連五週價量背離，提防形成M 頭
研究室
(一)美國6 月成屋銷售上升3.6%，讓道瓊攻上9000 點，週線再拉出325 點長紅線，也帶
動全球股市反彈，台股開高再衝7000 點，但最後仍是開高走低三度扣關失敗，短中期看，漸
有回檔整理壓力。
(二)雖然台股週線仍上漲122 點連收五紅，但在美股強力反彈下，卻無力挑戰7084 高點，
且5 週來價量一直是在背離格局，令多頭面臨考驗，若下週國際盤維持強勢，台股有機會再挑
戰高點，但一旦美股也漲多做拉回，台股若回頭跌破月線6800 點，則型態上形成M 頭，中期
恐怕會有較大的回檔修正，在此，多頭有必要謹慎小心。
(三)類股不斷輪漲，但利多消息卻讓股價漲勢愈來愈短，甚至一日行情，資產營建到金融
股頗有強弩之未感覺，電子股雖然佔大盤近70%成交量，但市場也是愈做愈短，尤其除完權、
軋完空後，走勢都顯得疲弱，下週進入大量密集的除權息，電子股若不能一鼓做氣帶領指數向
上突破7084，大盤可能就要正式回檔了。
(四)多頭7050 待克服，而破6900，將轉弱，做拉回。
產經動態
1. 兩岸互設旅辦處，搭配8 月四萬陸客來台，元富認為觀光股回檔後佈局空間浮現。交通部觀光局長賴瑟珍表
示，台灣海峽兩岸觀光旅遊協會(台旅會)與大陸海峽兩岸旅遊交流協會(海旅會)月初協商，最快今年底在台北
和北京互設旅遊辦事處。這將是兩岸分治60 年來，雙方首度設立帶官方色彩的民間機構。元富分析，陸客來
台觀光人數極不穩定，主要因為來台陸客仍以國企員工旅遊為主，必須靠政策刻意支持，遂出現3∼4 月高達
2,000∼3,000 人次/天，5∼6 月卻掉到連1,000 人次都不到；加上新流感衝擊，導致觀光股表現不如預期。
我們認為，觀光股仍必須仰賴對岸政策支持狀況，觀光股近期回檔後，相關利多重新浮現，包括：1)8 月將有
超過4 萬名陸客之大型旅遊團來台，可望使得單日來台陸客衝上1,500 人次/天。2)兩岸互設旅遊辦事處，代
表兩岸觀光交流將更趨穩定。3)1H09 來客陸客累積已有30 萬人，中國旅遊局長邵琪偉保證今年陸客人數至
少60 萬人，代表下半年仍將超過30 萬人，飯店住房率仍有提升空間。在個股看法方面，目前觀光股股價和
我們所訂的目標價相比，約有25∼30%左右的上檔空間，建議可趁7 月底前佈局，仍看好飯店概念股國賓
(2704)、晶華(2707)。
2. 有條件鬆綁，行庫提高房貸成數，元富認為此舉有利下半年房市持續加溫，仍看好營建資產。大型行庫「有
條件鬆綁」房貸核貸成數。華南銀行本周新推房貸專案，對低負債比、坐落全台精華地者，鬆綁房貸核貸成
數到8 成5，等於每1000 萬房貸，貸款人自備款可降到150 萬元，第一銀行亦評估對15 坪以下小套房鬆綁
核貸成數。元富分析，儘管部分外資分析師調降對營建資產股的評等至中立，但我們對於下半年樂觀看法並
未改變，理由為：房市屬長期趨勢，目前利率仍處低檔，且銀行紛紛提高房貸成數，將刺激民眾購屋，房市
買氣仍在。尤其，銀行對於房市景氣敏感度極高，從多家銀行紛紛鬆綁房貸條件來看，景氣好轉現象並未改
變，房市未來將因貸款條件寬鬆，更趨活絡。在股價看法方面，持續看好長虹、冠德、華固；資產股則包括
台肥、遠紡、榮運、士紙、東元。
3. 7 月台灣車市銷量暴衝，各車廠可望全面由虧轉盈，樂觀看待國內車廠營運。7 月汽車市場買氣續旺，7 月中
上旬新車銷量年增率逼近3 成，全月車市規模上看2.8 萬輛，可望刷新6 月創下的2.6 萬輛今年單月的最高
紀錄，比去年成長逾2 成。上市車廠7 月本業可望全面由負轉正，下半年獲利將優於上半年。元富分析，國
內上半年新車銷售市場在貨物稅減免利多政策與經濟環境好轉激勵下，6 月新車銷售高達2.6 萬輛，累計前6
個月新車銷售達近12 萬輛(YOY-6.25%)。下半年雖Q3 適逢淡季；然在(1)各車廠紛紛推出新車款，吸引消費
者購車；(2)目前正值車廠年度購車促銷時期；(3)貨物稅減免優惠的期間僅剩半年，預期消費者為享受購車減
免優惠，將會趕在年底購買新車，屆時將出現新一波購車潮刺激新車銷量增加，可望沖淡Q3 淡季效應，預
