本帖最後由 諸葛孔明再世 於 11-05-02 11:15 編輯
前言：
這篇文章是由眾多跟隨孔明之讀者千呼萬喚始出來，孔明細說『毅嘉』之文章，有不少讀者來信希望早日公布，但由於孔明認為時機點並不對，因此遲遲不公布，就是因為希望你們能夠避開財報不佳遭到修正的情形，如今毅嘉也公布了，可提供各位更好的點位切入，此份報告達上萬字，係從產業面最基本的供與需求面等去著手，先帶你們認識為何軟板會成為市場焦點？奠定一顆持有毅嘉的定心丸，進一步帶領你們認識毅嘉這家公司的基本面及軟板技術層次等，因此這份報告花了許多時間才完成，與先前孔明之撰寫之文章有極大不同風格，希望你們能夠從中體會及熟記挑選一檔好股的條件需要注意什麼？
一、軟板產業之發展：
目前國內許多軟板廠商已經在大陸設廠營運，其中包含了許多的因素，軟板產業原是屬於人力技術及資本密集的產業，如何降低其人力成本，是軟板廠商相當重視的問題，相對於大陸的人力成本低，勢必是一種誘因。另外，近年來許多國際品牌業者，產業大廠如Toshiba、戴爾（Dell）、Acer、華碩與惠普（HP）等國際大廠在大陸的生產策略，促使國內許多零組件廠商不得不前往大陸設廠，以就近支援其上游零組件之需求，因此軟板廠商也會跟進此趨勢，加上大陸的保護政策及將來中國大陸加入WTO 後的一些因素，相信軟板廠商將會陸續在大陸設廠，目前已在大陸設廠的軟板廠包括鴻勝、嘉聯益、欣興、同泰、毅嘉、圓裕、力群及台郡等。因應下游軟板廠商到大陸設廠，FCCL 廠商為就近供應材料，律勝、台虹、新揚等廠商也陸續在大陸設廠以就近服務下游客戶。
觀察全球第一大軟板廠商Nippon Mektron之營運概況，由於該公司隸屬於NOK集團旗下，因此針對NOK集團之軟板事業營運情勢加以分析。2010年上半年NOK集團之軟板事業營收金額達到887億日圓，相較於2009年同期的622億日圓大幅成長42.62%，主要來自於手機以及HDD等主要下游客戶持續釋出訂單挹注，同時消費性電子產品包括數位相機以及家電產品等銷售情況也相對樂觀，其中又以中國市場需求力道的提升相對突出，進而提振軟板出貨並對其集團營收有直接的挹注，同時集團損益表現亦轉虧為盈。
二、產業之前景、需求概況：
由於電子產品走向輕、薄、短、小，除帶動高密度連接板需求外，軟板需求也大躍進，根據工研院產經中心統計，未來2年軟板產值將分別達68.1億美元、77.3億美元規模，成長幅度將高達13％，優於PCB板明年約10％的成長幅度。Gartner 數據預估，2012年功能性手機市場規模上看16億支，智慧型手機將逾5億支，智慧型手機大舉拉高滲透率，將對軟板產業帶來龐大商機，除此之外，多模組也會帶動軟板的需求。
過去軟板曾經是一個殺戮戰場，當時的應用只有鎖定在摺疊式手機上面，似乎只能在摺疊式手機身上才可以尋求到軟板的出海口，不過現在的趨勢已經變了，軟板的應用空間越來越大，尤其輕薄功能訴求，更是讓軟板設計佔盡便宜。
2009年，Apple(蘋果)的平板電腦(Tablet PC)iPad亮相時，曾掀起市場熱烈的討論，儘管當時外界褒貶不一，但2010年，iPad還是以超過1400萬台的亮麗銷售成績，再度證明Apple引領消費性電子產品發展潮流的能力，此舉也迫使三星電子(Samsung)、RIM、宏碁、華碩及HP等資訊產品品牌廠商，不得不跟進推出類似的產品。
三：軟板產值大增30億美元：
國際數據資訊(IDC)保守預估，2010年全球平板電腦出貨量約1550萬台，2011年將倍數成長至4300萬台。而知名的研究機構顧能(Gartner)則樂觀預估，2010年全球平板電腦出貨量約1950萬台，2011年將倍數成長至5480萬台。無論從保守或樂觀的角度來看，顯然，明年都將是平板電腦銷售大爆發的一年。
