國際評級機構惠譽公司11月24日宣布，由於葡萄牙財政失衡、各部門債務高企以及經濟前景惡化，惠譽已將葡萄牙主權信用評級由BBB-調至BB+。惠譽的BB評級即被市場認定為垃圾級。如今，歐元區正面臨另一場債券擠兌風潮。
千呼萬喚之下，歐元區共同債券提案終於在11月23日出臺，但前景并不樂觀，在法德的圍阻之下，這一提案或將淪為歐盟委員會主席巴羅佐的一相情愿。
當前的歐洲領導人已經開始意識到，一直以來，希臘、意大利和西班牙的主權債務可持續性問題只是冰山一角，歐元區沒能創造出確保歐元區成員國遵守財政紀律的機制，也沒有一個為陷入財政困境的國家提供救助的機制。在首先解決這一治理危機前，債務危機不會終結。
債券擠兌的困境
共同債務提案的出臺，源自對歐元區混亂債務市場的擔憂。
盡管歐元區領導人稱，他們已下定決心拯救歐元，但投資者的立場顯然不同。先是短期美元融資市場被“凍結”，再是優先無擔保債券市場大門“關閉”，接著是銀行間市場“停工”。現在，部分國家銀行的企業客戶也在爭相提走存款。
由於未來三年預計將有1.7萬億歐元的貸款需要辦理展期，歐元區銀行系統越來越擔心自身的舉債能力，并開始著手設計結構復雜并且存在較高潛在風險的新交易，試圖借此繼續從歐洲央行獲得貸款。
有消息稱，為確保能繼續獲得歐洲央行的貸款，這些銀行開始與其他金融機構進行各種各樣的復雜交易，目的就是構造出價值數十億歐元的資產，并把這些資產用作抵押物以便從歐洲央行獲得貸款。
如今，這種流動性互換的做法在歐洲已日益盛行。通過互換，銀行把那些不能用作歐洲央行貸款抵押品的非流動性資產轉給公司，或是用該資產為公共基礎設施項目融資，或是轉給投資銀行或保險公司。投資銀行或保險公司反過來提供國債或其他流動資產，銀行可以拿去當抵押品，用以獲得歐洲央行的貸款。
知情人士說，法國、意大利和歐洲其他一些國家的多家銀行最近都曾參與這類交易。來自央行的國別數據顯示，10月底，歐元區銀行總計從歐洲央行貸款近6000億歐元（約合8110億美元），較年初的4950億歐元有所上升。一部分借款最多的銀行就來自法國和意大利，9月底，這兩個國家銀行業的借款總額都在1000億歐元以上，較前幾個月大幅上升。
數月以來，歐洲銀行業一直在采用各種新穎的策略來解決貸款時的抵押品短缺問題。比如希臘好幾家銀行最近就發行了政府支持的債券，這些債券可能會在銀行從歐洲央行借款時充當抵押品。
法國銀行業巨頭農業信貸銀行的高管也對媒體表示，他們正在采取措施快速增加可用作抵押品的資產數量。有消息稱，其具體措施包括把大量抵押貸款和其他貸款打包成歐洲央行接受的資產支持證券。
此外，部分歐洲銀行的高管正在懇求歐洲央行擴大可接受資產范圍。裕信銀行首席執行官吉佐尼11月23日對意大利一家報紙說，我將以意大利小銀行的名義，請求歐洲央行考慮是否可以擴大抵押品種類，從而拓寬銀行獲取歐洲央行流動性的通道。
一些銀行業高管和監管者指出，銀行的此種做法可能會加劇已經弱不禁風的歐洲金融體系的風險。然而唯其如此，舉步維艱的歐洲銀行已經很難再通過常規的市場渠道獲得資金了。
“共同債券”的共同之難
歐盟委員會提議，要大力加強對歐元區成員國的預算控制，另外，建立歐元區共同債券市場三種方案的提議意味著，不管德國如何反對，發行共同債券都即將提上日程。
盡管德國從未明確排除歐元區17個成員國政府聯合發行債券（即歐元區債券）的可能性。但柏林一貫堅決主張，在歐元區成員國利用公開市場聯合發債籌集資金之前，各國必須首先制定規則，迫使各成員國整肅財政紀律，否則將付出沉重的代價。
不過，很多分析人士說，默克爾可能已經沒有時間，不能等到歐元區經濟體從當前的危機中復原、恢復平衡后，再來研究需要達成哪些德國認為防范危機再次發生所必須的長期變革。
