2026/09/07 05:30

■賴佩君
全球AI投資熱潮帶動槓桿及各類融資工具需求增加，市場資金持續偏緊，將推升市場利率及券商自身資金成本，進而影響可轉債（CB）之定價。整體而言，資金成本上升將使CBAS權利金面臨上行壓力，且不同信用條件之CB，其影響程度亦有所差異。
當市場利率上升時，可轉債純債價值（Bond Floor）將受到折現率提高的影響而下降，債券價格與市場利率呈反向關係。當資金緊俏亦會推升券商承作CBAS所需的資金成本、避險成本及流動性風險溢酬（Liquidity Premium）在升息與資金緊俏的環境下，「有擔保」或「無擔保」可轉債對 CBAS 的定價與操作成本會產生決定性的落差。
其核心差異在於券商計算「純債價值」時所採用的折現利率（信用貼水）截然不同。有擔保可轉債定價因有銀行信用背書，違約風險低，其信用風險由提供保證的銀行承擔。在升息環境下，其折現率幾乎只隨「基準利率」等幅上升，信用利差保持穩定。
券商給予的信用貼水（Credit Spread）非常低，即使在升息循環中，有擔保CB的純債價值依然相對有撐，因此，券商拆解出來的 CBAS 權利金（百元報價）上漲幅度較為溫和，投資人付出的利息費用相對較低，且在券商眼中的「低風險資產」，當資金供應緊俏、券商限縮風險資產額度（Risk Capacity）時，有擔保可轉債標的通常仍能維持正常的掛牌與穩定的買賣價差（Spread）。
無擔保CB純債價值暴跌 CBAS權利金飆上天價
而無擔保可轉債定價，對升息與資金緊俏的環境最為敏感，其價格波動與權利金漲幅會顯著大於有擔保可轉債。當資金緊俏時，市場不僅面臨基準利率上升，還會對企業違約風險產生恐慌，導致信用利差劇烈擴大，市場對中小型或弱勢企業的違約擔憂大增，信用貼水會劇烈飆升，折現率大幅拉高導致無擔保 CB 的純債價值低。為了彌補固定收益端的價值缺口，券商會大幅調高買權端成本，導致 CBAS 權利金變得極度昂貴。
CBAS 投資成本大幅攀升 頻繁交易恐侵蝕獲利
整體而言，市場資金緊俏將透過「利率上升、信用利差擴大、券商資金成本提高及流動性貼水增加」等多重管道，推升CBAS權利金及交易成本。因此，在2027年資金環境仍偏緊的情境下，CBAS市場可能持續呈現「低信用風險標的維持穩定、較高信用風險標的以價制量」的市場特徵。對投資人而言，除關注CB本身的轉換價值及殖利率外，亦應將CBAS權利金、券商買賣價差及資金成本納入整體報酬評估，避免頻繁交易所產生的交易成本侵蝕投資收益。
投資前了解商品特性，慎選投資標的及方向，選擇適合自己的投資工具，在資金配置做好風險控管，找到屬於自己的康莊大道。
（作者為第一金證券債券部主管）