美國聯準會（Fed）3月下旬宣布將開始購買公司債，吸引投資人「跟著Fed腳步」（Follow the Fed），帶動債市大漲。但隨著市場逐漸意識到Fed並非無條件支持，債市的強勁漲勢可能放緩。


投資級債券價格逼近創紀錄水準後，漲勢已停滯。類似的情況也發生在高殖利率債券市場，在高殖利率債券創十年來最佳報酬、價格回歸到接近新冠疫情前的水準後，殖利率利差走勢大致持平。Fed一再重申保持低利率的承諾，讓基準公債殖利率持續鎖定在接近歷史低點的區間內。



債市歷經3月暴跌、交易凍結後的大幅反彈，是目前價格停滯不前的原因。最近幾周以來，多位央行決策官員示意，在流動性恢復和一級市場活躍的情況下，央行不一定得如預期般積極擴大資產負債表、購買債券。


富國銀行投資機構（Wells Fargo Investment Institute）表示，押注Fed不會盲目購債的觀點，暫時遏制債市漲勢，但關於Fed可能重新開始買進的看法，也為下跌提供緩衝。

富國銀行投資機構資深全球市場策略師薩瑪納（Sameer Samana）說：「市場與Fed之間存在誤會，Fed的目標是確保市場秩序和流動性，但市場卻解讀成Fed會竭盡全力購債。」

高評級債券的殖利率利差3月飆升150個基點，4月份收窄70個基點，7月前兩周又下降約12個基點。垃圾級債券的殖利率差在3月市場動盪期間飆升380個基點後，7月前兩周已收窄57個基點。

「不與Fed作對」成為金融市場的老生常談，其來有自。在支持經濟方面，Fed幾乎有無限火力，包括尚未動用的殖利率曲線控制。

然而，目前市場大致恢復正常，決策官員認為資產負債表縮減是正常現象。但是，這種現象卻出現在Fed 3月底承諾購買公司債引發購買潮後；這段過程中，投資授信的ETF和共同基金吸引了創紀錄規模的現金流入。隨著分析師調降對央行資產負債表成長的預測，投資人正在評估之前是否反應過度。

Academy Securities宏觀策略師契爾（Peter Tchir）表示：「投資人有些得意忘形，持有部位過高；他們忘了債券投資通常比較乏味，目前，投資級和高殖利率債券，又回到靠利息而不是靠價格大幅上漲獲利的階段。以目前的殖利率水準來說，很難在短期內快速獲利。」

薩瑪納表示，Fed資產負債表縮減也有助解釋為何股市的漲勢近來停滯（科技巨頭除外）；標普500指數目前已自3月低點反彈近45%，幾乎抹去今年來的跌幅，但這波漲幅主要出現在6月初之前，且主要歸功於大型科技股的上漲。相較之下，羅素2000小型股指數今年來累計仍下跌12%。

薩瑪納說：「自6月初以來，股市上漲幅度不大，這符合資產負債表擴張放緩的趨勢。一些個股正在改寫歷史新高，這些股票不僅受惠於Fed的行動，也受惠於與疫情相關的題材。」