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羅 尤 美
最近全球股市的變化，讓投資人總是摸不了頭緒，一般人印象裡較為穩健的美股，在十個交易日內，道瓊工業指數竟然可以一下大跌七七七點，一回又大漲九三六點，市場情緒隨著消息面變幻萬分快速。
論及次等級房貸風暴的起源，可以從二○○七年的三月十二日談起，當日美國第二大抵押貸款公司-「新世紀金融」宣佈已無現金支付債權，多數人應該都沒想到，只不過一家中型金融機構的破產，衍生的後續效應，竟然導致美股跌回五年前低點，才在十月十三日展開一波進行中的強勁反彈，先前五年多頭行情看似虛幻一場。
貪婪往恐懼移動
自去年十月開啟的熊市修正行情，延續了近一年時間，雖然過程中有貝爾史坦證券倒閉、國際原油價格飆高和美國兩大房貸機構面臨破產等危機事件，美股在今年九月十五日李曼兄弟證券破產前，以史坦普500指數來看，僅下跌不過二○．六％，用金融危機的熊市修正標準，還算相當輕微，不料從李曼兄弟破產開始，市場意識到連有百年基業的金融機構都有倒閉可能，金融體系間的不信任程度加深，即使於十月三日逾八○○○億美元之「二○○八年經濟緊急穩定法案」終於在美國眾議院通過，卻一時挽回不了市場的信心。代表銀行間借款信賴水準的泰德利差，連連走升，在十月十日創下指數統計以來的四．六三六二％新高水準，投資人亦加速從股市等高風險市場裡撤出，象徵投資人恐慌程度的VIX指數一度飆至六九．九四的波段新高水準，市場一片「資產現金化」的心態，形成了美股十月上旬的巨大風暴。
在十月六日開啟的一週，美股道瓊工業指數就下跌了一八七四點，道瓊工業指數和史坦普五○○指數雙雙創下一九一四年和一九三三年以來最大的單週跌幅。由十月開始的八個交易日，道瓊指數跌幅更高達二四○○點。而這股跌勢襲捲世界，全球股市同時陷入一片哀鴻遍野。有人戲稱，在過去的一週，我們面對的已不是「黑色星期一」，而是「黑色一星期」。
經濟大蕭條會來嗎？
一年多來，美國金融業地雷連環炸開，加上失業率節節攀升，不禁令投資人憂心美國一九三○年代的經濟大蕭條是否會再起？其實上，由幾個觀點來看，投資人是暫時不用過於憂心。
第一，預言中的災難最後並不容易形成災難，在經濟大蕭條前，當時幾乎沒有人會預測到市場會大崩盤，而最後下跌了逾八○％，而當前世人已有所警覺，拯救市場也成了全球各領導人合作的主要目標，各國央行更首次使用聯合降息的手段。第二，聯準會的功能事實上已大幅加強，聯準會是在一九一三年成立，但到了一九二九年，其功能仍弱，而如今聯準會已有了更充足的經驗和工具，聯準會主席柏南克更是研究經濟大蕭條時代的專家。舉例來說，當年美國聯邦政府於危機之初，並沒有馬上增加貨幣供給，反而採取縮減態度，這和一年前聯準會立即積極降息和挹注資金大不相同，顯示聯準會在決策和執行能力上已不同過往。
第三、各國已記取教訓，不嚴加限制進出口發展，當前全球貿易頻繁會有助全球經濟。於一九三○年美國國會通過斯慕特-賀利關稅法案)Smoot-Hawley Tariff Act(來阻止海外進口產品，各國起而仿效，形成史上最大的關稅貿易壁壘，反而造成全球工業產出大幅降低。第四，現在美國的社會制度比當年更佳完整，包括失業保險等社會福利制度，還有保障存戶權益的聯邦存款保險公司)FDIC(等等，都是當時未有的。最後，中國和印度等新興國家的需求也可望為美國甚至是全球經濟形成某種程度的支撐。總結而言，未來再度重演大蕭條的機率應是不高的。
