2015年05月03日 于國欽
http://img.chinatimes.com/newsphoto/2015-05-03/656/anla00_p_01_01.jpg
燒出爐中一片春？圖╱美聯社
http://img.chinatimes.com/newsphoto/2015-05-03/clipping/656/anla00_t_01_03.jpg
近一年全球股市概況
唐朝詩人孟郊《答友人贈炭》：「青山白屋有仁人，贈炭價重雙烏銀，驅卻坐上千重寒，燒出爐中一片春，吹霞弄日光不定，暖得曲身成直身。」
■過多的貨幣追逐過少的商品，易形成通膨（inflation）壓力，而當過多的貨幣不追逐商品，卻進入房市、股市，追高房價、股價，則將會讓資本市場的泡沫（bubble）風險升高。
今年以來，歐元區籠罩在通縮的陰影裡，物價下跌，失業率升逾11％，比金融海嘯後還嚴重，但4月底歐股卻較去年底大漲15％。
同樣的，日本自去年第二季以來GDP已連續三季下滑，近期公布的家庭支出更較去年同期衰退一成，但4月底日經指數依舊攻上2萬點，較去年同期狂漲四成。
非僅日、歐如此，中國大陸亦然，以前兩位數經濟成長是家常便飯，去年下半年已在保七邊緣，今年首季剛好7.0％，在經濟走緩下，陸股漲勢竟然空前凌厲，上證綜合指數、深圳A股指數近一年居然飆漲超過一倍。
經濟與股市 分道揚鑣
股市是一國經濟的櫥窗，這意味股市的表現應與實體經濟亦步亦趨，然而近年此一法則已經鬆動。從前述這些例子可以發現，實體經濟與資本市場早已分道揚鑣。當經濟走疲，股市照樣可以大漲，當通縮的寒冬漫天蓋地而來，股市的熱火依舊可激出瘋狂的泡沫。這雖然有點矛盾而不相稱，但自金融海嘯以來，全球經濟就這麼瘋瘋顛顛的過了六年。
造成這個經濟瘋顛的原因很簡單，因為自六年前金融海嘯發生後，為避免全球金融體系崩潰而陷入蕭條（depression），七大工業國、國際貨幣基金力促各國採取積極的財政政策與貨幣政策，隨後美國連續三波量化寬鬆（QE）為市場注入2兆美元。
而日本自2010年起也實施多次擴大資產購買計畫，以加強QE的規模，去年底更決定把每年購債規模擴大至80兆日圓；同樣的，為振興經濟，歐洲央行自2011年起所推動的QE已向市場注入1兆歐元，今年又擴大資產購買計畫，預計再注入1兆歐元。另外，中國人民銀行年初以來也已兩度降準，向市場釋出了2兆元人民幣。
各國央行藉由購入債券而釋出貨幣，目的是希望提振實體經濟，儘管人們總是形容貨幣像血液，但不同於身體，經濟體系經常無法將血液送到該送的地方，因此幾次量化寬鬆下來，實體經濟依然疲弱，而資本市場卻已血脈賁張，振興經濟沒有起什麼作用，反倒又讓舉國陷入泡沫危機。
量化寬鬆的錢 全進股市
這就是為什麼這一年來日本、歐洲、大陸的實體經濟與股市走勢背離的遠因，那些量化寬鬆的錢全數進入了股市，股市豈有不漲翻天的道理？也許有人會說，股市先漲沒什麼不好，接著生產、消費與投資等實體經濟活動也會跟上來。這話不錯，但從2000年以來所歷經的幾次泡沫經濟可以發現，在實體經濟還沒跟上之際，泡沫風險又把經濟弄得風聲鶴唳，這也是近年全球經濟復甦不像復甦，繁榮不像繁榮的原因。
唐朝詩人孟郊家貧，有人贈他木炭取暖，他感激寫道：「驅卻坐上千重寒，燒出爐中一片春」，若以QE比作木炭，QE只能把股市這個小爐燒熱，然而小爐旁的春天不是真的春天，當木炭燒盡，寒冬又將來襲。歷史告訴我們，光靠QE是喚不回春天的，過去如此，未來也應是如此。