過去幾周中，隨著投資者逃離除德國國債以外的幾乎所有歐元區債券，始於歐元區邊緣國家的星星之火如今就要在歐洲中心形成燎原之勢。投資者對意大利國債風險溢價的要求越來越高，意大利正面臨著違約的危險。
面對是采取一切必要手段拯救歐元還是任由意大利違約這兩種選擇，默克爾可能會被迫妥協。然而默克爾領導的中間偏右聯合政府中的許多議員都對歐元區國家聯合發債的做法持相當懷疑的態度。在他們看來，這種做法會減輕歐洲南部那些揮霍無度的國家控制政府支出的壓力。
除了德國議員、選民和媒體難以接受以外，歐元區債券想要成功發行可能還需要德國修改憲法，而修憲一事需要德國的各政黨達成廣泛共識才能進行。
在23日的提案中，歐盟委員會希望財政困難的各國政府能經常接受監控，還暗示其他歐元區成員國可以“建議”某國政府尋求救助。這可以看做是歐盟委員會和德國達成的交換條件，在發債的前提下，授予柏林事實上迫使某國接受監督的權力。
如果某國未能遵守歐盟方案的具體要求，那么歐盟將切斷對該國的資助，并且強化的監控措施還將繼續，直到該國四分之三的救助貸款得到償還為止。這意味著像希臘這樣的受救助國可能面臨長達10年甚至更長時間的特別監控。
此外，德國還有一層擔心，即如何保證被救助國家在市場壓力放松的情況下仍履行改革承諾？將民選政府換成直接任命的專家內閣只能解燃眉之急。歐盟委員會主席巴羅佐和歐洲理事會主席范龍佩都在準備改善經濟治理結構的提案。但目前正在討論的多數構想充其量不過是國家預算審查這種修修補補的辦法，而不是為歐元債券提供可靠支持所需的全面財政和政治聯盟。
或許危機的深化將促使布魯塞爾像成員國一樣展開重大政治改革；或許歐元區國家政府將接受主權形式的徹底轉型來避免歐元崩潰。但當政界終於決定采取行動時，很有可能大勢已去。
“核心歐元區”構想
就在發行共同債券橫遭政治壁壘攔截之時，一個政治構想正在小范圍內醞釀。芬蘭負責歐盟事務的部長提出，歐元區6個擁有AAA評級的國家應該在地區經濟事務中享有更大的話語權，并起到內部“核心”的作用。這是少數國家試圖聯手制定歐元新規則的最新跡象。
在他拋出上述言論之際，正值其他AAA國家開始采取類似舉動。法國總統薩科齊已提議法德聯合制定稅收政策，這將給歐元區其他成員帶來壓力，促使其紛紛效仿。
事實上，歐盟的高層官員在閉門會議中已就建立“核心歐元區”的計劃進行了更加細致的討論，這也是與正在醞釀歐元區全面改革方案的歐洲理事會主席范龍佩磋商的一部分。但一些歐盟官員否認“核心歐元區”計劃是剔除希臘等歐元區外圍國家計劃的一部分。相反，范龍佩正在考慮一項提議，即允許AAA國家先統一進行經濟決策，再將此類舉措推廣至所有17個成員國。
在這個建立核心歐元區、并讓一部分歐元區國家實現更緊密融合的問題上，薩科齊可謂最堅定的倡導者，主張法德兩國自行制定標準。可是在布魯塞爾一系列有待討論的提案中，有一項是針對AAA國家推出聯合“歐元債券”。范龍佩在11月16日向歐洲議會發表的講話中暗示了這一計劃，他表示在有待考慮的各項提議中包括公共債務的“有限共同化”。
然而，這一針對AAA國家的政治構想，卻并非能讓所有人滿意。當前，在事關歐元區危機的諸多討論中，歐盟內10個非歐元區國家一直擔心自己會被排除在某些討論之外，這些討論將左右著會對整個歐洲造成影響的金融及經濟政策。波蘭外長拉多斯瓦夫·西科爾斯基曾說：“如果你沒有參與討論，你就只有任人魚肉了。”幾個月來，非歐元區國家已開始在歐盟財政部長召開例會前，先在布魯塞爾自行召開會議。若一任事態發展，歐元區乃至歐盟的拆分將或許不只是一個猜想，歐債危機的前景也將更加撲朔迷離。