短評》鳳凰(5706) - 建議區間操作
台灣工銀證券投顧
2008-12-11
投資建議
在陸客來台觀光商機發酵下，預估2009年鳳凰的稅後淨利YoY+105.07%，獲利成長性佳。然而，11/2008下旬迄今最大漲幅已達64.46%，且股價已接近目標價，投資建議由買進調整為PER 13~16X區間操作。
營運分析
近期營運概況：
鳳凰主要經營出國觀光旅行團，受到國內經濟景氣降溫影響，08/2008以後出團人數出現較明顯的減少，1Q~3Q08營收YoY-19.44%，稅後淨利YoY-87.05%，不過，從事飛機票代理銷售業務的轉投資雍利貢獻0.49億元的獲利，YoY+126.69%，1Q~3Q08鳳凰的稅後EPS 1.75元(以目前3.51億元的股本計算)。
11/2008國內民眾出國觀光意願仍低迷，11/2008鳳凰的營收為1.34億元，YoY- 40.78%，01~11/2008營收17.05億元，YoY-23.57%。在國內景氣仍差下，預估2008年營收17.43億元，YoY- 19.90%，加上雍利的業績也會受景氣欠佳到影響，預估2008年鳳凰的稅後EPS 1.78元。
2009年營運成長動力來自陸客來台觀光商機：
根據觀光局的最新統計數字，01~10/2008出國(包括觀光、洽公等目的)人數為732.25萬人，YoY-4.61%，IBTS認為，出國觀光人數將持續受到經濟不景氣影響，預估2008年出國人數為854.56萬人，YoY-4.66%，2009年出國人數為833.20萬人，YoY-2.50%。鳳凰的出國觀光團出團狀況也將受到衝擊，預估2009年出國觀光團營收YoY-18.28%。不過，IBTS認為，即使出國觀光團營收將衰退，2009年鳳凰整體營收仍可成長，動力來自於陸客觀光團。
IBTS認為，中國觀光客平均單日來台人次必須達1,000人以上，才會對國內觀光業產生比較明顯的實質助益。10/2008陸客來台單日人次僅574人，水準仍相對較低。
陸客來台人數能否明顯放大，關鍵在於中國政府的態度，在二次江陳會前，中方傳出將中國觀光旅行團成團人數下限由10人降低到5人的議題，雖然二次江陳會並未納入討論，但此舉顯示中國政府對推動陸客來台觀光的態度已轉趨積極，預估將有助於改善單日來台人數偏低的狀況。IBTS預估，中國觀光客來台單日人次提高到3,000人的可能時點將在2009年春節，2009年中國觀光客來台總人次將達103.3萬人次。
鳳凰的營運規模在國內旅行社同業中名列前茅，成本競爭力也較佳，將有利於爭取陸客來台觀光商機，另外，2006年、2007年鳳凰中國旅行團(台灣旅客赴中國觀光)的參團人數分別為17,036、21753人，鳳凰也可以此為籌碼與中國旅行社洽談合作，IBTS預估，在2009年103.3 萬人次的來台觀光陸客中，鳳凰的市佔率將為1%(約1萬人)。
2009年獲利預估：
相較於出國觀光團，陸客來台觀光團的相關費用較低，加上中國觀光客行程重心在購物，佣金收入將隨之增加，均有助於提升鳳凰的獲利，預估2009年鳳凰的稅後淨利1.29億元，YoY+105.07%，稅後EPS 3.66元。
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