陶冬：聯儲小變招 風險資產受惠 德國大增長 但經濟應已見頂
上週出現了兩大回歸：聯儲的貨幣政策重新回到量化寬鬆，市場將焦點由盈利驚喜重新回到對經濟不景的擔心。聯儲周二會議成為分水嶺，美元止跌回升，國債利率走低，風險資產價格偏弱，黃金一枝獨秀。 同時歐洲債務顯現新的隱憂，風險指數VIX上揚。中國經濟數據偏弱，也使商品價格受壓。
美國聯儲決定，將到期的MBS（按揭抵押證券）所得資金重新投入債券市場，變相地重啟了量化寬鬆政策。美國央行對經濟走弱的擔心，在會後聲明中隨處可見，不過它不認為經濟已經走到再次衰退的邊緣，因此政策上選擇了可進可退之舉。筆者估計MBS再投資，涉及1000-2000億美元，這個數字同已釋出的2.3萬億量化寬鬆相比，僅是一個小數目，而且這不是新的流動性注入，只不過是將原定退出的資金重新循環使用。本質上這不是量化寬鬆2.0版，而是1.1版，不過是去年量化寬鬆的維持與延續。美國其實現在並不需要央行提供更多的流動性，需要的是銀行的借貸信心。如果之前的2.3萬億未能達到目的，再循環的1000-2000億也未必有效。
筆者相信美國經濟仍在極緩慢的的複甦之中，不會陷入兩次衰退，然而也不會因聯儲新的舉動而加速復甦步伐。此次聯儲政策的受惠者，不是經濟或就業，而是風險資產，超低的資金成本會長期維持下去。
德國在第二季度錄得1991年兩德統一以來最快的GDP增長。 這個證實了1）歐洲主流經濟與歐豬經濟有本質的不同，2）德國法國直接受惠於歐元的貶值。不過必須指出，德國經濟已經見頂，不僅歐元在升值，德國的財政緊縮的負面影響也會陸續浮現。可是歐元下一個轉折點，應該與歐豬的集資高潮（2011年3-5月）相關，而非經濟增長相關。
本週重要數據不多。週二美國七月新屋動工，預計為540K，vs上期549K。週四美國領先指數，0.3% vs上期-0.2%