Money+理財家 │ 2008-09-01
「全球原物料供需失衡，多頭行情將持續到2015年。」這是吉姆．羅傑斯
最知名的論斷。但近期原物料回檔深，大家都在問：原物料行情扭轉了嗎？
去年股災之後，原物料價格走勢一枝獨秀，天然資源相關基金投資人可說是市場唯一贏家。不過，近期包括油價、軟性（農糧）及硬性商品都出現大幅修正，例如鎳價自高點下跌達6成、鋅價跌5 成、玉米跌3 成、原油則下跌約2成??大家都在問，自2002年起一路向上的原物料行情，是否就此打住？
景氣疲軟
原物料終究硬不起來
永豐金控首席經濟學家黃蔭基博士指出，漲多後的健康修正，跌幅最好在2成以內，現在整個原物料市場競相做調整，下修幅度多則6成、少則2成，跌幅過深，中短期來看，情況不是太理想。
康和投顧首席投資策略師鄧盛銘則表示，CRB商品指數自2006 年9 月的300點左右上攻至今年7 月2 日的473.52 點新高，近2年時間大漲6成，但7月CRB指數卻下滑達10%，創下28 年單月最大跌幅，從技術分析來看，短線上雖有機會反彈，但原物料行情確實需要時間整理。
從高點迅速滑落，景氣不佳、漲多回檔是主要原因。畢竟對於全球景氣來說，持續攀高的油價與原物料價格，是一大傷害。拿原油走勢為例，先前突破每加崙4美元的美國零售汽油價格，明顯壓抑終端需求，不僅休旅車、貨卡銷售量降低，就連車輛駕駛里程數也出現下滑。
再看占今年世界新增石油需求量一半的中國大陸，自6月宣布增加成品油價格約17%後，原油進口馬上較上月大跌近20%。足見高漲的油價最終將改變消費者行為，一旦消費意願下降、需求減緩，高油價當然會失去支撐。
而擔心原油需求降低，投機者和投資者資金陸續撤出；加上歐洲經濟成長動能疲弱，歐洲央行升息可能性大大降低，促使歐元兌美元走勢急轉直下，美元轉強態勢確立??都讓商品價格走勢觸頂向下。
「其實早從去年開始，這波原物料景氣循環的領頭羊：礦業，就已經率先出現疲態，預告了原油價格終將回檔的走勢。」黃蔭基這樣解釋。
回顧去年的全球環境，第1、2季歐美景氣已經走弱，原物料靠新興市場需求支撐，尤其美國次貸風暴延燒，營建業大受衝擊，與經濟連動最高的礦業因此從高點震盪往下。
油價100美元有撐
替代能源需求穩定
只是現階段全球經濟規模與過去已大不相同，鄧盛銘分析，成熟國家再加上新興市場的需求，礦業還是處於供不應求的狀態，特別是人員短缺及新礦業生產設備導入費時，礦業產能供給陷入停滯。因此只要經濟環境開始熱絡，礦業將重啟一波走勢。
再從基本面看原油價格的可能變化，復華投信基金經理人何燿廷表示，全球原油總體供需情況並沒有太大改變，甚至供給短缺問題還是存在。另外，從全球主權、退休、共同基金多在油價100美元進場布局來看，油價長期支撐不脫此價位。黃蔭基因此預測，油價回落至110美元後，會有一波小反彈，價格有機會見到約133美元，但年底前可能會破百，不過，大概就在90 幾元附近徘徊。
根據Goldman Sachs 分析，原油平均開採成本在50 美元左右，但這是以中東舊油田平均開採成本計算，新油田開採成本則不斷上揚，達到100美元上下，重點是，占全球石油產量4成的石油輸出國家組織（OPEC），有控制油價的能力，只要開會達成減產共識，油價就會被帶起來。也因此油價已經不可能回落至過往的50、60美元，便宜油價早就是過去式了。
至於過去與油價有高度相關性的替代能源產業，則有機會走出自己的路。何燿廷說明，除了油價不再便宜外，環保意識抬頭，促使各國政府積極推出相關政策或產業補助方案，因此即便近期受到德國、西班牙等國家調降太陽能的補助與收購價格，讓歐美太陽能業者股價受到較大衝擊，但是因為其他國家如韓國、日本、希臘、法國、義大利等國家補助措施隨即跟上，替代能源產業需求還是相對穩定。
中、印高成長
多頭派對就不會結束
而軟性商品：農糧在大幅修正後，會怎麼走呢？由於人口激增、並且生質燃料也來搶食，現階段來看，農糧供給速度仍趕不上需求，根據統計，目前全球糧食需求成長率約3.3%，但全球每年糧食供給成長率卻僅2%。
尤其在農產品價格維持相對高檔的現在，對於農夫來說具有一定的驅動力，擴大耕種之後，有利肥料、種子等相關公司的營運成長。而且相較於原油與礦業受景氣影響深，農糧因為是「必需品」，可以吃得不好、但絕對不能不吃，加上氣候變遷問題，這是農糧產業獲利持續成長的原動力。
從以上分析來看，礦、油、糧3大類商品中短期雖面臨修正，但是基本面並沒有太大改變，要說原物料多頭派對結束，似乎言之過早。正如基金達人、投信投顧公會祕書長蕭碧燕所說，只要金磚四國的高成長不是一場鬧劇，那麼，當原物料修正、舒緩通膨壓力後，另一波景氣循環將重新啟動，景氣好轉、建設需求就會上來，屆時原物料價格又會水漲船高。
黃蔭基因此提出一個最簡單的判斷指標：中國經濟成長率維持在8%、印度維持在6%以上，原物料的大多頭走勢就不會改變。
投資建議
根據Lipper統計至8月15日的資料顯示，天然資源股票基金近3個月平均報酬率為-19.98%，近半年則為-8.36%，3檔替代能源基金兩個期間的平均報酬率分別為-13.75%及-6.39%，可以明顯看出替代能源基金相對抗跌。而原物料價格下滑，首當其衝的區域市場為拉丁美洲，近3個月平均報酬率-19.42%，近半年則為-8.77%。
由於原物料多頭趨勢並沒有改變，目前手中有相關基金的投資人，其實不需要太過擔心，不過，如果看到原物料價格直直落，心中會很不舒服的人，則可趁反彈減碼。
相反的，手中沒有相關基金的人，現在是不錯的定期定額時機，但如果打算單筆進場，建議不要過於躁進，最好等到原物料價格由底部翻揚約15%再進場，例如油價從90美元上漲到100?05美元再買進能源基金，這樣做的好處在於確認趨勢，降低受傷機率。
至於原物料相關基金有：能源、替代能源、農糧、礦業及綜合性的天然資源基金，該如何選擇呢？能源、農糧、礦業屬於單一產業基金，波動較大，而雖然替代能源基金多半也要看油價臉色，但是與能源相比，相對穩健。另外，綜合性的天然資源基金因為布局分散，波動性不若單一產業來得大。倘若不知能源、農糧、礦業該怎麼擇一投資，不妨選擇綜合性產品。