看懂外資報告的玄機（6-3）
◆Buy未必是買進，Hold不一定續抱
首先，每一家券商投資評等（rating）的系統不太一樣，大致可分成下列幾種：
1.五種等級：buy（買進）、trading buy（短線買進）、hold（持有）、trading sell（短線賣出）、sell（賣出）。
2.三種等級：overweight（加碼）、neutral（中立）、underweight（減碼）。
3.其他：系統非常複雜，報告上所列投資評等還得對照另一表格。例如可能短期投資評等雖然是buy，但長期又變成sell，或者還要參照風險程度等。
因為各券商評等系統不盡相同，所以當看到A券商與B券商都提出buy評等時，並不能馬上畫下等號，認為兩家券商一致看好該股。很可能A券商的buy只是trading buy（短期買進），因為其上還有overweight（加碼），或者strong buy（強力買進）的等級，這一點是投資人跟進前要特別注意的。
另外，最需要注意的是，當外資券商將個股投資評級，從Buy或Strong Buy調降成Neutral或Hold時，不要以為真的是建議投資人將持股擺著不動；其實，這種調降的隱含意義就是賣出。
就外資券商的角度來看，因為外資客戶有買賣才能賺取手續費，為了生意，他們最不喜歡建議的評級就是Neutral或Hold。但一方面受限於內規，分析師提出各個評級都要符合內部規範，另一方面考量投資銀行的生意。
過去要調升、調降某某公司的投資評級時，外資券商還得先知會投資銀行。當然現在美國法規規定兩者要分割清楚，但是存在於外資券商與投資銀行間的微妙關係，一時還無法釐清。
特別是在多頭市場的時候，因為喊Neutral與Sell的意義相差不大，為了讓投資銀行不會太為難，也為了保留未來再調降的空間，一般來說就算是要建議Sell，也會出具Neutral的評級報告。至於圈內的外資客戶會完全明白當中的意思，然後採取賣出的動作。
當然如果個股的評等連降兩級，例如從Strong Buy跳過Buy，直接變成Neutral，那表示公司可能基本面有很大轉變，或發生非常重大的事故，與原來的狀況南轅北轍。像這樣大幅調整的個股研究報告，若是由明星分析師喊出，那麼通常都會被外資法人大舉出脫。
處於景氣不明朗的階段，分析師喊Sell，則多半是短期的建議，或是公司可能會出現短線的利空，評級的變動也會比較頻繁。至於在空頭市場調降評等，基本上都是打落水狗，可能是分析師喊Buy喊了很久，但是股價反向下跌，分析師已經熬不住了，就會有調降評等的動作出現，如果投資人看到報告才跟著賣出，大概都已損失不少。
至於調升評等的動作，通常是出現在股價跌無可跌的狀況，可能受到大環境影響拖累，但公司基本面並沒有改變，分析師面對超跌的股價，就會做調升的動作。另一個是公司有轉機時，譬如把業外資產處理掉，集中焦點在本業，也會有調升評等的情況。而大部分分析師會先把個股評等從Sell調成Neutral，「留校察看」一下，如果真的還不錯，再調升成Buy。一次調升兩級的狀況則比較少見。
看懂外資報告的玄機（6-4）
◆目標價100元，真的會漲到100元？
不論如何，隨著外資報告上的投資評等或目標價買賣股票絕非好主意。除了一般人很難分辨券商的複雜系統外，報告所建議的投資評級或目標價位，因為必須與公司規範結合，因此，並不代表分析師一定是預估這樣的目標價。
例如策略分析師認為大盤指數有20％的上漲空間，按照公司規範，若個股評級為「Buy」者，目標價必須比大盤指數漲幅還要多10％，也就是股價上漲空間為30％，才可以評為Buy，類似的規範會讓分析師想提出個股Buy的投資評級，但目標價卻有些高不可攀。
像今年（2003年）上半年，花旗環球亞洲科技硬體及零件首席分析師楊應超，對華碩提出相當正面的展望，評等列為買進、目標價訂100元。當時台股正受到SARS衝擊，雖然外資圈普遍認為華碩將有不錯表現，但是因為股價已經漲到70多元，所以當這份報告發表之後，市場上所有人都楞住了。大家議論紛紛的是，儘管華碩今年看起來不錯，但漲到100元，可能嗎？
經過了解才知道，其實分析師本身要提出這個目標價時也很掙扎，但因為策略分析師認為台股將從當時的4400點上漲至5200點，漲幅為18％，在公司規範下，如果要提出「Buy」的買進建議，那麼目標價就必須超越大盤10％，也就是個股漲幅必須在28％以上，為了維持對華碩Buy的建議，楊應超也只好將目標價訂在100元。
原本大家認為華碩股價要看到100元有些癡人說夢，但沒想到市場豬羊變色，台股大漲，華碩股價真的突破百元。對照之前其他分析師訂出的目標價最多為80元，甚至還有很多人看空華碩，楊應超因此一炮而紅、非常幸運的成了市場上的大贏家；原先心不甘、情不願提出的百元目標價，也變成最神準的數字。
不過，這樣幸運的情況並不多見。多數時候分析師提出的目標價確實高得離譜，但並非分析師故意誤導投資人，事實上，對於分析師來說，買進建議經常會與目標價產生衝突。但礙於規範，有些公司Buy的投資評等，意味目標價必須超越大盤指數漲幅的10％、有些公司訂為5％、有些公司則只要打敗大盤或MSCI台灣指數即可……每一家的內部規範不盡相同，所以才會建議投資人，不要參考外資報告上的目標價做投資決策，免得受傷。
另外，外資券商研究部與投資銀行間的關聯性，也會讓個股投資評等失真。雖然美國現在已經開始嚴格要求把投資銀行與券商研究部分開，但免不了還是會有一些牽扯。尤其很多時候一家公司的研究報告會一魚多吃，當投資銀行幫上市公司到海外籌資時，報告當中的預估數字會偏樂觀，若再轉成一般券商的投資報告時，就會發生落差。