過度樂觀的市場情緒是否預示著大難臨頭﹖哦﹐天哪。
好像週二股市的下跌還不足以讓人著急似的﹐現在又有一些不祥消息接踵而至。全球資產管理機構已經不可否認地變得樂觀起來﹐很危險。9月份10月份市場的牛勁﹐以及美聯諸(Fed)再次做出的寬鬆貨幣承諾﹐看到這麼多好消息﹐機構們實在是難以自製。它們就像是性急的小狗蹦進了這個月﹐耳朵支起來﹐尾巴搖起來﹐興沖沖地要開始表演。
如我所言：哦﹐天哪。
美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)說﹐它在11月5日到11日對大型基金管理機構展開的最新調查發現﹐市場情緒已經達到2010年4月份以來最看漲的狀態。
4月份？想想。哦﹐那不是市場再一次重挫的前夕嗎？
資產管理界已經大幅度提高了他們對經濟增長（和通貨膨脹）的預測﹐並且能往股市投多少錢就投多少錢。平均現金頭寸比例下降到只剩3.5%﹐這可是有史以來最低的記錄之一。
就連那些懷疑一切的對沖基金管理人﹐也都小心翼翼地加入進來了。美銀美林調查顯示﹐他們下注於股價上漲的資金減去下注於股價下跌的資金﹐自夏季以來出現了令人驚心動魄的飆升。最受歡迎的資產是什麼呢？一是大宗商品﹐機構對大宗商品大量過度投資﹔二是新興市場﹐他們似乎已經把賭注全部押起去了。
這就是不祥消息。大型機構投資者左右著市場﹐如果它們已經把大部分現金投進去﹐那就意味著場外等著進入的投資者減少了。美銀美林的調查訪問了全世界約200家大型機構投資者﹐它們管理的資產約為6,300億美元。
調查中的其他重點結論還有：資產管理機構仍在減持黃金﹐它們認為黃金已經被“高估”。順便提一下﹐它們一直是這樣說。機構最不喜歡的股票是公用事業股、銀行股和日本股市。（本文作者不喜歡隨大流﹐有一些錢投進了交易所交易基金iShares Japan。）
美銀美林這份調查報告可以成為一個很好的反向指標﹐不過和任何市場指標一樣﹐它也遠不是完全可靠。2007年6月至7月的調查顯示資產管理機構是在極大地看高歐洲股市﹐為描述這個現象﹐當時還沒有併入美銀的美林公司把“Euphoria”（欣愉症）這個詞拆成了“EU-phoria”（歐盟欣愉症）。事實證明﹐那就是拋售歐洲股票再好不過的時機﹐不久歐洲股市就自由落體了。而在2003年4月﹐這項調查對日本股市也是深度看空。後來的事實證明﹐當時是買進（沒錯﹐買進）日本股票的最好時機。
孤立地看﹐最新這份調查或許值得引起警惕。
何況它並不孤立。
看看估值情況。從好幾個長線指標來看﹐股價已經處於相當高的水平。很多聰明人已經越來越看空。任何打算投入新資金的投資者﹐為尋找一點值得買進的東西都掙扎了幾個星期的時間。藍籌股擁有較好的股息收益﹐是最後幾種還有一定投資價值的資產之一﹐然而這類資產的價格也在迎頭趕上。
現在把視線放寬一些。歐洲最新的債務恐慌等一系列情況提醒投資者﹐金融危機並沒有完全成為過去。而現在的跡象表明﹐債券市場的狂熱終於出現裂痕了﹐或許這才是最為不祥的徵兆。美國國債和公司債券價格在上升到讓人眼暈、不可理喻的高度之後﹐已在過去幾個星期大幅下跌。這說明貝南克(Ben Bernanke)的信心博弈可能差不多要玩到頭了。他是在承諾印刷鈔票來提振債券市場﹐如果投資者對他的把戲充滿了信心﹐那麼債券價格就會上去﹐至少也會停留在高位。看起來﹐他們可能根本就沒有那種程度的信心。
債券價格一跌﹐收益率就上升。收益率上升不利於債市﹐同樣也不利於股市。為什麼呢？首先﹐公司的借款成本會更高﹐這個成本要由股東來承擔。其次﹐債券會更有吸引力﹐這就給股市施加壓力。第三﹐利率升高使得將來利潤的當前價值變低。那麼你該怎麼辦？你應該注意到發生某種嚴重動盪的可能性比較大。這不是預測﹐而是一個提醒。應付得過來嗎？如果是我﹐在這樣的環境中我就希望繼續持有那些自己很有信心的資產。你需要用這些資產救急的可能性一直都會有的。