申銀萬國日前對寶鋼股份(600019，收盤價8.65元)進行調研，並瞭解了公司經營情況。
公司產能利用率已滿產
市場對於鋼鐵產能過剩的憂慮正逐步減輕，但對板材過剩仍是極度擔憂，同時，市場過分強調了寶鋼在高端品種板領域的優勢喪失。但申銀萬國認為，整體過剩並不代表每個個體都過剩，寶鋼飽滿的訂單和產品溢價的存在反映出優勢雖然減弱，但仍然存在。
公司產能利用率逐月攀升，業已滿產。寶鋼的產能利用率從2008年四季度的低點持續回升，至5~6月已經實現鐵、鋼環節的滿產。軋制能力高於粗鋼產能，因此目前是根據各軋線產品的盈利能力高低分配鋼水。
汽車板、家電板需求旺盛，有持續提價基礎。汽車板和家電板的需求遠超公司預期，兩者甚至出現了爭奪軋線的情形，是公司產能利用率不斷提升的最大推動力。汽車板5~6月產量創出單月33萬噸的歷史新高。在汽車淡季不淡的情況下，申銀萬國認為公司的冷軋/鍍鋅類產品有持續提價的基礎，公司業績將逐季提升。
不銹鋼2009年一季度實現盈虧平衡。在鎳價見底回升的大背景下，飽受詬病的不銹鋼部門成功實現盈虧平衡。隨著鎳價上升，中游/終端補庫存行為明顯，不銹鋼薄板的需求旺盛甚至使得寶新歷史首次實現了月達產(年產60萬噸，2008年僅為40萬噸左右)。
寬厚板盈利恢復尚需時日。2007年~2008年盈利能力突出的寬厚板在2009年遭遇了供應上升/需求下降的雙重挑戰。集裝箱/造船/管線需求不振，而公司羅涇180萬噸項目的Corex技術仍未成熟，預計將成為2009年盈利的包袱。公司已經暫緩羅涇二期項目的建設。
股價還有上漲空間
申銀萬國認為，以國際標準來看，寶鋼的成長還遠沒有碰到天花板。在現有的政策導向下，中國的鋼鐵行業的馬太效應將愈來愈明顯。2008年的風暴促使寶鋼開始內省。層級改革，費用控制，寶鋼已開始貼近客戶，並嚴格投資流程，雖不能一蹴而就，但畢竟已走上正確的道路。
寶鋼的資產負債表強健，財務資源充足(2009年Capex從08年的287億下降至166億，而2008年的折舊攤銷就達145億)，不僅有能力應對再一次的風暴，亦可不斷外延擴張。鋼鐵板塊均值回歸過程已經完成，但板塊內均值回歸才剛剛開始。申銀萬國平均提高公司噸鋼價格30元/噸至5115元/噸，把寶鋼2009年~2010年盈利預測從之前的0.27元/股和0.48元/股上調至0.30元/股和0.55元/股。6個月目標價10.3元，對應2009年PB為1.9倍(重點公司平均)，2010年PE為19倍。
另外，如果寶鋼大幅上調9月鋼材價格、汽車家電銷售增速屢超市場預期、現貨鐵精粉持續上漲，這些都將成為公司股價的催化劑。