平板電腦之外，仍能維持高度成長的電子產品還有智慧型手機。根據Digitimes預估，2010年全球智慧型手機出貨量約2.8億支，2011年將大幅成長至4.4億支，年成長率高達57％。值得注意的是，多數研究機構都認為，2013年前，全球智慧型手機每年都將維持30％以上的高成長，而到2015年前，全球智慧型手機的規模很可能逼近8億支，提供相關業者長線的營運成長動能。
毫無疑問，從產品成長性角度思考，2011年電子股的投資焦點將集中在智慧型手機及平板電腦所衍生出的商機，而主要受惠個股除智慧型手機品牌廠商宏達電(2498)之外，由於平板電腦主要代工訂單都掌握在鴻海(2317)等台系代工大廠身上，因此電子零組件之中的觸控面板、觸控IC、金屬機殼及PCB軟板(FPC；以下簡稱軟板)，亦將大幅受惠。
就投資風險的角度來看，軟板是智慧型手機及平板電腦相關概念族群中，本益比最低，受惠程度又深，因此特別值得留意。
iPad問世後的平板電腦，均強調顯示螢幕具備觸控功能，而產品設計輕薄化的趨勢，則將推升軟板的需求。值得注意的是，由於螢幕尺寸的放大，用於每台平板電腦的軟板ASP(平均銷售單價)，將高出用於每台智慧型手機的軟板(約15美元)5至15美元，預估平板電腦的大幅成長，將使明年軟板產值至少增加7至8億美元。
傳統手機約需3～5片軟板，而智慧型手機對軟板需求的片數，則大幅提升至7～10片，其中iPhone對軟板的需求量更超過10片以上。由於用量增加近一倍，導致智慧型手機所需軟板的ASP高出傳統手機近一倍。換言之，以3.3吋螢幕智慧型手機所需軟板的ASP約15美元計算，智慧型手機的大幅成長，將使明年軟板產值至少再增加24億美元。
相較於美、日等國家軟板主要以硬碟機、印表機、醫療器材等高階軟板為主，台系軟板業者則以手機、液晶顯示器及消費性電子產品為產品布局重點。由於台系軟板價格較日系軟板廠商低約10～15％，同時日幣匯率又持續維持在歷史高檔，促使國際資訊品牌廠商加速將訂單移轉至具價格優勢的台系軟板廠商。
2008年，台灣軟板廠商全球市占率約10.4％，2009年增加至11.6％，2010年及2011年，台灣軟板廠商全球市占率將一步提升至12％及12.5％。很顯然，台灣軟板廠商是智慧型手機及平板電腦熱賣的主要受益者，新增的近30億美元商機，絕大部分將流向台灣軟板廠商手中。
四、台灣軟板業者受益最多：
日系廠商過去以來在軟板產業幾乎是拿下半天邊，但日圓升值趨勢，已經帶來轉單的效應，預料明年的情況將會更加顯著。從軟板產值增加狀況來看，顯然，台灣軟板廠商明年主要的成長動能將來自於智慧型手機。而以目前全球智慧型手機生態來看，Appe、宏達電、RIM（黑莓機）作業系統保有較佳的競爭力，該業者明年智慧型手機出貨量極有可能成長超過60％，優於產業成長平均值。
綜合以上所述，當軟板因新的消費電子產品出來後，擴大其出海口，因此使得國內軟板廠商也機不錯，而近期台積電張董事長所說的，連自己的太太之前都不太玩高科技產品，最近竟然也迷上了用iPad玩麻將。這樣火紅的程度，讓張忠謀大膽預期，今年出貨量會有四千萬台的規模。另也有專家表示，平板電腦的電子書功能，今年也會有大突破，所以軟板產業前景2011年是無疑慮。
五、孔明挑選毅嘉之想法：
