洋華(3622)-佔穩Smart Phone、山寨機觸控市場
台灣工銀證券投顧 2009/03/26 11:27
投資建議
洋華為全球前兩大電阻式觸控面板供應商之一，2008年稅後EPS 9.98元。
2009年Smart Phone及中國山寨機的觸控市場最具發展潛力，而洋華在這兩個市場均已佔穩地位。預估洋華2009年營收YoY+38.81%，稅後獲利16.26億元(YoY+40.68%)，稅後EPS 14.04元。
已掛牌同業目前股價位置在PER 15~20X，洋華為龍頭廠商，投資建議買進，目標價PER 16X。
營運分析
公司簡介/營運概況：
洋華為全球前兩大電阻式觸控面板供應商之一(另一供應商為日商Nissha Printing)，2008年合併營收68.86億元，其中約91%來自於觸控面板感應片(Touch Panel Sensor)，9%來自超高壓PE電纜附屬器材包括接續匣、終端匣及被覆保護裝置等。毛利率27.89%，營利率19.01%，稅後獲利11.56億元，以掛牌後股本11.58億元計算，稅後EPS 9.98元。
電纜相關產品唯一客戶為台電，此事業營收較無成長性，但在國內能供應超高壓(69KV、161KV)產品的廠商不多，故能提供穩定獲利(1Q~3Q08毛利率約11%)。Touch Panel Sensor主要客戶為HTC、LG、Samsung、Sharp，合計佔營收比70~80%；前三者為系統產品客戶，主要應用產品為Smart Phone，Sharp為LCM House客戶，搭配自家面板後出貨給Garmin、Tomtom等GPS大廠。
電阻式觸控面板以Touch Lens為出貨重心，成為營收獲利成長動能：
洋華1Q~3Q08 Touch Panel Sensor出貨3476萬片(3.2吋以下出貨約佔2/3，3.2~7吋出貨約佔1/3)，創造營收42.74億元，平均單價123元，與傳統F/G (Film on Glass) 4線式電阻Touch Panel Sensor 3吋均價約40~60元差距甚大，主要是因為洋華電阻式Touch Panel Sensor出貨重心並非放在傳統4線式，而是以新式結構Touch Lens產品(結構為Deco/F/F/PC or G)為主，兩者價差估計超過3倍。
對洋華來說Touch Lens產品利潤率較高，不過由於貼合層數較多，技術層次較高，良率成為主要獲利關鍵。目前全球Touch Lens產品有大量出貨實績的供應商為日商Nissha Printing及洋華。
Touch Lens產品主要應用市場為Smart Phone，而由於Deco/F/F/G (裝飾保護片+兩層ITO Film+強化玻璃)結構(代表機種為HTC鑽石機)能給予Touch Panel Sensor較強支撐，終端使用者實際使用觸控功能時也較有質感，有越來越多機種採用，有機會成為未來觸控Smart Phone採用電阻式解決方案的主流。洋華Smart Phone營收比重由1Q08的34%快速拉高至4Q08的86%，相對Feature Phone(中國山寨機)營收比重由1Q08的35%降至4Q08的8%。
投射式電容產品已開始出貨，支援多點觸控特性大幅增加未來成長空間：
投射式電容產品主要應用市場亦為Smart Phone，代表機種為iPhone，而由於此種觸控解決方案支援多點觸控功能，均價與Touch Lens已漸拉近，未來亦有發展潛力。洋華電容式觸控產品已開始出貨(不含Control IC部分故單價較Touch Window低)，不過1Q~3Q08營收比重僅約1.4%。IBTS推估洋華四大客戶中韓國兩家系統產品客戶對於推出電容式機種較積極，加上未來洋華將朝整合上蓋及Control IC方式銷售，IBTS認為洋華2009年投射式電容產品營收比重將明顯增加，估計佔10~20%。
中國廠具生產成本優勢，越南廠預計4Q09啟用
洋華為少數在中國有生產據點的Touch Panel Sensor供應商，2009年規劃產能為：Touch Lens產能擴增一倍至400萬片(台灣廠+惠州廠)、投射式電容產能擴增一倍至200萬片(平湖廠)、傳統4線式電阻產能減半為200萬片(平湖廠)，估計資本支出約1000萬美金。中國廠使洋華較同業更具生產成本優勢。
越南廠預計於4Q09啟用，規劃就近供應主要韓國客戶組裝廠。
觸控產業發展趨勢
IBTS認為2009年手持裝置的觸控風潮更盛於2008年，而Smart Phone及中國山寨機市場則最具發展潛力，2009年兩者市場仍有兩位數以上成長，且市場規模均超過2億支。觸控幾乎已成為Smart Phone新機推出的必要功能，而越來越多的山寨機也搭載觸控面板。洋華在這兩個市場均已佔穩地位。
Windows新一代作業系統Windows 7具備了支援觸控操作的功能，讓觸控應用進入Netbook、NB或All-in-one PC市場的客觀條件更加完整，由於符合需求又便宜好用的大尺寸觸控解決方案還在發展階段，或許無法在2009年對觸控產業產生立即效益，不過亦給觸控產業未來一個更大的市場。
獲利預估：
01~02/2009營收13.09億元(YoY+78.48%)。IBTS預估1Q09營收20.79億元(QoQ持平)，2009年合併營收95.59億元(YoY+38.81%)，其中電纜附屬器材營收6.3億元(持平)，Touch Panel Sensor營收89.29億元(YoY+43.71%)，由於低毛利率的電纜相關產品、傳統4線式產品比重降低，合併毛利率略升至28.18%，稅後獲利16.26億元(YoY+40.68%)，稅後EPS 14.04元。