紙漿產業－維持中立建議
發表日期： 11/19/2008 提供機構： 永豐金證券 文章作者： 永豐金證券
紙漿產業－維持中立建議
十月紙業營收衰退幅度加大：十月上游紙類報價跌幅加大，Foex十月底北美長纖漿價為830美元/噸，距離7月900美元/噸高點已經下跌8％。華紙8～10月短纖價格分別調降10、15及40美元/噸，跌幅逐月加大。十月工業用紙報價微幅下滑，家紙報價持平，文化用紙報價跌10％。華紙10月營收衰退43％YoY。正隆扣除營建收入，紙業營收衰退23％YoY，10月紙業營收衰退幅度加大，營收狀況持續低於預期。
十一月北美長纖價格調降30～40美元/噸：10/24公佈的9月全球紙漿庫存天數持續增加3天至44天，創近年歷史新高，由於庫存天數超過32天算處於高檔水準，因此第四季漿價持續加速下跌。從全球紙漿出貨率來看，08年8月全球紙漿出貨率降至82％創下05年7月以來新低水準，9月出貨率雖回升至86％，仍處於歷史低水位水準。供應商宣佈11月北美長纖價格牌價調降30～40美元/噸至790～800美元/噸，目前11/11北美長纖現貨價已降至823.18美元/噸，按此一跌幅來看，預期華紙11月短纖價格也可能調降20～30美元/噸。
調降華紙08及09年營收獲利預估：華紙3Q營收15.08億元(-12.7％YoY)，受到漿價8月反轉向下且文化用紙銷量衰退影響，第三季營收較預期低，毛利率受到原物料木片價格仍上漲且紙漿報價下滑影響，由第二季16.5％驟降為7.7％，稅後EPS 0.12元(原估0.21元)。由於全球紙漿庫存大幅增加，第四季紙漿報價加速下滑，預估華紙的第四季將虧損，因此下修華紙08年營收至63.55億元(-6％YoY，原估67億)，稅後獲利4.78億元(-44％YoY)，稅後EPS為0.8元(原估1.09元)。考量漿價最快於09年第二季才會有機會止跌，預估華紙09年營收55.3億元(-13％YoY)，稅後獲利2.23億元(-53％YoY)，稅後EPS為0.37元(原估0.64元)。
投資建議：隨著全球金融風暴持續惡化，歐美國家陷入經濟衰退，新興國家需求緊縮，08年第三季之後需求急速下降，由於紙類需求與工業息息相關，受到衝擊將相當大。在投資建議上，雖然紙類個股目前的股價評價處於歷史低檔區，但考量目前紙類價格仍處相對高點，產業最壞狀況尚未出現，維持紙漿類股中立投資建議。