估09 全年銷量約24 萬輛(YoY+4.8%)，國內各車廠營收與獲利也可望較上半年成長，故我們樂觀看待國內車
廠下半年的營收與獲利。
4. 六月北美半導體設備BB 總值從0.73 上揚至0.77，走勢符合預期，設備訂單連三個月增加，維持半導體區間
買進評等。SEMI 公佈六月份北美半導體設備B/B ratio 總值為0.77，較上月0.73(從0.74 下修至0.73)上揚，
走勢方向符合預期。值得注意的是，六月份北美半導體設備訂單金額3.23 億美元，連續三個月上揚，且
MOM+12%，訂單MOM 也連續兩個月雙位數字增加，展現景氣復甦半導體廠開始願意較大幅度的增加設備。
我們預估半導體設備BB 總值將會緩步向上，半導體廠也紛紛上修09 年保守的資本支出。另外，我們認為半
導體股價近期有增溫情況，在基本面我們歸結原因如下：1）目前已公布2Q09 國際半導體大廠庫存呈現大降
小增的情況(Intel 2Q inv.QOQ-19%，Xilinx-15%，Altera+5%，TI-3％)，較原先預期優異，因2Q09 國際大廠
向台積電等晶圓代工廠大量訂貨，然庫存卻仍未失控，顯示終端需求沒有想像中差。2）半導體廠獲利回升情
況優於預期，2Q09 單季獲利直逼07∼08 高峰，例如頎邦，3）半導體廠毛利率回升至07∼08 高峰水準，但
評價卻仍在低檔，例如台積電、頎邦。我們預期今年上半年半導體個股漲升題材在於回補庫存，幾乎雨露均
沾，但下半年漲升焦點將放在獲利（毛利率或者單季獲利）創新高，或者直逼07∼08 高峰者，我們維持半導
體區間買進評等，維持台積電、矽品、日月光、頎邦區間買進評等。
5. 今年BDI 高點已過，09Q4 散裝運能供給大增，維持散裝中立建議。昨日BDI 指數達3355 點，較今年六月初
高點4291 點，下跌936 點，跌幅達21.8%。雖然現貨鐵礦砂價格大幅走高，目前中國鐵礦砂到岸價C&F 每
公噸達91 美元，創下今年新高記錄，但散裝需求未見明顯提升，加上我們預期第四季全球鋼價將有下跌壓力，
搶運鐵礦盛況不易出現，而散裝運能Q3∼Q4 大增，BDI 中長期看法保守。從供需來看，即使我們因中國鐵
礦砂進口量大增，大幅上修今年散裝需求量，但我們認為：1)2009 年散裝供過於求達4.8%，而隨09Q4∼10Q4
散裝新船下水高峰期來臨，2010 年供過於求高達8.8%；2.)目前現貨中國鐵礦進口C&F 價格已強彈至每公噸
91 美元，與中國內地報價相當，進口替代效應大大降低；3.)先前運價大漲，可能造成航商過度樂觀預期運價
回升，老船拆解數量下降、2010 年新船撤單減少，因此元富對於明後年運價走勢看法保守，維持散裝中立建
議，建議逢高獲利了結。
本週精選潛力股
七月二十四日收盤價
味 全 1201 收盤價：41.1 元
1. 味全獲利主要來源仍以台灣為主，來自台灣的EPS 貢獻均超過1 元；1∼6 月累計營收YOY+8%，和其他食品
股營收普遍負成長相比，味全表現極優。味全在中國擁有杭州味全生技(奶粉)及杭州味全(冷藏飲品)兩大事業
體，由於中國內需市場回溫，今年可望轉虧為盈；加上擁有富爸爸頂新集團加持，發展潛力極大。
2. 元富預估味全2009 年營收118 億元，EPS 1.74 元。
中 鋼 2002 收盤價：28.8 元
1. 中國實質需求強勁，5∼9 月鋼價持續反彈，北美補庫存需求值得期待，歐美鋼價已可望落底。而煤鐵下滑60%
與30%，待高價庫存用畢，獲利逐季改善。
2. 元富預估中鋼2009 年營收為1382 億元，YOY-46%，稅前淨利為60 億元，稅後EPS 為0.5 元。
瑞 昱 2379 收盤價：76.5 元
1. 雖2009 年新產品有802.11n，LCD TV Controller，DVR 出貨量仍將持續成長，與舊有產品線僅Gbe 及LCD
Monitor Controller 將持續成長。然受金融風暴影響，銷售端出貨量皆有不如去年，今年營收將不如去年，公司
將朝兩方面發展：(1)產品與去年第四季積極將產品轉65nm 與55nm 製程，力守全年毛利率維持四成以上；(2)
因研發費用(營業成本約六成上下)，公司將提高成功率，減少光罩與Wafer 使用量，每季營業費用約落在10
