2016-08-15
◎歐陽書劍
各國央行極度寬鬆貨幣政策，資金氾濫但投資與消費未跟著大幅提高，全球尋寶想要突破現狀，可是金融市場成為餵不飽的大胃王，負利率未使日圓走弱、油價下滑但原油進口國並未受惠；經濟成長在新平庸常態下，金融面卻有不同進化程度的變態，危機的恐慌仍是揮之不去的惡夢。
全球金融海嘯使大多數人受害，集體震撼感在官民間相互加強，各種政策在爾虞我詐間，失去準星。不論是調降政策利率，或是能源價格下滑，都成為風險的代名詞，代表的只是景氣進一步惡化的可能性。流動性取代獲利，成為引導資金走向的指標；政策方針沒有變，但大眾的心理已變了，金融海嘯後，回應各國央行寬鬆貨幣的，不是投資和消費跟著顯著揚升，而經濟成長率也始終在低點。
調降政策利率以引導市場利率下降，理論上會使匯率也跟著走低，美國在金融海嘯後，勵行量化寬鬆政策，就有這樣的效果，不僅使市場長短期利率下滑，且美元指數一直在低檔徘徊，而在去年底確定升息後，美元匯價也就一路往上揚升；不過，這樣的現象，後來卻不見於其他主要國家，尤其是日本，在利率調降過程中，日圓並未跟著走貶，甚至有升值現象。
匯率變動受金融經濟狀況，以及結構性因素影響，共同形成短暫的均衡；當外界發現利率降無可降時，市場預期經濟可能再度惡化，舊政策要翻新、新政策終必提出，當投資人心理極端疑慮，負殖利率債券不再稀奇，調降利率也不一定使本國貨幣貶值。
在金融海嘯後，油價與股價指數的關係，也相當耐人尋味。二○一四年中以後，國際原油價格從每桶百元美元往下急落，固然是因有效需求不足，可是油價下跌，對能源進口國有成本紓解作用，應有利於經濟發展，包括台灣、中國等國在內，算是迎來喜訊，尤其是一九七○年代受能源價格高漲打擊的經驗，尚未淹沒在歷史中。不過，在油價幾乎腰斬後，除了產油國外，包括美國在內部分原油進口國家，在油價下跌時，股價指數反而跟著走弱，而油價反彈時，股市也欣欣向榮。
油價與股價的同步走勢，自然和全球有效需求不足有關。美國聯準會（Fed）前主席柏南克（Ben Bernanke）也發現美國股價與油價關係雖然時有變動，但二○一一年後正相關均多，且相關係數確實亦為正。以簡單計量方法也發現，二○一四年中以後的油價下跌，疲弱的需求可以解釋部分原因；股市投資人對油價變動的反應，不在油價本身，而在其背後代表的全球總需求與經濟成長的狀況。
然而，從股價和油價的關係，也能夠推論，總需求無法完全解釋其間的變動，事實上，風險也是共同影響因素，當市場不確定提高或風險趨避時，投資人可能從大宗物資及股市撤出資金，使兩者看似一起下滑。柏南克發現，股價指數及風險指標的相關係數相當高。
油價下跌，恐慌更盛，代表著風險敏感度提高，而負利率未能逼出投資與消費，也反映風險意識已在大眾心理建立防火牆，阻絕消費及投資的慾望於政府的政策誘惑之外。
受重大事故震撼以後，人心可能有極激烈變化，當大眾的想法改變時，預期的政策效果，自然已有不同。低利率高匯價及較高油價較高股價現象，反映了驚弓之鳥依然不敢棲枝；當心理建設極待加強時，需要的是可以令人振奮的改變。
自由時報