戴世豪：葛洛斯喊話─債市仍有春天
先探投資週刊作者： 【文／戴世豪】– 2013年8月15日 下午12:39.. .
債券市場最近風聲鶴唳，全球最大債券基金PIMCO也面臨史上最大贖回潮，面對贖回壓力，究竟債券天王葛洛斯對後市怎麼看？本刊有他的最新觀點。
美國量化寬鬆退場疑慮五月下旬席捲全球，造成全球金融市場動盪，尤其是債券市場波動較股市明顯，引發市場臆測資金將出現「由債轉股」的潮流，首當其衝的，債券天王葛洛斯操盤、史上全球最大的共同基金｜PIMCO總回報基金近期的申贖狀況，就成為這波「債轉股」錢潮下，全球投資人最關注的焦點。
晨星公司（Morningstar）公布至七月底的資料，PIMCO總回報基金的資產規模減為二六二○億美元，繼六月遭贖回破紀錄的九九億美元後，再度淨流出約七五億美元，是總回報基金連續第三個月大失血；今年迄七月止，投資人已從總回報基金撤資一五六億美元。
債券魅力不再？
總回報基金是PIMCO的旗艦基金，目前仍為全球最大共同基金，並讓PIMCO所管理的資產達二兆美元，奠定PIMCO全球債券龍頭的地位。嚴格算起來，PIMCO今年來被贖回一五六億美元，絕對金額看起來高，不過，跟資產規模更驚人的總回報基金相比，僅占五．六％的比重，還在合理範圍。
基金申購、贖回為投資行為上極為平常之事。如果不是只看贖回而加計申購，統計過去一年，PIMCO總回報基金淨申購超過一七○億美元，在美國註冊基金中排名第二，僅次於PIMCO Income Fund。雖然近期全球金融市場動盪引發部分投資人獲利了結，但就中長期資金流向來看，PIMCO全球債券龍頭地位並未因而動搖。
通膨仍位於異常低位
雖然晨星統計PIMCO基金申贖狀況受國際媒體關注，不過晨星債券分析師賈克森（Eric Jacobson）與ＥＴＦ分析師Tim Strauts在晨星網站上指出，PIMCO短線贖回金額相對總規模並不大。
問題是，為什麼大家對PIMCO總回報的贖回狀況那麼感興趣？
關鍵在於市場想確認，過去三十年的債市多頭之路是否不再；想知道債券過去用來做為資產配置下檔保護的核心功能是否失去了；是不是該一改金融海嘯後抱著債券爭取收益的投資組合，改轉為「勇敢買股」去追求成長趨勢與爆發力？
過去傾向於追求收益的投資世界，在聯準會主席柏南克五月的談話後改變了，當他指出聯準會可能開始縮減購債規模後引發債市動盪，債券價格隨之下挫、殖利率走升，驅使投資人轉向PIMCO的非核心產品，比如尋求通膨保障或更高收益。
舉例來說，PIMCO採核心策略與非核心策略的基金，第二季淨流入金額約六六億美元，絕對收益債券等非核心產品吸引近二○○億美元的投資。
不過，這是否意味著現在就是要遠離債市？
先就市場研判，過去一波全球資產幾乎全面修正，反映的是資金行情退潮的震盪大洗牌；過去漲多且缺乏基本面支撐的資產均將面臨較大風險，但是PIMCO相信，在美國經濟沒有如市場預期表現好、加上柏南克即使逐步退場但勢將維持量化寬鬆的效應一段時間，這兩大因素都將令優質的公債如美國、加拿大公債等，在這一輪市場的震盪大修正下成為避風港。
葛洛斯指出，一九八○年，聯準會在保羅．沃爾克（Paul Volcker）領導下，積極收緊貨幣政策，以求馴服雙位數的通貨膨脹，這為債券價格創造了空前的「順風」力量。三○年後的現在，我們來到另一個極端：各國央行發行以兆美元計的貨幣，希望刺激經濟成長，而通膨則位於異常的低位。
葛洛斯指出，在可見的未來，估計不會再看到債券的大多頭市場，但也不認為眼下是債券空頭市場的起點。聯準會、英國央行及日本央行全都承諾將維持貨幣寬鬆立場，直到達成經濟成長目標。PIMCO估計，至少在未來幾年，聯準會都不會顯著升息。
債券非整年無所表現
話雖如此，葛洛斯認為，需要小心謹慎的不僅是固定收益投資人，還包括所有風險資產的投資人。目前已經來到一個關鍵轉折點，政策的壞處可能超過了好處，事實上可能正妨礙成長。不過，金融壓迫政策成功之處，在於迫使投資人承受愈來愈多風險，但接受較低的收益和較波動的報酬。
對於市場擔心的聯準會減少購債規模，葛洛斯認為：「稍微」減少跟「大幅」減少購買債券，兩者是有差別的。在經濟成長尚未達到能完全擺脫萎靡狀態的「逃逸速度」（escape velocity）下，失業率仍高，而且性質是結構性的，即使聯準會在年底前就會開始減少購買債券，但我們估計未來一段時間聯準會都不會結束這種操作（代表只是稍微減少，而不是大幅減少，就是鬆開油門，不表示就改踩煞車），也不認為這將預示利率大幅上升。當然，短期內利率將會波動，但這是積極管理型基金的經理人必須因應情況有效調整部位該做的職責。
針對管理的職責，市場也引述國際媒體數據指出葛洛斯績效落後，不過，賈克森也指出，葛洛斯過去也曾因提前布局影響基金短線績效，但這些情況極少會持續一段時間，投資人不必因為短線表現而過於擔憂。