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回顧宏全2011年營收金額65.01億元，YoY+2.18%，IBTSIC推估稅後盈餘12.22億元，YoY-2.81%，稅後EPS 4.70元。
IBTSIC預估宏全2011年股利政策，EPS預估值4.7元，股利發放率60%計算，推估現金股利2.8元，現金殖利率4.4%。
IBTSIC 推估宏全中國大陸2012 年營收金額74~78 億元， YoY+31.0~38.1%，貢獻宏全獲利金額4.7~5億元，YoY+88~100%。
IBTSIC推估宏全東南亞2012年營收金額22~24億元，YoY+51.7~65.5%，貢獻宏全獲利金額2~2.2億元，YoY+33.3~46.7%。
IBTSIC推估宏全2012年營收金額69.5億元，YoY+6.91%，稅後盈餘15.07 億元，YoY+23.27%，稅後EPS 5.8元。
投資建議：買進，目標價PBR 2X(以2012年底淨值40.75元為計算基礎。
◆營運分析
◎公司簡介
宏全成立於1969 年，資本額25.98 億元，為國內最大專業瓶蓋、寶特瓶等飲料生產廠商，擁有超過30 年以上經驗，主要生產飲料食品包材與電子包材，飲料食品包材如瓶蓋、標籤、保特瓶與各類飲料代工。宏全持續發展in-house 策略聯盟業務，將包材與填裝工作移至客戶廠區進行，就近生產來大幅降低客戶運費與貨物稅，及本身倉儲成本與土地租賃費用。
另外宏全營運模式採用保障式接單生產，與客戶簽定保證量合約，維持本身訂單的穩定度。宏全主要原料為聚酯粒，占總成本55~60%，主要上游聚酯粒供應商為新紡、南亞、遠東新等；下游主要客戶有統一、台灣菸酒、可口可樂、百事可樂、愛之味、泰山、大西洋、維他露與黑松等。
◎產能概況
宏全生產基地遍布台灣、中國大陸、泰國、印尼、越南、馬來西亞，合計全球生產基地達37 個，其中台灣12 處、中國大陸16 處與東南亞9 處； In-house 廠方面有20 個，其中台灣7 處、中國大陸8 處與東南亞5 處。宏全產能每年皆有20~30%增幅。
台灣產能方面，塑蓋2011 年年產能35 億個；標籤2011 年年產能為12 億片；PET 瓶(含瓶胚2011 年年產能14 億支；飲料代工2011 年產能0.12 億箱。展望2012 年，在台中梧棲無菌二廠正式1Q12 投產，將增增飲料代工年產能600 萬箱，屆時台灣飲料代工年產能將增加至0.18 億箱， YoY+50%。
中國大陸產能方面，塑蓋2011 年年產能115 億個；標籤2011 年年產能 42 億片；PET 瓶(含瓶胚 2011 年年產能43 億支；飲料代工2011 年年產能1.5 億箱。展望2012 年，宏全將致力提升中國大陸產能利用率，不再配合客戶盲目增產，預期產能將與2011 年相同。
東南亞產能方面，塑蓋2011 年年產能26 億個；標籤2011 年年產能12 億片；PET 瓶(含瓶胚 2011 年年產能8 億支。展望2012 年，在泰國佛統廠馬來西亞Cocoaland 已於2H11 正式投產，加上越南瓶胚與塑蓋廠預計 1Q12 正式投產。IBTSIC 預估塑蓋2012 年產能達32 億個，YoY+23.1%；標籤2012 年年產能達14 億片，YoY+16.7%；PET 瓶(含瓶胚2012 年年產能10 億支，YoY+25%。
綜合來說，宏全塑蓋2012 年年產能達182 億個，YoY+3.4%；標籤2012 年年產能達68 億片，YoY+3.0%；PET 瓶2012 年年產能達67 億支， YoY+3.1%；飲料代工2012 年年產能將達1.68 億箱，YoY+3.7%。
圖1 放大
◎台灣地區營運概況
宏全台灣地區主要有12 個生產基地(分別位於台中工業區、台中梧棲與台南等，7 個In-house 廠(分別為統一瑞芳、統一楊梅、可口可樂燕巢、可口可樂桃園、真口味龍泉、黑松中壢與光泉嘉義。主要客戶為統一、可口可樂、台灣菸酒、維他露與黑松。
回顧2011 年，宏全台灣廠受到塑化劑事件衝擊飲料市場，導致下游客戶紛紛減少包材訂單，導致宏全2011 年營運成長不如預期，宏全2011 年全年營收金額僅65.01 億元，YoY+2.18%；營業利益11.10 億元，YoY-2.64%。
展望2012 年，台中梧棲二廠新廠在4Q11 正式投產，初期第一條生產線以飲料代工為主，年產能為600 萬箱，預計梧棲無菌二廠新廠貢獻年營收金額4~5 億元。另外宏全將持續增加外銷比重(外銷比重10%增加至15~20%與增加客戶滲透率(台灣菸酒滲透率20~25%增加至30~40%為營運目標。 IBTSIC 預估宏全2012 年營收金額69~72 億元，YoY+6.1~10.75%，全年毛利率落在26.5~28%水準，營業利益11.5~12.5 億元，YoY+3.6~12.6%。
圖2 放大
◎中國大陸地區營運概況
