【半年報】2H09中概內需產業展望－食衣住行等民生需求為佈局主軸(一)
2009/06/30 14:21 台灣工銀證券
◆內需總額yoy已確立止跌回升趨勢
圖1
受到次貸引發發的全球經濟風暴衝擊，2h08中國零售總額yoy逐月下降，02/2009甚至降到11.60%的低點，不過，03/2009、04/2009中國零售總額yoy均回升至14.5%之上，05/2009再提高到15.22%，而且，05/2009中國零售總額為1.00兆元人民幣，再度見到兆元人民幣以上的水準，01~05/2009中國零售總額為4.88兆元人民幣，yoy+14.99% 。
◆四兆元擴大內需方案落實將帶動2h09景氣回溫
圖2
04/2009中國消費者信心指數為86.1，與05/2003因sars而創下85.7的歷史低點已相去不遠，ibts認為，現階段零售數字所反應的已是中國民眾對消費採取相對保守態度而呈現的狀態，除非再出現極為重大的負面事件，否則，現階段已是中國消費者信心指數的谷底區。
中國政府在2008年底提出「四兆元人民幣擴大內需方案」，而且，「家電下鄉」、「汽車下鄉」、「家電進城」等措施，近期也已陸續公布、施行，2009年以來，中國消費者信心指數的單月降幅明顯較2h08縮小，ibts認為，2h09才為上述政策的落實階段，中國消費者信心也將隨之走出谷底。
◆「家電下鄉」政策總商機將達1.6兆元人民幣
圖3
中國國務院表示，自02/01/2009貣，「家電下鄉」政策適用地區將由原本的12個省、市擴及全中國，並將冰箱、電視等適用的產品項目增加pc、機車、熱水器、空調等新項目。
「家電下鄉」政策係針對農民購買家電產品，依據產品的售價直接給予13%的補貼，亦即間接加強農民的實質購買力，中國財政部預估，在家電下鄉實施的4年(2009~2013年期間裡，將帶動家電銷售的總數量達6億件，總銷售金額為1.6兆元人民幣。
◆「家電進城」政策再為家電市場憑添動能
中國商務部公布，03/2009符合「家電下鄉」政策規的的家電銷售量為149萬台，mom+70%，銷售值為22億元人民幣，mom+25%，1q09銷售量為270萬台，銷售值為40億元人民幣。04/2009銷售量為176萬台，mom+18%，銷售值為28億元人民幣，mom+27%，01~04/2009銷售量為446萬台，銷售值為68億元人民幣，顯示「家電下鄉」政策付諸施行的成效已開始顯現。
05/19/2009中國國務院常會決定，將在北京、上海、天津等9個一級城市，針對電視、電冰箱、洗衣機、冷氣、pc等5類產品，進行「以舊換新」10%售價的補貼。「家電進城」政策的施行方式初步規劃將與「家電下鄉」類似，亦即消費者在購買家電後，再持購買證明、舊家電的相關證明，至相關部門領取補貼。
中國國家發改委環資司司長表示，在「家電下鄉」、「家電進城」等政策拉動需求下，2009年家電銷售量將達9,000萬台(包括原本的家電需求，以及「家電下鄉」政策「額外」增加的需求，ibts預估，銷售金額為2,250億元人民幣。
◆「汽車下鄉」政策維繫汽車市場成長力道不墜
中國的「汽車下鄉」政策係指，針對農民報廢三輪汽車和低速貨車換購輕型載貨車以及購買1,300cc以下排氣量的微型客車，給予一次性財政補貼，補貼金額在3,000~5,000元人民幣，約為車價的10%。04/2009已公布施行辦法，並將2009年的補貼總金額定在10億元人民幣。
05/19/2009中國國務院常會決定，將再加碼「汽車下鄉」政策，2009年補貼總金額由10億元人民幣擴大到50億元人民幣，而且，相較於04/2009出台的施行辦法，受惠的車種主要在客運車、貨車、公車，此次國務院常會再將轎車納入補貼範圍，預估效益將更顯著。
中國另一振興車市的重要政策為減徵汽車購置稅，將1,600cc以下的汽車購置稅由原本的10%降低到5%，實施期間為01/20/2009~12/31/2009。
圖4
◆擴大內需政策明顯發酵時點將在2h09
ibts認為，「家電下鄉」、「汽車下鄉」等擴大內需政策利多的落實，將可收提升消費者信心之效，並有助於引領中國內需市場重回加速成長的長期軌道。尤其，1h09為擴大內需政策相關措施研擬、制定的時期，但政策效益明顯發酵的時間點將在2h09，預估中國內需市場景氣將隨之由谷底翻揚。
即使單就政策本身直接產生的效益而言，2009年中國政府對家電、汽車的補貼金額分別為20億元人民幣、50億元人民幣，若以補貼比率10%為計算基礎，直接由政策本身產生的效益即可達700億元人民幣。
在相關概念股的部份，家電下鄉政策將有助於帶動液晶電視、冰箱、洗衣機、手機、pc等產品出貨成長，預估可以直接、間接受惠的業者除了宏碁 2353(TW) 、華碩 2357(TW) 等品牌業者外，製造端的鴻海 2317(TW) 、仁寶 2324(TW) 等組裝廠，以及零組件廠的面板廠、mcu廠、手機晶片廠等，預估均將雨露均霑。
汽車下鄉概念股亦主要涵蓋兩大族群，包括裕隆 2201(TW) 、中華車 2204(TW) 等成車廠，以及東陽 1319(TW) 、堤維西 1522(TW) 等零組件廠。
◆政策做多相關受惠股值得多留意
圖5
◆預估2009年零售總額yoy+15.89%
圖6 放大
在城鄉居民可支配所得持續提高下，中國零售總額逐年成長，2007年為8.92兆元人民幣，yoy+16.8%，2008中國零售總額為10.8兆元人民幣，yoy+21.61%。
雖然全球經濟衰退對中國內需市場造成衝擊，不過，ibts認為，2009年中國零售總額仍將持續成長，理由有三，其一在於所得逐年提高，將有助於支撐消費者信心，其二在於都市化程度加深，將促使消費結構升級，其三在於中國政府持續釋出包括「4兆元人民幣刺激景氣方案」、「家電下鄉」、「汽車下鄉」等諸多擴大內需政策利多，也將為中國零售市場憑添成長動力，預估2009年中國零售總額yoy+15.89%。
◆中國仍是全球成長潛力最佳的經濟體
受到金融風暴影響，2009年全球都調降gdp成長率，中國也不例外，然而，如果逐一比較各大經濟體，中國仍將是gdp成長率最高的一個，內需市場的成長潛力也將最值得期待。
圖7
圖8
◆台灣經驗─居住、交通相關消費成長優於帄均
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中國的人均gdp突破2,000美元不久，現正朝3,000美元邁進，此一階段台灣已在1990年經歷過，ibts認為，回頭審視當時的台灣經驗，將有助於預估未來中國內需市場的商機即將於何處引爆。
台灣的人均gdp在1989年首度超過2,000美元，並且在5年後(1994年即站穩3,000美元之上，在此一期間裡，台灣零售總額的年複合成長率為10.9%，其中，醫療保健相關消費的成長率最為突出，年複合成長率為16.3%，另外，居住、交通及通訊相關消費的成長率亦皆能高出整體零售市場的帄均成長率。
◆台灣經驗─食品、居住相關消費為大宗
圖10
1989~1998年間，食品相關消費佔整體零售總額的比重雖然逐年小幅降低，但排名均居冠，比重為23~28%，排名居次者則為居住相關消費，比重為21~25%，為兩大消費主軸。