曾萃芝 2014.11.0521:53
保德信新興市場企業債券基金經理人李秀賢指出，美國正式結束QE，聯準會明年啟動升息都在市場普遍預期下，強勢美元趨勢看來也將持續，不過預料新興市場債展望仍佳。
首先分析美國公債殖利率的部份。李秀賢表示，去年此時國際大行及券商對今年美國十年公債殖利率的預測，幾乎全都在3.0%以上，理由就是聯準會減碼及結束QE。但實際上隨著QE從減碼到退場，美國十年期公債殖利率大部份卻都在2.5%以下，甚至還一度跌破2.0%。顯然市場分析師高估QE對公債殖利率的影響程度，低估避險需求，且美國通膨預期溫和、全球經濟動能也明顯不足，歐洲央行及日本央行近期分別推出量化寬鬆，壓抑美債殖利率上揚的空間。
李秀賢認為，QE結束，雖然代表聯準會不再向市場灌水，卻也沒有從市場上抽水。QE資金大舉回收得靠聯準會購買的債券慢慢到期還本，但根據IMF的分析，這個壓力要在2019年之後才會逐漸顯現。推動公債利率回升的另一個可能力量是聯準會升息，但基於美國長期的經濟成長偏低，勞動市場仍存在剩餘產能，通膨也還在較低水準，故此波升息預料速度會較以往循環慢，且升息的終點利率預料也會較以往為低。回頭看新興市場美元債券的表現，受美國公債利率影響，如果美國公債殖利率回升幅度較慢，對新興市場美元債的衝擊就會降低。
另一個影響新興市場債表現的因素是信用風險，根據統計，10月份新興高收益公司債過去12個月的違約率由前月的1.94%下降至1.7%(資料來源：JP Morgan，2014/10)，顯示新興高收益債券整體信用仍相當穩健。此外，像是阿根廷選擇性債務違約、俄羅斯與烏克蘭地緣政治紛擾等都屬於事件風險。然而儘管市場出現消息干擾，今年迄今新興市場債的表現仍然強勁，評價仍然具有相對價值。李秀賢認為，就風險利差來說，新興市場債相對已發展國家更為便宜，其中企業債又比新興美元主權債更具投資價值，因新興企業債的存續期間低於新興美元主權債，且企業債平均債信評等BBB也比新興美元主權債高出一個等級，。至於新興市場當地貨幣債券，雖然利率水準頗具投資價值，但匯率波動大，建議保守投資人要注意匯率風險。
李秀賢表示，今年新興市場債表現優於高收益債主因在2013年末，新興市場債券的殖利率與全球高收益債相差已不多，但新興市場債平均是投資等級，高收益債卻是非投資級，這解釋了為何今年新興市場債面對利空下的抵抗力比高收益債高，2015年新興市場債表現比高收益債為佳的態勢仍有機會延續，不過或許不像今年差異那麼大，因為畢竟今年下半年高收益債的利差已相對快速擴大，價格偏貴的程度稍有改善。李秀賢表示，低利環境有利於高息收的利差債券，目前相對看好新興美元主權債與企業債，其中新興市場企業債之相對高利差，應可提供較佳之防護效果，加上平均信評較佳，更適宜納入作為投資組合裡的配置之一。