相信很多人都想知道，在軟板族群當中，為何孔明會挑選毅嘉？而不挑選嘉聯益或台郡、旭軟等等…，在孔明眼中不是嘉聯益或台郡不好，而是基期已高，主力、外資、投信皆已進場，融資高並籌碼凌亂，具有波動劇烈之特色，一般若不是底部起漲點起抱，通常在這時候切入者都容易被洗掉，甚至容易犯下追高殺低的通病，因此除非他們的本益比可以修正至10倍以下，且有被低估情形及符合成長動能仍強之條件，孔明才會考慮，否則以現階段而言，應挑選基期低、轉機性強、公司體質佳、技術面等作為考量，其中有一檔為宇環，近期被志超收購，但志超雖是全球最大之LCD光電板大廠，但對於切入軟板手機、平板電腦的經驗卻是零，因此要能夠切入世界品牌的供應鏈，並非不可能，但需要長時間去摸索才有機會，而毅嘉是孔明繼華邦電之後另一個作品，亦屬於需長期追蹤之股票，買進後會不會漲？孔明無法保證，畢竟，股票市場變化瞬息萬千，仍要定期追蹤產業及該公司營運動態才行，但這種轉機股，轉型若一旦成功，股價及獲利或許可追上同業台郡或嘉聯益，為何孔明會如此說？因為『毅嘉是上市櫃公司唯一一家具有軟板製造及手機零件製造的大廠』！台郡、嘉聯益僅為軟板廠，而閎暉、美律則為手機零件廠，毅嘉在該產業具有特殊利基點，其利基點係因原有手機客戶就已經為直接品牌客戶，並非透過組裝廠交貨，因此，在與客戶長年累積配合情況下，可直接交貨予原來品牌客戶，這是其他新競爭者所沒有的利基點，其軟板產品要直接打入供應鏈或提供多元採購（如手機零件或軟板），對於毅嘉問題不大，因為原來客戶諾基亞、黑梅機
等就是毅嘉客戶，尤其是挾著過去在手機產業累積之經驗，另外毅嘉雖有面臨舊有重要客戶訂單流失的窘境並使其營收年增率表現不及其他重要廠商，但自99年第二季起受惠於軟板業務拓展有成並透過模組化經營方式順利切入其他客戶群，使其訂單挹注陸續回溫並帶動產能利用率有所增長，其中智慧型手機客戶的訂單加持仍最為直接。如今亦能交貨予宏達電，其軟板競爭能力並不弱，而現在的問題只是該公司軟板產能是否提升？並且需達經濟規模！而對客戶交貨量能否持續擴大亦是問題之一？其品質、良率、交貨速度皆須符合客戶之期待才行。
六、公司營運概況：
(1)毅嘉經營業務主要包括按鍵產品、軟性印刷電路板以及模具等製造與銷售，根據2009年全年營收結構分析，按鍵產品(含商品與模具)所佔比重最高並達到73.61%，軟板產品(含商品與模具)則為26.39%。而相較於2008年各業務表現，按鍵產品(含商品與模具)所佔比重增加21.81個百分點。而就下游市場應用方面多以手機為重，主要客戶包括RIM、Samsung、Motorola等，至於來自於Nokia之按鍵接單方面已有明顯降低的情況，主要由於近年來產品經營策略以及財務結構維繫有大幅改變。
(2) 近期概況方面，毅嘉為提高市場競爭力以及產品多元發展，近年來積極增強軟板開發實力並藉此拓展客戶供應鏈，甚至也計畫重新打進Nokia供應鏈並以軟板出貨為重，而非過去低毛利的按鍵產品；再者除智慧型手機用軟板佈局之外，對於其他電子產品如平板電腦也積極送樣進行認證，以利未來新訂單挹注增加，因此對於2011年軟板相關產品佔其營收比重可望大幅拉高至七成左右。此外業者亦有調整出貨模式，由原先各產品分別出貨的型態轉為集中模組化經營，即透過按鍵、機殼以及軟板等一次組裝程序以滿足客戶需求，因此將有助於切入更多智慧型手機廠商。
(3) 99年 1月至12月合併營收 新台幣88.53億元，合併毛利率8.78%，稅前盈餘1.25億元，比去年同期衰退17.62 %，稅前盈餘1.25億元，EPS約0.39元。其中單就第一季表現即不如預期，主要由於該期間人力缺口無法立即回補因而影響產能開出速度，同時來自於Nokia訂單大幅流失影響也未能有效抑制，因此在比較基期相對較高的情況下使其營收表現難有起色。但自第二季起營收表現已轉趨改善，除部份訂單遞延之外，由於軟板業務進展有成且新增客戶源，使其產能利用率隨之回升，爾後在智慧型手機需求力道增長之下更帶動訂單持續增加，其中單就7、8月合併營收金額即維持在相對高點，因此近期在營收表現較年初已有明顯改善。
