何如克：國際投資者的新思維
先探投資週刊 │ 2009-06-05何如克專欄
劃分已開發和新興市場的概念源自於資產分類，也就是按照風險程度把「安全避風港」與「投機市場」做區分。不過，這種方式有點不切實際。
美國投資人對亞洲的看法似乎正在改觀，當前的信貸危機促成了一個重要轉變：「已開發」和「新興」市場之間的距離逐漸模糊。
劃分已開發和新興市場的概念源自於資產分類，也就是按照風險程度把「安全避風港」與「投機市場」做區分。起初，那些具備法規、智慧財產權管理辦法，有穩定和可兌換貨幣、相對審慎的財政措施，以及合理透明管理制度的國家，與不具備這些條件的國家涇渭分明地被區隔。現在，這種分類原則在美國廣泛地被拿來當作數十億美元投資配置的依據。
不過，這種區分方式有點不切實際。在亞洲，每一個國家的經濟、政治和社會發展各異，許多中央計畫經濟的國家透過跨國界貿易的普及而逐漸商業化，繼而促使當地國內的改革，以及資本市場機構和法律架構等的發展。
許多先前被歸類為新興陣營的國家，經過這些發展，而與已開發國家逐漸靠攏。我認為，在美國和歐洲投資者的刻板印象中，自己的經濟和金融體系是相對穩定，一九九七～九八年時的亞洲金融危機，似乎也印證了這一點。
政治人物的觀點
十年後，已開發經濟體給自己惹了信貸危機的麻煩，而且遠比十年前的亞洲金融危機嚴重，現在倒希望新興國家伸出援手。所以，當前的事件已經使得二者的距離更加模糊：許多富有國家財政和法規不穩定的狀況浮上檯面，「已開發」國家的地位動搖，一些大型新興市場則是井然有序地處理經濟和政治事件。
關於這點，政治人物們也已逐漸地默認。美國財長蓋特納坦承美國必須為信貸危機負起多數責任，他建議將全球經濟版圖更平均地劃分，「一個國家，或是一個多國組織過度消費，另外一個陣營過度生產」的現象不應存在。顯然地，蓋特納講的是與亞洲經濟關係的重新調整，要求亞洲國家多消費美國的商品和服務。針對持有美國政府公債的疑慮，蓋特納說美國將致力於回到量入為出的狀況，投資人可以安心。
亞洲和中國的新角色
今年前三個月，當美國實施更為嚴格的產業規範之時，中國展開一系列的活動，顯示當地領導者依舊致力於市場基礎的改革。而為了促進跨國界經濟的穩定，大陸也為亞洲貿易夥伴擴大提供了數百億美元貨幣交換協定。中國正用自己的貨幣－人民幣來填補美元資本市場崩盤後的部分缺口，特別是貿易融資。雖然資本市場看似失敗，中國依舊不斷展現發展自己的資本市場意圖。三月底，當地證券監管單位宣布計畫成立一個新的創業板市場，讓新興企業股票掛牌交易，雖然是個小動作，但卻是中國兌現致力於市場經濟的重要承諾。
美國投資人潛在反應
圖二依照美國投資人的習性，推算他們在二○○八年第四季金融危機爆發後的投資組合中所占權重，以及占每一個國家整體ＧＤＰ的比重。橫軸代表全球的ＧＤＰ百分比（以每人平均購買力計算），直軸代表一個含八五％的已開發市場和一五％新興市場的綜合指數權重。每個圓點代表不同的國家，其中的少數圓點標上名稱（為了便於和亞洲比較，其他新興經濟、巴西和俄羅斯以綠色圓點表示）圓點的大小意味著每個國家對預估全球ＧＤＰ成長的貢獻。位置距離直線越遠的圓點，代表在投資組合所占的權重，與ＧＤＰ比重之間的差距越大。投資人似乎錯過很多增長的機會。
目前美國的資產配置傾向按照地區性的指標來分配，這些指標權重通常偏重已開發市場，二○○八年底時，美國占ＭＳＣＩ世界指數權重為四五％，但市值僅占全球市場約三六％，為何有此差異？答案是投資能力。編纂指數的公司著重在成立有代表性和投資性的各種指標，而不是彙整所有的市場。
所以，理所當然地，美國投資人漸漸會重估他們資產配置的方式。我認為，他們可能提高在亞洲持有資產的股票比重，這對亞洲股市而言有重大的意義。如果這個假設成真，未來投資亞洲的正常資金，將是所得增加後，結合從已開發國家資產重新配置後，流入新興市場的資金，其動能遠大於過去的正常資金流量。這些轉變，將會促使亞洲資本市場發展和進化。或許，「已開發」和「新興」市場之間的差異將從此消弭。
本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1520期
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