鉅亨研報2023/08/28 15:54
藍海變紅海 電子五哥毛利率恐下滑。(圖:shutterstock)


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趨勢分析啟發投顧丁彥鈞鴻海緯創AI伺服器
電子五哥分別為廣達 (2382-TW)、仁寶(2324-TW)、緯創(3231-TW)、英業達(2356-TW) 及和碩(4938-TW)，指五家幫忙做電腦代工的廠商。電子五哥的電腦代工全球市占率高達 8 成。台灣的廠商之所以市占率這麼高，並不是因為擁有高超的技術，而是這個產業的毛利率只有 5%。必須持續控管成本，才有辦法獲利。由於毛利率過低，稅後淨利率只有 1%，所以市場給的本益比都不高。也由於本益比不高，電子五哥近 10 年平均殖利率達 6%。
為什麼從事電腦代工的廠商，近期的股價卻可以大漲呢? 電腦和伺服器又是什麼關係呢? 啟發投顧證券分析師丁彥鈞表示，其實，伺服器就是沒有螢幕的大型電腦，伺服器負責處理數據，然後傳給遠端的人使用，遠端的使用者再透過螢幕觀看伺服器處理的結果。
既然伺服器就是沒有螢幕的大型電腦，電子五哥原本從事電腦代工，當 AI 帶動伺服器需求成長，伺服器代工的訂單，自然流向原本從事電腦代工的電子五哥。
啟發投顧證券分析師丁彥鈞表示，10 前年的電腦，和 5 年前的電腦，和現在的電腦，並沒有太大的差異。當一個產品進入成熟期，後發廠商的技術逐漸追上先發廠商，產業就會接近完全競爭市場，產品差異化不大，廠商也難有超額利潤，電腦代工產業而此變成茅山道士。
如今 AI 帶動伺服器升級需求，AI 伺服器代工需要比電腦代工更高的技術。由於門檻較高，AI 伺服器代工的毛利率也遠遠高於電腦代工，毛利率甚至高達 20%。而法人對於公司合理價值的估算，為每股盈餘 (EPS) 乘以本益比，(合理股價 = EPS * 本益比)。當毛利率上升，廠商的 EPS 會上升。當毛利率上升，代表競爭力增加，市場給予的本益比也會上升。由於 EPS 和本益比同時上升，法人給予電子五哥的目標價，當然也就大幅增加。
2023 年 8 月底輝達 (Nvidia) 召開法說會，不僅公布亮眼的財報數據，更是提高未來晶片的出貨量預估。對於電子五哥來說，明明是天大的利多消息，但是股價卻不領情，開始大幅下跌，背後究竟藏著什麼樣的秘密?
根據經濟學理論，當一個產業有超額利潤，就會有其他廠商進來分一杯羹。早年鴻海 (2317-TW) 創辦人郭台銘承諾廣達 (2382-TW) 創辦人林百里，不會跨入筆電代工領域。無奈 2008 年爆發全球金融海嘯，鴻海 (2317-TW) 訂單下滑，為了全體股東的利益，鴻海 (2317-TW) 還是搶進筆電組裝市場。
如今輝達雖然上修晶片出貨量，但鴻海在伺服器領域也占有一席之地，取得訂單是易如反掌。原本屬於新興領域的藍海，在鴻海 (2317-TW) 等企業低價搶單下，藍海就會變成競爭激烈的紅海。電子五哥的高毛利率訂單，能維持多久仍有變數。一旦毛利率下滑，EPS 和本益比同時下降，股價也就會被市場大幅下修。
啟發投顧證券分析師丁彥鈞表示，輝達財報亮眼，對代工廠不見得是好事。一塊餅就這麼大，如果輝達的財報毛利率過高，極可能壓縮代工廠的獲利，利潤被品牌廠商拿走大部分，代工廠商能分到的金額就減少了。這就是為什麼輝達財報公布後，電子五哥股價走弱的原因。
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