七、孔明分析毅嘉經營軟板之實力及背景：
1983年便開始從事生產塑膠按鍵的毅嘉科技，累積已有20多年之經驗，已經擁有軟性電路板全製程生產、金屬元件生產等領域。而軟板事業從2001年量產至今，成為毅嘉集團主力的核心產品之一，毅嘉軟板在創立之時，投入許多成本，目標就是為了配合往後可能的高階產品生產，包括COF或TAB等細線路產品，因此所有設備和生產線都以此觀念來設置。初期COF甚至有超過八成的韓國訂單。但目前韓國的軟板產業也逐漸成熟，韓國的品牌大廠亦有助於扶植韓國本身的軟板產業。
而毅嘉長期著重在手機用的軟板生產，也從早先的直立式手機，到後來的折疊式手機，一直到最近的智慧型手機，伴隨著全球手機的變化趨勢，毅嘉在生產上也隨之改變。而毅嘉更是密切關注LCD上的動態，從小尺寸大量的生產，到近年來的Monitor、Notebook，甚至是Light Bar上（LED燈條），都是FPC未來的契機（FPC即軟性電路板）。而毅嘉的軟板技術已相當成熟下，具有配合市場需求和產業變化，來做生產上的改變能力。
八、孔明對於毅嘉之操作錦囊妙計：
近期毅嘉已經公布99年之業績，獲利情況不佳確實如孔明預期，因此才會一直遲遲不在版上公布其報告，怕的就是有人先自行切入，若有幸，開盤以後希望他反應財報不佳的事實，而大跌至16元附近甚至更低則看可買訊出現再切入，（此時需配合技術線型操作，我僅約略敘述切入時機點，畢竟，這是屬於長線操作，若以月線來看，則在底部區，所以技術線型操作又是另一塊領域，講太多挺累人，技術線型操作就請好心的發達朋友們一起來補充及提供意見），由於該公司提早公布99年業績及預估100年Q1業績會下滑的事實，此舉孔明解讀為該公司先行打『預防針』的手段，企圖將不穩定之籌碼洗出，先讓該公司的負面消息發酵讓股價下挫，若底部形成則為『利空出盡』，但未來若公布100年Q1業績不跌反漲，假設有突破前次的壓力點19元附近，盤中若無利多消息但有多筆強力買盤將股價推升，此時不用懷疑，應要再行加碼買進持股，因此若按照該公司所規劃之生產軟板的行程表來看，必須等到100年Q2之後才會有挹注業績之情形，故Q2、Q3財報是相當重要的檢視點，而初期4、5、6月之營收就是必須追蹤，可觀察其軟板挹注營收情形如何？作為判斷是否持續持有毅嘉重要之依據，據該公司表示：規劃將軟板產能由目前約每月8萬平方公尺，擴增至每月約12萬平方公尺，擴產幅度高達50％，擴產成效將在下半年陸續顯現。因此，下半年Q3的毅嘉若沒意外，獲利將會開始顯見，因此，再強調一次，若未來在操作毅嘉時，有莫名的強勢上漲情形，但卻沒有公布利多消息，就代表業內有人知道毅嘉的『好消息』，所以長線股價必過22.4元，此點非壓力區，只要毅嘉交的出來好成績，佔穩22.6元以上並不難，長線投資者就無需擔心，停損點設立為7％（需配合技術線型籌碼量能變化做決定）。
九、結論重點：
此份報告，係從孔明在挑選長線股票時看的角度為何？必需考量產業面的供需、客戶的業績好壞、同業的營運變化、投資標的的基本面、技術面、未來性、轉機性的成功率等，做通盤的點、線、面之考量及分析，未來，將會陸續補充毅嘉的動態與你們分享，你們要不要投資毅嘉是其次，重點是，希望你們能夠知道，孔明在每次挑選股票於發達網公布時，其私下做的功課及蒐集之資訊是相當繁瑣，並非網路上所蒐尋資訊皆可使用，還需經過經驗的累積及判斷，其資訊是否可用。因此你們現在看到的是文章，是將孔明的想法化成文字與你們分享，希望你們好好利用過年這段期間閱讀，並多做功課，相信你們會有收穫，並可避免被主力及媒體當作出貨的工具，多思考，才會進步！