超眾(6230)-買進
‧台灣工銀證券投顧 2009/12/24 10:28

公司產品別與客戶簡介：
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超眾為專業散熱模組廠商，具有自製量產關鍵零組件--熱導管--的能力，產品應用集中在筆記型電腦(NB)，占營收93%，其他7%為Server、高階桌上型電腦(DT)、以及少量的LED燈具散熱模組。NB散熱模組主要客戶Dell，佔其營收30%，其他皆為NB ODM代工廠包括廣達(2382)、仁寶(2324)、緯創(3231)、英業達(2356)。
11/2009營收成長MoM+14.31%，12/2009營收至少維持3.4億元，但接單與11/2009相當
由於存貨消化完整，補庫存效應發酵，11/2009營收成長MoM+14.31%，12/2009需求持續，接單與11/2009相當，12/2009營收仍至少維持3.4億元，並有向上空間。
4Q09淡季不淡，QoQ僅-3.88%，並維持20%以上的高毛利率
4Q09營收表現較往年優異，僅衰退QoQ-3.88%，毛利率與3Q09相當，達20.33%，由於排除匯兌損失因素，因此稅後淨利QoQ+12.41%，稅後EPS 1.07元，全年稅後EPS 3.45元。
LED燈具挑戰5萬盞，未來爆發力值得期待
2Q09 LED則出貨1.2萬台，較1Q09的0.8萬台增加，預期2H09有機會出貨3~4萬台，目前與佰鴻(3031)、玉晶光(3046)、康舒(6282)合作，主要市場以台灣與大陸為主，超眾已經在2008年出貨兩萬盞，占營收0.93%，2009年成長至3萬盞，占營收1.5%，預期2010年挑戰5萬盞，未來仍是值得期待的新動力。
2Q10擴廠完成，可望順利衝高2010年營收與出貨量
超眾為2010年散熱模組廠中最早完成擴廠的公司，因此在旺季來臨時，可望順利衝高產能，預期2010年散熱模組出貨量3,650萬台，YoY+30%。
散熱產業長多趨勢明顯，在長多格局下，建議買進超眾，目標價PER 13X(EPS 4.65元)
散熱模組未來受到AIO、Calpella、與轉單效應等利多因素支撐下，整個組群將走長多行情。
IBTS認為超眾具有散熱模組的設計能力，熱導管具領導技術(與古河交互授權專利)，具有接單優勢。
超眾2010營收成長YoY+34.17%，毛利率在熱管領導技術下維持20%以上，稅後淨利同步YoY+34.32%，稅後EPS 4.65元，散熱產業多頭趨勢明顯，在長多格局下，建議買進超眾，目標價PER 13X。
圖一：Forward PE Band (PER走勢圖)
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資料來源：CMoney；IBTS整理預估
投資建議
11/2009營收成長MoM+14.31%，12/2009營收至少維持3.4億元，但接單與11/2009相當。
4Q09淡季不淡，QoQ僅-3.88%，並維持20%以上的高毛利率。
2Q10擴廠完成，可望順利衝高2010年營收與出貨量。
散熱產業長多趨勢明顯，在長多格局下，重申買進超眾，目標價PER 13X(EPS 4.65元)。


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