美股創新高是插曲 債市飆漲才是主戲
2016-08-12 17:23 經濟日報 記者湯淑君╱即時報導
近日來頻頻破紀錄的不僅是奧運選手，美國股市道瓊、標普500、那斯達克三大指數11日也同步創新高，是2000年網路榮景極盛時期以來首見。
倫敦金融時報專欄作家歐瑟士（John Authers）撰文指出，三大指數同創新高的實質意義不大，尤其那斯達克與道瓊指數投資人很少用，頂多只透露股價最近漲勢如虹。
真正令人感興趣的，是美股自2000年初觸頂以來的變化。這些年來，股票投資的收益大部分來自於股利，從總報酬的角度來看，標普500自2000年達到巔峰以來已漲了一倍。
但若計入通膨因素，把標普500指數的漲幅除以美國消費者物價指數（CPI）升幅，則報酬率陡降到40%。以實質報酬率計算，則標普500目前價位仍低於11年前攀抵的高峰。但由於近幾年來通膨率異常的低，最近美股大漲已顯著提高持有標普500股票者的購買力。
再看這些年來抱牢股票的機會成本。2000年以來，美股主要指數曾兩度遭遇市場崩跌，分別是在2000年和2007年。若是投資人買的是較安全的政府公債，情況會是如何？
歐瑟士說，答案令人震驚。若與長期債券相比，例如用彭博EFFAS指數來衡量，則標普500指數表現落後將近50%。換句話說，若你2000年買進美股，現在是賺錢的；但當年若你買的是美國公債，賺的錢是買股票賺的兩倍多，而且這期間債券價格走勢波動較小。
債券在通膨率偏低的環境下走紅，因為低通膨讓固定收益給付能夠保值。
債券殖利率（走勢與債券價格反向）今年已跌到歷史新低，英國公債是最近漲勢最佳的公債之一，德國、日本和瑞士的公債殖利率更降到負值。
若說股價創新高很可觀，那麼債券價格更是漲翻天。
債市會產生實際經濟影響。最安全穩當的公債殖利率降低，意味著信用風險較高的公司和國家可以更少的成本舉債，他們也已把握機會這麼做。對企業而言，財務槓桿率提高，固然有助於提高盈餘，但更長期的風險也隨之升高。
更重要的是，債市大漲鼓勵投資人買進股票。隨著債券價格漲得令人覺得高不可攀，就更容易合理化投資股票所需承擔的風險。這也是美國聯準會（Fed）訴諸量化寬鬆（QE）購債計畫的一大因素，用意是拉抬資產價格，結果至少在這方面果真奏效。
過去七年來，每當Fed大買債券，美股相對漲勢就增強；每逢Fed停止買債，美股就回落。而且，自從Fed在2013年12月開始縮減購債規模以來，債市的表現就一直比股市強，今年更是輕而易舉地大贏股票。
歐瑟士的結論是，美股三大指數同創新高，看來只不過是陪襯債市飆漲的插曲罷了，主戲是債券漲勢驚人，而這要拜央行干預之賜。他說，仔細研究標普500指數的技術線圖，看來有觸頂之兆，此刻不宜進場買進。
麻煩的是，倘若債券價格反轉直下，利率隨之升高，股票漲勢也將失去支撐，開始下跌的風險升高，對債市和股市都是大利空。