宏全在中國大陸業務主要以持股100%的子公司宏全控股，再藉由宏全控股成立孫公司宏全中國(持股52.33%來經營營運。宏全中國近年來積極擴廠，目前已在中國大陸有15 處生產基地(分別為蘇州、湖南長沙、山西太原、山東濟南、淅江寧波、廣東清新、8 個In-house 廠(可口可樂上海、金麥長春、可口可樂天津、統一鄭州、可口可樂西安、百事天津、百事昆明。
根據Euromonitor 統計資料顯示，美國每人每年在飲料消耗量為262 公升、德國每人每年飲料消耗量為223 公升，日本每人每年飲料消耗量為 121 公升、在台灣方面，每人每年飲料消耗量為108 公升，在中國大陸方面，每人每年飲料消耗量僅25 公升，而中國大陸消費人口僅為4 億人，尚有9 億人口尚未進入飲料消費市場，預計每年消費人口可望有15%幅度增加中。
近年來中國大陸隨著經濟快速成長，飲料市場也呈現同步成長，觀察 2003~2009 年中國大陸飲料銷售量成長率皆在20%，預期2010~2015 年中國大陸飲料市場每年皆有15~20%成長，其中茶飲料年增率為30%、果汁飲料年增率為20%、碳酸飲料年增率為10%、果奶與咖啡飲料年增率 25%。對於飲料包材的宏全來說，營運可望持續成長。
圖3 放大
回顧2011 年，宏全接獲中國大陸蒙牛飲料包裝材料訂單，03/2011 在山西太原廠正式投產，加上天津百事可樂與昆明百事可樂In-house 廠分別在 12/2010 與02/2011 陸續開始營運，以及鄭州塑蓋In-house 廠在03/2011 正式投產，雖然宏全陸續接獲上述公司包材訂單，但受到塑化劑事業在中國大陸逐漸蔓延，各飲料廠對台灣包材存疑，紛紛減少訂單量，導致宏全中國大陸營收成長幅度不如預期。回顧2011 年，宏全中國大陸營收金額 56.5 億元，YoY+21.2%，全年平均毛利率落在12%，宏全持股宏全中國 52%計算，貢獻宏全獲利金額2.5 億元，YoY+66.7%。
展望2012 年，宏全將致力提升產能利用率為主要目標。另外也續拓展新客戶，如福建閩中1，800 萬箱飲料代工訂單(貢獻年營收金額8~10 億元。另外山西太原廠、鄭州塑蓋、天津百事、昆明廠、西安廠In-House 廠開始一整年度營運，IBTSIC 推估宏全中國大陸2012 年全年營收金額74~78 億元，YoY+31.0~38.1%，全年平均毛利率落在12~13%，宏全持股宏全中國52%計算，貢獻宏全獲利金額4.7~5 億元，YoY+88~100%。
圖4 放大
◎東南亞地區營運概況
宏全在中國大陸業務主要以持股100%的子公司宏全控股，再藉由宏全控股成立孫公司宏全亞洲(持股100%來經營營運。宏全亞洲有9 處生產基地(分別為泰國、馬來西亞與越南、5 個In-house 廠(泰國佛統、宏全印尼、宏全越南、宏全FUTAMI 與宏全COCOALAND 廠。
東南亞市場主要以碳酸飲料與包裝水為大宗，在包裝材方面，先前主要以玻璃瓶與皇冠蓋為主流，在可口可樂與百事可樂快速導入PET 瓶包裝後，帶動PET 瓶使用量大幅成長。目前東南亞較無具規模的一貫化飲料包材充填廠，宏全已將專業一貫化廠生產經營模式帶動東南亞，預期帶動包材快速成長。
回顧2011 年，宏全馬來西亞廠COCOALAND 正式07/2011 投產，但受到泰國水災影響，泰國三座生產基地中，有一座生產基地受到停電影響，導致宏全東南亞營運成長不如預期，但停工之泰國廠已於12/2011 下旬復工。回顧宏全東南亞2011 年營收金額16.0 億元，YoY+14.28%，貢獻宏全獲利金額1.5 億元，呈現持平。
展望2012 年，馬來西亞廠為完整營運年度，加上越南瓶胚廠與馬來西亞瓶胚廠陸續在1Q12 與4Q12 正式投產。IBTSIC 推估宏全東南亞2012 年營收金額22~24 億元，YoY+37.5~50.0%，全年平均毛利率14~16%，貢獻宏全獲利金額2~2.2 億元，YoY+33.3~46.7%。
圖5 放大
◎2011~2012 年獲利預估
宏全2011年在台灣與中國大陸受到塑化劑事件，導致下游飲料客戶減少包材下單量；另外東南亞方面，受到泰國水災影響。上述事件皆為宏全2011 年營運成長不如預期的主因。IBTSIC推估宏全2011年營收金額65.01億元，YoY+2.18%，營業利益10.97億元，YoY-3.78%，稅後盈餘12.20億元， YoY-2.81%，稅後EPS 4.70元。
展望2012年，宏全在台灣梧棲無菌二廠正式投入、中國大陸新客戶閩中 1800萬箱飲料代工訂單、馬來西亞廠與越南廠正式投產，IBTSIC認為宏全2012年營運可望恢復正常成長幅度。IBTSIC推估宏全2012年營收金額 69.5億元，YoY+6.11%，營業利益11.78億元，YoY+7.41%，稅後盈餘15.07 億元，YoY+23.27%，稅後EPS 5.80元。
◎股利政策
宏全歷年股利政策，大都以現金股利為主，股利發放率60~68%間。回顧宏全2010年每股盈餘5.25元，配發現金股利3元，股利發放率57%。IBTSIC 預估宏全2011年股利政策，EPS預估值4.7元，股利發放率60%計算，推估現金股利2.8元，現金殖利率4.2~4.6%。
圖6 放大
◎投資建議
投資建議：買進，目標價PBR 2X(以2012年底淨值40.75元為計算基礎。
圖7 放大
圖8 放大