科技股強勁 道瓊工業指數形成雙頭部？
‧萬寶週刊 2010/03/19
Nasdaq 100從2月24日至3月12日，連續13個交易日收盤價，不間斷上漲的情形，十分罕見。回顧Nasdaq 100從1985年以來的歷史數據，最長的連續上漲期間是......
【撰文／跟狄龍】
科技股走勢強勁，道瓊工業指數走勢不無形成雙頭部的可能。
Nasdaq 100走勢強勁
那斯達克的走勢強勁，帶動科技業股價表現。
Nasdaq 100從2月24日至3月12日，連續13個交易日收盤價，不間斷上漲的情形，十分罕見。回顧Nasdaq 100從1985年以來的歷史數據，最長的連續上漲期間是從1990年4月30日至5月24日，計有19個交易日，漲幅16.38％；其次是1991年12月20日至1992年1月9日，計有13日，漲幅18.94％。因此最近連續上漲的期間，25年來排名第2，但漲幅相對小，僅有7.28％。
這種連續上漲期間的群眾情形，代表著投資者心理異常樂觀，反而容易失去戒心，遲早會踢到鐵板。上述前兩次連續上漲期間的極端，並非正巧出現在股市的重要高點，1990年那次的高點，出現在兩個月後，當年7月16日，而後下跌到10月，跌幅33％；1991∼1992年那次，結果4天後見高點711.19，1個月後2月12日再見高點711.95，形成雙頭部，4個月後跌至中期低點，跌幅19％。
就此，這種在時間上連續上漲的情形，合理的推論是，對股市未來的走勢，反而不利於上漲，距離高點恐怕不遠了。
道瓊工業指數雙頭部再現？
至3月15日，道瓊工業指數仍未突破今年1月19日的高點，Nasdaq 100再創新高，這種兩大指數背離情形，可能類似2000年1∼3月及2007年6∼10月的情形。
2000年的情況是道瓊工業指數於1月14日創下高點11722，Nasdaq 100仍持續上漲至3月24日才見高點，兩指數背離時間達2個月，道瓊工業指數於4月11日見次高點11287，隨後科技股崩盤。
另2007年6月至10月則是道瓊工業指數於7月19日見高點，Nasdaq 100也是一起下跌，持續1個多月，兩指數接著上揚，道瓊工業指數於10月11日達高點，Nasdaq 100則於10月31日達高點，兩指數背離時間為2週。
2000年及2007年在股市頭部的階段，均是道瓊工業指數率先出現一個高點，然市場並不因而死心，特別是活潑的Nasdaq 100仍十分強勁，結果道瓊工業指數形成雙頭部(double top)的情形；當今的情形則是道瓊工業指數同樣於1月19日出現高點，但市場卻仍不放棄，Nasdaq依舊十分強勁，再創高點，道瓊工業指數有可能再形成雙頭部。
另考慮最近成交量動能不足，投資者情緒指標的高昂等因素，道瓊工業再次形成雙頭部的機會大。
擊敗大盤的迷思
在長期多頭市場時，出現「擊敗大盤」(beat the market)的迷思，投資者以為基金經理人的首要目標是績效比大盤為佳，然一旦空頭市場屆臨時，這個迷思就被赤裸裸地檢驗。
舉例而言，2007年10月至2009年3月，S&P 500指數跌了56％，即使基金經理人的績效「僅」跌了40％，按一般說法這種表現，「擊敗」了大盤，然投資者的退休金卻大幅縮水了40％，痛不欲生。
大盤有漲有跌，不可能一直是多頭市場。空頭市場時，「擊敗大盤」的定義，是否應改為「當市場下跌了56％時，經理人早該放空股票，而且報酬率超過56％，才是真正的擊敗大盤」？
投資者首要關心的是保存資本，接下來才是報酬。真正有能力的基金經理人是隨著環境的變動，調整投資策略，保留投資者的資本及獲利，而不是一般所謂的擊敗大盤。
另一個假設前提是，大家以為股市是長期的多頭市場，只要口袋夠深總會賺回來，若投資者不幸於1720年參與到英國的南海泡沫，其結果是長達64年的空頭市場，這種長達一生的煎熬過程，我真不敢相信有人受得了。
在多頭市場時，基金經理人選股的能力難道就比較優秀嗎？一般而言，在多頭市場時，小型的股票的報酬率往往超過藍籌股，然大多數基金經理人的績效，還是沒辦法擊敗大盤，不管是基於何種理由，投資者自行操作往往更加靈活，且報酬率高。
在空頭市場時，基金經理人的選股能力也將再次接受檢驗。一堆被大眾認為具備高超本領的基金經理人，於2007年10月至2009年3月的績效表現，跌幅卻超過同時期S&P 500的表現(圖4)，這些經理人過人的神話不幸破滅，即使操盤的基金跌幅少於大盤，投資者也是損失慘重，不如直接買短期公債，還來得省事及安全。
不少的基金經理人經常聲稱：「沒有人可以確切得悉大盤的走勢方向。」這句話的意思是：「如果大盤是空頭市場，操作基金損失，不是我的錯。」的確，判斷大盤的方向，並不容易，但並不表示沒有人辦不到。這些基金經理人的說法，就是當空頭市場來臨時，為自己卸責罷了。
分散投資最安全？
更荒謬的是，常聽到分析師或經理人建議「分散投資」的說法，將資金分散到不同的資產類別，如果這些人連一個資產類別的多空方向都缺乏判斷能力，難道分散到多個市場就比較安全？
過去100年，多頭市場時間較長，說穿了，這也就是基金經理人善用這個統計基礎，膽敢不斷看多及宣揚自己能力，反正成功的時間較多。再者，若不幸遇到空頭市場，這些經理人又有其他卸責的說法，損失也是由投資者負擔。這就是荒謬，卻是活生生的基金生態。
【完整內容請見《萬寶週刊》855期】