雙鴻(3324)-買進
‧台灣工銀證券投顧 2009/12/30 09:55

公司基本資料：
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雙鴻為專業散熱模組製造商，產品應用主要為NB、DT、Server，2009年NB應用佔營收70%，DT佔15%，Server佔15%，公司於大陸昆山有兩個廠，主要生產NB用散熱模組，在廣州有一個廠，主要生產 DT與Server用散熱模組，並生產熱導管。
新客戶加持，緯創定單01/2010開始出貨，1Q10淡季不淡
緯創在雙鴻努力下，2010年順利拿下每月平均2,000萬元的訂單，等同20萬組/月，將於01/2010開始出貨，預期累計貢獻2.4億元營收，佔雙鴻營收6.78%，成為雙鴻2010年營收成長的一大動力，也使得01/2009營收將比12/2009成長，1Q10整體營收也將淡季不淡，下滑幅度小於往年，QoQ-9.40%。
分鴻效應顯現，2010年NB散熱模組出貨YoY+41.86%
雙鴻NB散熱模組的客戶過去以仁寶、Dell、英業達、微星、華碩為主，廣達比重較小，緯創則未打入供應鏈，2H09由於鴻海跨入ODM領域，因此訂單有向外流入其他非鴻海體系的散熱模組廠商，以廣達最為明顯，預期2010年NB散模熱組出貨廣達、緯創、三星將分別多出200萬台，華碩出貨成長YoY+36%，英業達YoY+25%，各廠出貨量皆有明顯放大。
管理階層重組，公司營運更具效力
公司於年初進行主要幹部重組工程，先後換掉總經理、昆山與廣州廠廠長、財務協理等，精簡組織架構，削減營運無效率支成本，並改變借款習慣，這些行動幫公司在2009年省下1億元營運費用，以及1500百萬利息費用。
Non-NB產品2010年小幅成長，期待AIO爆發力
雙鴻Non-NB產品訂單包含DT、Server、以及AIO，預期2010年出貨維持YoY+10%，客戶集中在鴻海、華碩、英業達、微星等，AIO訂單已出貨給華碩、微星，陸續已經有送認證，訂單數量值得持續觀察。Server則有透過鴻海出貨Apple K5~K7工作站，為其穩定營收的一大來源，平均每季出貨20萬台，單價為NB散熱模組的八倍。
熱導管良率於3Q09開始到達85%， 並開始拉高產能至100萬支，帶動毛利率明顯上揚
雙鴻廣州廠過去一直有在生產熱導管，但由於良率不佳，導致虧損連連，但公司1H09關廠調整技術良率，終獲改善，3Q09已可達到良率85%，因此開始重開量產，同步帶動合併毛利率的提升，毛利率從2Q09 的5.56%提升至3Q09的11.82%，3Q09也開始順利轉虧為盈；4Q09毛利率維持在11.93%，營收與3Q09持平，加上部分佣金回沖，4Q09稅後淨利QoQ+14.69%，稅後EPS 0.41元；2009年全年營收YoY-14.59%，虧損縮小至5,097萬元，稅後EPS -1.04元(2008年-2.89元)。
2010年虧轉盈，NB出貨大幅成長，建議買進
雙鴻2010年營收YoY+28.81%，由虧轉盈，稅後淨利1.27億元，稅後EPS 2.57元，考量雙鴻營收與NB出貨同步大幅揚升，動能強勁，本益比(PER)不到8X，股價明顯偏低，因此重申買進，目標價PER 11X。
圖一：Forward PE Band (PER走勢圖)
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資料來源：CMoney；IBTS整理預估
投資建議
新客戶加持，緯創定單01/2010開始出貨，1Q10淡季不淡。
分鴻效應顯現，2010年NB散熱模組出貨YoY+41.86%。
熱導管良率於3Q09開始到達85%，並開始拉高產能至100萬支，帶動毛利率明顯上揚。
2010年虧轉盈，NB出貨大幅成長，建議買進。
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