基金觀點／快擁抱實質資產吧
2016-08-05 00:04:31 經濟日報 記者朱美宙／整理
葛洛斯（Bill Gross）
當前的經濟與金融市場，有一些很重要的問題，我在這邊作個摘要，希望可以解析一下當前的局勢。請見以下：
一、用信用作為基礎的金融體系何時會崩潰或垮台？
當可投資的資產有太多風險，而報酬太低的時候。雖然風險不會立刻發生，但是，投資人紛紛要把殖利率偏低或為負利率的債券，改成黃金或把現金藏在床墊中了。一旦現金或是黃金等風險較低的實質資產，反而變成比較具吸引力的資產時，整個體系會去槓桿化。央行可以創造銀行的準備金，一旦風險太高而報酬太低，那麼銀行不見得一定要放款。如果當前的狀況持續下去，在零利率的時候，信用創造的效果便沒有了。
二、資本主義有辦法在零利率的時候有效地運作嗎？
我的答案是：沒辦法。低利率也許會拉抬資產價格，但卻摧毀了用儲蓄和負債作為基礎的商業經營模式。銀行、保險公司、年金以及大街上的家庭式小店，都被剝奪了償付未來債務的能力與退休福利。央行對於低利率的副作用似乎視而不見。如果低利率持續太久，實質經濟本身會受到影響，因為，預期所得無法實現，投資支出也因而停滯。
三、歐洲央行、日本央行與英國央行推行的每月大規模量化寬鬆有辦法一直繼續下去嗎？最後會怎麼收場？
是可以繼續下去，雖然高品質資產的供給最終會萎縮，導致嚴重的技術面問題，牽連到附買回，當然還有負利率。很驚人地的是，各國央行幾乎把所有利息付款退給各自國庫，形成──免費發債的局面。央行「承諾」最後會把債券賣回私人市場──無法兌現的承諾。QE（量化寬鬆）最終結局是延長到期日或無止盡地把債券延期。當前聯準會正是如此做，日本央行卻是未來其他國家爭相效法的對象，他們有可能把到期日延長50年之久。
四、投資人何時會知道當前的全球貨幣政策是否奏效？
幾乎所有資產都是預期見到經濟成長與通膨實質成長，但若沒有，至少是名目成長加上一點通膨。名目成長之所以很重要，是因為一個國家、公司或個人可以因所得上揚，進而用來償債，把一部分配置在利息費用，另一部分透過償債基金用在償還本金。如果不這樣，以信用為基礎的經濟將淪為龐氏騙局，最終一發不可收拾。大家要留意名目GDP成長率的表現，美國要有4%~5%，歐洲3%~4%，日本則是2%-3%。
五、投資人該如何是好？
在當前這個高風險、低報酬的世界，最顯然的答案是降低風險，接受低於歷史水準的報酬表現。但是錢總是要放在某個地方，只是市場不會提供兩位數報酬率了。現在，許多資產類別愈來愈常見到負報酬率與本金損失，除非名目成長率達到可接受的水準。我不看好債券，多數股票我也不看好，我也不愛私募股權。實質資產如土地、黃金、還有處於折價的，有形廠房與設備是我比較看好的資產類別。但是這些一般人很難買到，因為財富都已「金融化」了。（作者是駿利全球無約束債券基金經理人，記者朱美宙／整理）
葛洛斯（Bill Gross）小檔案
金融產業經驗：44年
現職：駿利全球無約束債券基金經理人
駿利資本集團全球資產配置委員會成員
經歷：太平洋投資管理公司（PIMCO）執行長、共同創辦人
學歷：杜克大學學士、加州大學洛杉磯分校（UCLA）企管碩士
資料來源：駿利資產管理集團、彭博資訊