投資情報雙周刊 第 97期
2008年9月26日
標簽： 台股
空方力道竭盡 有利台股多頭
封面故事Cover Story
文／車正國
今年實是全球股市多事之秋，台股去年十一月漲至9859高點時，突遭受到美國次級房貸波及，股價直落2000點至7800點，在打底階段，適逢320馬英九高票當選總統，投資人信心大增，台股直攻至9309。未料自520總統就職當日，股價大跌如同馬團隊的聲望一般直直落，指數在跌破7千點之後，以單周10％的速度下跌，到上周台股更成為殺戮戰場，斷頭賣壓傾巢而出，單周指數一度大跌12. %，短短四個月就下挫至5530點，足足跌了40.5﹪。幸而上周五在美股強彈及國安基金及時施以人工呼吸再加強心針及電擊，方從死神手裡救回氣若游絲的台股。
近期次級房貸及二房風波造成美國金融體系連鎖危機，導致美國前五大投資銀行漸有傳聞不保，而上周一雷曼兄弟無預警宣布倒閉，美林被併，立即造成全球金融風暴，股市崩跌。美國政府為拯救股市，宣布聯合六個國家央行投入2,470億美元循環貸款資金因應全球金融危機，美國政府考慮設置獨立機構來處理銀行壞帳，金融市場流動性問題解決，可預見的此波市場動盪應該會暫時平息。
◆風暴蔓延到新興市場的機會不大
若回歸基本面，由於美國房市仍需時間進行調整與恢復，加上包括政府赤字、貿易赤字及家庭赤字等三大問題，在經濟基本面上仍顯脆弱，而拿此波金融危機與97年金融風暴比較，新興市場經濟成長強勁，外匯大量累積，與十年前已經不可同日而語。以中國與俄羅斯而言，龐大的外匯存底使其有更多的金融工具可以運用，因此，風暴要蔓延到新興市場的機會不大，反倒是美國經濟的復甦可能要等年底或明年上半年，而未來半年中國市場的表現將是支撐全球經濟重要關鍵。
從過去1997年亞洲金融風暴及1998年LTCM（長期資本管理公司）事件的經驗來觀察，風暴持續時間大約一年半至二年的時間，股市在1998年至2000年期間走出一波大漲行情。從去年第三季美國發生次貸危機後，推論風暴最可能平息的時間點落在明年第一季，最慢則是在下半年，而在風波平息過後，新興市場仍將是扮演未來股市多頭的重要關鍵。台股近期在融資浮額加速清洗、政府基金出手護盤等正面因素下，短線將出現反彈走勢，年底有機會看到6700點的位置。
美國聯準會宣布提供850億美元給AIG以免破產，但仍不能遏止華爾街股市續跌。各方也關注下一波骨牌效應，是否有其它金融機構受波及而倒下。各國央行及財政部則全力備戰，種種特別措施出籠。例如數月前聯準會提供貸款促成貝爾斯登合併案，其後又接管二房，但在雷曼兄弟案件中，卻以「防止道德危機擴大」為由拒絕紓困，使其破產並引發全球震驚。金融風暴中，「接或不接」顯然是美國政府棘手難題。
◆美國金融危機起於超低利率政策
此波美國金融危機，前聯準會主席葛林史班堪稱始作俑起者。2000年美國科技泡沬發生後，聯準會把拆款利率降至1％，超低利率造成美歐乃至全球各地房地產市場大漲，銀行業也對信用欠佳客戶放鬆貸放條件（即次級房貸），並收取較高利率。華爾街的前幾大投資銀行，把這些鉅額房貸包裝成債券（即証券化），賣給如AIG等全球投資者大賺佣金、價差及手續費，華爾街業者被短期厚利沖昏了頭，員工及股東賺飽。投資銀行的財務槓桿猛增，本身也持有不少次貸債券及信用違約交換（CDS），這種情形在去年初達到高峰，隨後美國房價明顯下跌，金融機構虧損累累，必須提列大筆跌價損失。
金融全球化的結果，使全球各地數以萬計金融機構受到損失，波及的個別投資人可能逾百萬。而華爾街大型券商、銀行乃至保險公司，因資產跌價損失擴大，侵蝕自有資本，造成資本緊縮效應（capital crunch），必須出售資產或緊縮貸款，進一步形成信用緊縮（cred it crunch）。最近外資頻頻在東亞股市賣超，就是降低財務槓桿（de-leverage）行動。
在資本及信用緊縮情況下，我國央行上週降低活存存準率五碼，並增加美元拆借額度，可謂適切之舉。因近二月國際油價、運價及商品原物料價格已大跌，通膨壓力減緩，數月前央行調升存準率對抗通膨的理由已消失，現今政府防範信用緊縮優於抗通膨，因此我們建議央行停止升息。由於過去四年央行十六次升息係「口水升息」，現今台灣實質利率為負，當然也沒有什麼降息空間。在匯率方面，因出超減少甚至變成入超，再加上外資大舉匯出，央行外匯存底大減，未來新台幣續貶的可能性頗大。而貶值對電子及出口產業有益，也可提振台灣股市。
◆救股決心顯現浴火重生生機
美國金融風暴將全球股市推向流動性風險危機中，為挽救股市，美國、歐洲各國及日本等央行聯手挹注金融市場3,000億美元，美國更嚴禁放空金融股及無券放空，打擊空頭氣勢，加上考慮成立RTC因應目前的金融危機，全球股災應有機會自谷底翻身，顯現浴火重生的生機！
就台股近期走勢而言，外資近期賣超主要集中6、7月，因為外資也要面對投資人的贖回壓力，因此最大的贖回壓力已過，若美國股市的狀況能夠持穩，不再重挫，對台股的賣超情況就會改善。美股漲跌影響美國當地消費需求、台股投資人信心與外資動向，對台股影響甚重。電子業的處境，就如同民國89年傳產股股價跌至低點一般，但隨後傳產股開始走六、七年的多頭。目前電子股也是跌到跌無可跌，雖然市場將電子業的需求看得很空，惟需求會隱藏跟遞延，若明年景氣轉好，電子業的業績還是會爆發。
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