投資回歸簡單化
中國責任加重
全球股市劇烈地挫跌後，意味著一個世代漲升故事的變換，未來的投資哲學和想法，又會做如何的演變呢？
在二○○二年，前聯準會葛林斯班見到因為貨幣政策而振興的蓬勃房市，樂觀表示當時的抵押貸款市場是美國經濟強而有力的穩定力量，更鼓吹房貸戶利用可調整利率房貸來節省利息，葛林斯班可能也料想不到的是，這些房貸和他一向鼓勵的衍生性金融商品，在如今反而成為打擊全球金融和經濟的兇手。或許金融創新並不是壞事，但是當其已不受規範時，反而就會形成威脅大眾經濟生活的怪獸。因而，未來各國在金融體系的規範上會趨於嚴格。雖然金融業的獲利必定會受到大幅度的壓抑，但金融業的犧牲將能夠有助於全球金融更穩定的發展。
展望未來，投資的獲利潛能必不會消失，只不過內容將有所改變。投資哲學將回歸簡單化，過於複雜的投資方式可能遭到摒除或縮減，回復到簡單的股票、債券、貨幣或共同基金等等工具上。在投資內容方面，相信投資人將會以倍數更高的放大鏡來檢視企業的經營品質，企業的經營內容越單純，會讓投資人更容易分析其投資價值，方能得到信任。另外，在當前信貸緊縮，企業和個人借款都不易的環境裡，現金流量越充沛，而且越能掌握民眾必須消費品的公司，才能順利生存，也才能受到投資人的青睞。換句話說，唯有簡單和回歸正道經營的公司，方在股價上能有較好的表現。
摩根士丹利證券亞洲區主席史蒂芬．羅奇曾將美國這幾年來的經濟成長模式稱之為「資產膨脹依賴型」經濟，他認為一旦資產價格膨脹中止，美國消費者的資金供應鍊是無法避免地出現斷裂現象，後續效應將是相當可怕的。觀察美國經濟當前局勢，隨著美國房地產和信用卡借貸泡沫的破滅，意味著繁華總有落盡時，舉債而起的繁榮不是真的繁榮，美國人以往過度消費和過度借貸的現象，日後必無法再發生。因此，中印巴俄等金磚四國還有其他新興國家的內需是否能夠振興，來彌補美國消費減緩的空缺，勢必為未來一大觀察重點。
未來投資策略
觀察美股歷史上幾次最為慘重的修正，分別在一九二九～一九三二、一九三七～一九三八、一九七三～一九七四和二○○○～二○○二年，史坦普500指數的波段跌幅依序為八六％、六○％、四八％和四八％，而這回指數最大修正已為四二％，若如假設不會形成大蕭條下，美股在十月十日的低點即使不是本波最低點，也可能已是空頭修正的末期階段。這是未來若不幸再出現下跌時，可以較為樂觀的部份。
於十月十三日，在歐洲各國展開金額不一的紓困計劃，美國財政部直接購買銀行股權，還有聯準會將無限制提供美元給英國央行、歐洲中央銀行以及瑞士國家銀行的諸多利多政策後，全球股市正展開強勁反彈走勢。不過未來股市所要面臨的經濟數據和企業財報等挑戰仍多，建議投資人一時也不用過於樂觀，應該利用股市反彈來調整到真的適合自己的投資部位，而且日後個股的相對強弱預期將更加明顯。投資人當做好投資規劃，太過悲觀和太過樂觀，反而都會有害長期投資部位的增長。
另外，在十月八日，聯準會聯合歐洲央行等全球七大央行同步宣佈緊急降息兩碼，聯合降息的動作開了歷史先例，也讓歐洲央行等國終於結束了升息循環，轉向降息。展望未來經濟情勢，多數各國央行的降息動作，恐怕難以結束，因此全球債市預期仍有一波多頭可期。在股市動盪之際，保守型的投資人不妨透過佈局全球債市，掌握獲利契機。