∼12 億元。
2. 展望2009 年，雖訂單能見度仍不高，元富認為公司在產品線大都均以龍頭地位，獲利相對穩定，預估2009
年營收152 億元，YoY-9.1%，毛利率40.7%，稅後淨利10.56 億元，YoY+12.1%，EPS 2.11 元。
正 崴 2392 收盤價：71.7 元
1. 正崴在3Q09 的手機產業與消費性產品旺季推動，加上公司新增手機組裝客戶訂單挹注下，3Q09 營收將可延
續2Q09 的營收成長動能，預估3Q09 的營收QoQ+34.84%。
2. 元富預估正崴2009 年營收430.75 億元，YoY-10.81%，稅後EPS 3.36 元。
晶 電 2448 收盤價：99.5 元
1. 晶電第二季營收為29.4 億元，QoQ+45%，在產能利用率吃緊狀況下，毛利率可望回升至20%。下半年受到
NB/TV 應用需求刺激，藍光產能將維持滿載，推估毛利率將回升至25.77%。
2. 元富預估晶電2009 年營收100 億元，EPS 1.86 元。
冠 德 2520 收盤價：21.15 元
1. 伴隨前兩年推出的建案開始完工入帳，加上房市銷售回溫，冠德今明年獲利將出現大躍進。位於信義計畫區
的豪宅案「遠見」目前銷售率約55∼60%，冠德開始惜售，希望保留四成至明年再賣。2010 年營收重要來源
則有：中和新世界、美麗桂林、美麗新境將完工交屋，EPS 預估將達3.7 元。冠德4Q09∼1Q10 將陸續推出台
中誠臻邸、新莊線台北橋聯合開發案、南港中南市場案等、可售金額逾150 億元。且受惠於北縣、中市升格
題材，建案長線銷售仍看好。
2. 元富預估冠德2009 年營收30.7 億元，EPS 1.5 元；2010 年EPS 3.7 元。
元 大 金 2885 收盤價：23.55 元
1. 隨著台股交易熱絡、成交量逐漸放大，元大市佔率近12%，獲利可望直接受惠。銀行端資產品質已大幅改善，
覆蓋率達140%，2009 年將由虧轉盈。再加上近期兩岸利多頻傳，大陸開放QDII 進入台灣上市櫃股市，元富
預估元大金可望受惠，元富維持區間買進評等。
2. 元富預估元大金2009 年獲利66.92 億元，EPS 0.81 元。
嘉 威 3557 收盤價：45.1 元
1. 嘉威聚光片價格相對同業有優勢，致嘉威在友達與LGD 供貨比重逐漸提升。2008 年LGD 佔嘉威營收比重為
0%，目前已提升至25%，近日在LGD 進展持續斬獲(嘉威佔LGD 單一機種比重已從原先的20%提升至60%)，
而台系客戶以友達為主，在嘉威與迎輝訴訟案暫告終結，友達對嘉威提貨量有放大跡象，第二季營收QOQ 高
達八成。另外，嘉威切入ITO Film 之優勢為具經濟切割、客戶想像空間大，營收貢獻將優於同業。
2. 元富預估嘉威2009 年營收為16.48 億元，YOY+45.2%，稅後盈餘為0.78 億元，稅後EPS 為0.79 元。
松 翰 5471 收盤價：70.8 元
1. 在NB 客戶有在回補庫存，第一季營收6.06 億元，QoQ-11.7%，YoY-24.3%，雖台幣持續貶值，然NB CAM
出貨比重達六成(毛利率約40%)，預估毛利率為43%，稅後淨利1.08 億元，QoQ+12.5%，YoY-20.3%，EPS 0.64
元。
2. 第二季在NB CAM 持續成長與家電下鄉助益下，第二季營收8.05 億元，QoQ+32.9%，YoY-28.6%，在NB CAM
助益下，元富預估松翰2009 年營收34.8 億元，YoY-9.6%，毛利率42.1%，稅後淨利6.49 億元，YoY-12.3%，
EPS 3.89 元。
群 聯 8299 收盤價：261.0 元
1. NAND Flash 因受惠供給面減少，然因FLASH 報價呈線持平，預估第二季毛利率約在14%(第一季為18%)，
稅前約與第一季接近，在電子即將進入旺季，因受惠Flash 目前呈現穩健盤堅走勢，全年毛利率可維持一年以
上。
2. 元富預估群聯2009 年營收185 億元，YoY-1.7%，毛利率13.6%，稅後淨利15.2 億，YoY+175%，EPS 12.05