汽車發明至今已超過100年，是個傳統而巨大的產業，產業鏈極為複雜。財報狗今天要為大家介紹的是個相對單純的汽車零組件-汽車碰撞零組件，提到的公司有東陽、昭輝、耿鼎、大億、帝寶、堤維西等。這些公司的產品如何製造？供應鏈為何？財報表現如何？有無長短期成長動能？和我們一起來了解吧！

圖片來源：財報狗
本有大綱如下：
一．OEM、AM產業介紹
二．全球AM產業最大市場：美國
三．AM市場，副廠件優於原廠件(OES)
四．碰撞件三大產業介紹
五．結論
一．OEM、AM產業介紹
汽車產業是個特別的產業，可以分成OEM市場與AM市場，分別介紹如下：
OEM/OES正廠件：
OEM/OES是供應給「新車」和「原廠維修」的零組件，供應對象是汽車品牌大廠。由於驗證嚴格，產品價格較高，但毛利卻較低，優點是原廠下單量大。雖然量大，但卻不穩定，OEM的訂單往往會隨著景氣大幅波動，景氣好時大家才有錢購買新車，就算出車禍也傾向選用原廠維修。
AM副廠件：
AM副廠件是所謂的售後服務市場，供應對像是大型汽車零售通路。由於驗證較不嚴格，產品價格較低但毛利率卻較高，但缺點是少樣多量，AM業者要開發大量的模具。與OEM/OES比較起來，AM市場較為穩定，長線來講受到全球「汽車保有數」的影響，短線則受到氣候影響，氣候越差，車禍發生數越多，AM業者的獲利就越好，是標準的氣候概念股。
二．全球AM產業最大市場：美國
既然AM市場與全球「汽車保有量」銷售有密切的關係，我們就來看一下全球「汽車保有數」的分佈圖：
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資料來源：主計處、ARTC、康和
可以發現，全球汽車保有量約10億台，而光美國就超過2.5億台，也就是超過25%的汽車集中在美國！
不只如此，AM市場除了與該國的「汽車保有量」成正相關外，更與該國的車輛的「平均駕駛車齡」有密切關係。一般來說，汽車平均駕駛7~8年後，車況出問題的機率就大幅提升，就需要更換零組件。以中國來說，雖然「汽車保有量」高達1億台，但「平均駕駛車齡」卻只有3~4年，而美國除了「汽車保有量」高達2.5億台外，「平均駕駛車齡」已超過10年，而且仍在不斷攀升中！
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資料來源：http://www.izaax.net/
故我們可以做出結論：美國是目前全球AM的主要市場，且隨著「汽車保有量」與「平均駕駛車齡」的攀升，美國AM市場未來幾年緩步成長的機率仍較大。
三．AM市場，副廠件優於原廠件(OES)
就我們前面的討論，未來幾年美國仍是AM最大市場，而AM市場中，副廠件將優於原廠件(OES)。為什麼呢？傳統上來說，若車主有保車險，在發生車禍時，保險公司要理賠原廠件，但近來由於經濟不景氣，保險公司開始區分出「副廠件」的保險，當然價格便宜很多。可參考下圖美國、歐洲、台灣、中國等國的OES/AM副廠件的使用比率：
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資料來源：主計處、ARTC、康和
以去年資料來看，美國AM副廠件佔總量的15%，但緩步提升，未來成長空間還很大；而歐洲的AM副廠件佔總量也只有30%，短期內也具備成長動能。台灣和中國則是本來就以AM副件為主。
四．碰撞件三大產業介紹
碰撞件主要可分成塑膠件、鈑金件、車燈等三種產品，各有不同的產業特性與經營廠商，我們分別介紹如下：
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圖片來源：財報狗
(一)塑膠件產業介紹
產業位置：
塑膠件的主要產品，有保險桿、水箱護罩、上下欄等，主要用到的原料是ABS、PC、PP等塑膠，故公司的毛利率會長期與這些塑料的報價連動。
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資料來源：公司年報
製程：
塑膠件的製程相對單純，主要就是先把塑料經射出成型後，再經過塗裝、電鍍、組裝等步驟即完成。射出成型是最重要的製程重點，主要是將塑料放入射出機台，然後射出機台再將塑料射出至模具上成型，故模具的質量將決定此產業的效率與良率。
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資料來源：公司年報
財報比較：
台灣做塑膠碰撞件的兩大廠商是東陽(1319)與昭輝(1339)，昭輝主攻美國AM市場，佔其營收超過90%；東陽同時佈局AM與OEM(OES)市場，全球市佔率超過70%。
如前所述，AM市場的毛利率通常較高，由於昭輝專注在AM市場，故毛利率、營益率4年來都穩定高於東陽。
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再來看ROE，雖然東陽的營益率較低，但靠著規模優勢，ROE在2009~2010時還是高於昭輝。但2011年~2012年，由於中國車市狀況非常差，佈局中國OEM甚深的東陽獲利大幅縮水，ROE也被昭輝趕超。而近來東陽狀況轉好，就是因為中國車市開始復甦之故。

(二)鈑金件產業介紹
產業位置：
鈑金件的主要產品，有引擎蓋、葉子板、車門等，主要用到的原料是鋼，故公司的毛利率會長期與鋼價連動。

資料來源：公司年報
製程：
鈑金件的製程重點在沖壓成型，就是把鋼料放進模具中，故此產業的競爭優勢也是與模具管理有關。

資料來源：公司年報
財報比較：
台灣專門做鈑金件的上市櫃公司只有耿鼎一家，東陽也有做，但比重較低，故要了解此產業的狀況，參考耿鼎即可。
耿鼎的毛利率表現不佳，且呈長線下滑趨勢；營益率更慘，2011年後甚至陷入負數。ROE當然也不會有太好的表現了。



鈑金件產業的毛利率較差，除了因產業殺價競爭的情況較嚴重外，產品可差異化程度較低也是一個重要原因。
(三)車燈產業介紹
製程：
和塑膠件、鈑金件比起來，車燈的製程較為複雜。前半部很像塑膠件的製程，後半部則是把塑膠件與燈結合。

資料來源：公司年報
財報比較：
相對於塑膠件與鈑金件，車燈產業較熱鬧，主要有三家公司，分別是做OEM市場的大億，還有做AM市場的帝寶與堤維西。
就毛利率、營益率來看，AM帝寶表現最好，OEM的大億表現次之，合乎前面的論述，但AM的堤維西則是落到最後，推論與公司經的經營能力與市場佈局策略有關。


不過就ROE來看，大億的ROE倒是比帝寶的表現還好，這點值得留意。
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五．結論
就產業分析來看，我們認為AM產業未來應該還有幾年的成長動能；就財報分析來看，我們認為昭輝、東陽、帝寶、大億等公司是較具有長期獲利能力的，故我們接下來會對這些公司做更深入的分析，如果大家有興趣的話…