買進賣權的「積極看跌」是以小搏大，採取高槓桿倍數操作，在掌握大行情下，能充分發揮資金效益。在進可攻、退可守的策略運用下，空頭市場中依然能持續獲利。
本文詳情及圖表請見《財金雜誌》戰勝股災-賺錢首選No.7