產業評析 　 2025/06/30

全球股、債、匯市上半年經歷史無前例的大波動，對企業更形成極大的經營難度，資本市場的投資難度亦大為提升，第2季對投資人來說，可說是相當難熬的1季，然隨著時序進入第3季，土洋機構法人都坦言，從總體經濟到產業面，變數仍都不少，第3季台股有大幅回測的壓力，但這將是年底重回多頭行情的絕佳買點，短線雖仍煎熬，但卻是投資人準備好銀彈伺機逢低進場的時候。

今年以來，對台股投資人來說可說是震撼連連，先是中國低價AI模型DeepSeek橫空出世，AI產業出現投資亂流，奔馳許久的AI股多頭折返；緊接著4月美國總統川普對全球發動對等關稅戰，不僅全球股市多頭漲勢嘎然而止，美國債務危機疑慮亦導致債市大波動，一路延續至5月，台幣更在短短幾天閃升達1成，再重創以出口為導向的台股企業獲利。


因為對等關稅影響，有提前拉貨創造營收好成績，但台幣閃升，導致多數企業避險不及，第2季多數企業出現鉅額匯損已是板上釘釘，國泰投信董事長張錫即直言，台股的匯損壓力是避免不了的了，台股或許在財報之前就會提前反應，但實際的衝擊仍要等到8月財報全部揭露，才能判斷是利空出盡，抑或是更大的未爆彈，愈接近8月，匯兌變數的影響將愈大。

美國總統川普發起的貿易戰從關稅打到貨幣，近期匯率的波動仍相當劇烈，並高於股債市，這都是金融市場不穩定的投資因子，凱基投顧董事長朱晏民日前即指出，近期雖因為關稅戰緩和，加上AI伺服器進入拉貨，推動台股指數回升到對等關稅前高點，但他預期，未來關稅戰負面影響將逐漸顯現，儘管美中達成暫時性協議，但在中美兩國競爭大格局下，朱晏民認為，實際談判結果仍存在高度不確定性，加上川普關稅政策帶來的負面效應已經浮現，將影響經濟成長和推升通膨，台灣電子供應鏈與美國經濟高度相關，獲利展望也可能出現下修。

有分析師私下直言，無法實際掌握每家廠商的美元部位及避險狀況，儘管知道許多廠商會有匯損，但仍無法進1步做出評價，現階段只能摸著石子過河，等財報公布，才會進一步調整全年企業獲利展望，並下修評等。


此外，因為關稅導致終端客戶提前拉貨，下半年消費性產品將高機率旺季不旺，但股票評價已反映市場樂觀情緒重回高檔區，目前台股本益比已從對等關稅低點的13倍拉升至16倍，相較於去年AI狂潮的21倍，法人認為，目前台股本益比仍是相對舒服合理的位置，然而，若下半年景氣旺季不旺、加上匯損衝擊全年獲利的幅度若過大，目前的本益比也就不算是舒服的價位，在這些不確定因素影響下，不少法人機構普遍評估，在第3季之前，台股可能面臨再次下修的風險。

關鍵就在於企業獲利出現修正，根據凱基投顧的模擬，第3季及第4季企業盈餘下修幅度不小，第4季的企業獲利成長率甚至將從原預估的17%下修至僅成長3%，今年全年台股成分股的盈餘成長率預估將從19%下修至17%；也就是說，台股企業獲利的擴張在第2季已告尾聲，接下來要面臨企業獲利下修循環。

同樣的，關稅亦影響美國企業投資與民眾消費，根據外電針對標普500成分股各季的獲利預估同樣出現明顯下修，第2季預估今年獲利年增率從原預估的12%下修至僅成長5.6%；第3季則從13.1%的年成長率下修至僅7.8%；第4季原本預估年成長率可高達17.3%，現在則下修至僅6.1%的成長率，可以預見的是，接下來美股企業獲利亦將大大不如期望值，也將影響投資人的持股信心。


即便近期台幣升值力道強，有利於外資資金匯入並交易，然數據顯示，短線上外資針對台股減碼的態勢明顯，資金仍傾向保守觀望，顯示外資對行情仍多有保留，僅本土資金較積極進出，但多屬短線操作。

不過，值得一提的是，先前關稅及美債債務違約等政策的不確定性挑戰美國例外論的投資思維，使得全球財富管理機構降低美國股票配置，然豐環球私人銀行及亞洲區首席投資總監范卓雲近期改變觀點認為，美國企業減稅法案、聯準會降息等將支持美國股市改善表現，預計美國經濟不會陷入衰退或停滯性通膨，該機構將重新維持美國和全球股票溫和偏高比重配置，顯示大型機構法人對於美股最大的震撼調整已過，重新回歸投資美國，也有利於資本市場重新調整回多頭軌道。

惟修正後，該如何進場才是智慧。國泰投信董事長張錫仍建議，AI需求仍是剛需，建議錯過5月以來波段行情的投資人，回檔後仍應鎖定AI為主的電子股，畢竟這仍會是支撐未來台股獲利成長的關鍵，而台股在評價適度修正後，年底前將更容易迎來資金的青睞，龐大外資也有望回籠加持台股，第3季的股市修正應不用太過恐慌才是。

摩根大通證券最新出爐的科技產業投資報告也指出，AI供應鏈瓶頸逐漸消除，明年AI資料中心資本支出增長將是重要利多，AI仍是驅動亞洲科技股的核心動力，預估到今年底亞洲科技股在AI硬體股未來4個月持續推動EPS上修下，仍有15～20%的上漲空間。

此外，摩根大通也指出，半導體景氣循環仍未見頂，目前為半導體循環的第19個月，而平均循環長度約為30個月，預估今年半導體EPS仍有2成以上的上調空間，因此，並不建議投資人在未來3個月將持股從AI類股大幅轉出，建議應持續持有領漲者，推薦持有台積電(2330)、台達電(2308)。